從比特幣轉向以太坊的“轉型”故事正在欺騙你

每隔幾週，加密貨幣資訊聚合網站就會大肆報導資金「轉向」的激烈消息，內容包括：一隻大戶在THORChain上兌換2億美元、以太坊ETF連續三天的資金流入、或是一座跨鏈橋的交易量達到2021年以來的最高週交易量。

立刻便會出現熟悉的故事：機構資金正向較高風險的資產轉移，山寨幣季即將來臨，Bitcoin的市場佔比已達到高點。

但這些故事多在72小時內崩塌。事實上，THORChain上的「大戶」只是一個在過去三週內進行再平衡的地址——這個數字相比Ethereum在集中交易所每日超過8億美元的現貨交易量，微不足道。

ETF資金流很快在下一週反轉，因為比特幣產品吸引的資金翻倍。橋接交易量的激增通常源自黑客事件或空投狩獵，而非康涅狄格州(美國)的資產管理者系統性減持比特幣。

問題不在於資金從未轉向。2025年8月就是經典範例。但2025年12月的標題卻沒有這樣的轉折。差異在於是否正確理解資金流向、規模有多大，以及衍生品市場是否確認或否定這一論點。

活動發生的場所決定其意義

並非所有的流動性點都具有相同的重要性。現貨與衍生品市場，尤其是Binance、Coinbase、OKX或Deribit這些集中交易所，才是資金探索價格、完成經濟轉換的場所，無論是機構還是散戶。

當這些平台上ETH在BTC+ETH總交易量中的比重從40%升至56%，並持續數週（如Kaiko在8月的數據所示），可以視為一個結構性需求。

更厚的訂單簿、偏離的資金費率、期權交易調整倉位，都是由真實資金、受保證金和法律規範約束的市場所展現。

到2025年底，Ethereum的每週交易量已與Bitcoin持平，這是經過多年Bitcoin在主要集中交易所穩定領先後的突破。圖片來源：Kaiko相反，像THORChain這樣的鏈上平台則傳遞完全不同的訊號。

THORChain允許直接在池子中兌換比特幣與以太坊，無需包裝代幣或集中存管，使其成為觀察跨鏈交易最「純淨」的渠道。

然而，「純淨」並不代表「代表性」。THORChain整個協議的交易量每天通常只有數億美元。即使在2025年2月創下超過8.59億美元的單日紀錄，或48小時內超過10億美元，也主要源自於與Bybit黑客事件相關的強制清算，而非系統性資產轉向。

在THORChain上的交易意圖是可觀察的，但若集中交易所的市場沒有同步變動，則無法推論出資金轉向的結論。

12月的大戶交易群體就是典型例子。從11月25日到12月15日，一個或數個地址在THORChain上兌換了約2,289比特幣換取67,253以太坊，總價值超過2億美元。

CoinMarketCap稱之為「由大戶主導的資金轉向」。但這20天內的200萬美元分布，僅相當於同期集中交易所每日Ethereum現貨交易量的約2.5%。

如果Binance、Coinbase和OKX沒有持續搶佔比特幣的市場份額，且ETH ETF資金流沒有明顯偏離BTC，那麼最準確的描述仍是「少數大戶在THORChain上進行再平衡」。

薄弱的橋接、單一的DEX池或獨立的跨鏈探索器，仍屬於系統層級較低的信號。

Stargate Finance的交易量激增或Curve池中ETH淨流入，可能僅反映套利、空投狩獵或某個基金在清理基差交易。這些平台缺乏深度、參與者多樣性與合規成本，這些因素使得集中式市場較難被操控。請將它們視為參考資訊，而非證據。

絕對數字若無背景則毫無意義

美元數字很容易誤導媒體與交易者。「從比特幣兌換到以太坊的145百萬美元」聽起來果斷，但這個「果斷」是相對於什麼？

2025年8月，真正的轉向發生時，Ethereum在集中交易所的現貨交易量約為4800億美元，而Bitcoin則為4010億美元。

根據VanEck的統計，超過40億美元流入Ethereum ETF產品，而比特幣則有約6億美元的資金淨流出。這個規模遠大於任何鏈上橋接的標題，且持續數週而非幾小時。

由此可推得一個現實門檻：只有當Ethereum在主要集中交易所的BTC+ETH總市佔率較30日平均提升至少10–15%，並持續一週以上，才算是真正的轉向。

低於這個標準的，例如「ETH暫時在某交易所的交易量高於BTC」，都只是雜訊。

Kaiko的8月數據顯示，Ethereum佔據大交易所BTC+ETH總交易量的56%以上，市場深度約為1%，約2.08億美元，幾乎是4月低點的兩倍。

到2025年底，Ethereum在BTC-ETH總交易量中的比重已超過50%，達到2021年以來的最高點。圖片來源：Kaiko這才是「足夠大」的現貨市場定義。

在交易所產品中，門檻更高。CoinShares在10月20日的資金流週報中，記錄有9.46億美元從比特幣產品撤出，並有2.05億美元流入Ethereum——明顯的偏離。

但放在全球ETF加密資金5.95億美元的歷史高點中（其中比特幣3.55億美元、Ethereum1.48億美元），兩者都在增加，並不存在轉向。

7月的數據亦類似：比特幣ETF約6.3億美元，Ethereum ETF約5.5億美元。這是共同的風險偏好，並非資產之間的資金轉移。

只有當一方的淨資金累積達到數十億美元，而另一方出現資金淨流出或幾乎持平，持續一個月以上，才具有「轉向」的意義。

轉向需由衍生品市場確認

現貨市場永遠不足以確認轉向，因為它可能在一個交易日內反轉。ETF資金流需要數天甚至數週才能反映，留出空間讓故事被誇大。

衍生品市場才是實時驗證的場所。

如果資金真的從比特幣轉向Ethereum，期權交易者會重新定價ETH的上行潛力，永續合約的資金費率會出現偏離，未平倉合約也會調整。若這些都未發生，則現貨的波動只是雜訊。

ETH/BTC匯率是最直觀的指標。在2025年5月與8月，ETH/BTC在數週內上漲25–30%，Ethereum的實際波動接近90%，而短期的ETH隱含波動率上升約20點，Bitcoin則趨於平靜。

Amber Group在8月11日的週報中指出，Ethereum突破4000美元，ETH/BTC升至0.035以上——年度最高點，選擇權偏態偏向看漲，Bitcoin偏中性，實現波動率下降。

永續合約的資金費率與未平倉合約數量進一步鞏固了這一趨勢。

Kaiko指出，當Ethereum在8月逼近歷史高點時，Binance的ETH永續合約達到新高，不僅ETH的未平倉合約數量創新高，ETH的日均現貨交易量也超過8億美元。

ETH現貨資金流也創新高。當現貨、永續合約與交易所產品同步，且選擇權數據也支持這一趨勢時，整體畫面變得一致：資金正從比特幣流向Ethereum，追求較高風險。

反之，2025年12月的數據則完全不符合任何標準。CoinShares記錄比特幣與Ethereum在12月第一週都吸引資金，分別約4.61億美元與3.08億美元，經過一個月的資金大幅撤出。

沒有任何來自Deribit或Kaiko的報告顯示，Ethereum相較於比特幣的選擇權偏態或資金費率有持續性轉變，與THORChain大戶的活動時間點也不符。

衍生品市場未能確認鏈上故事。

信號還是雜訊

2025年8月超越所有標準。Ethereum突破2021年高點約5,000美元，價格超越Bitcoin，在主要集中交易所的現貨交易量佔比超過56%，且市場深度大幅提升。

綜合數據顯示，8月Ethereum的現貨交易量約為4800億美元，較Bitcoin的4010億美元首次出現轉向。

根據CoinShares的週報，Ethereum ETF資金流入超過4億美元，而Bitcoin則淨流出約6千萬美元，市場佔比由65%降至57%。

Ethereum的永續合約資金費率在2025年8月飆升至0.03%以上，顯示交易者為了持有長倉支付了溢價。圖片來源：DeribitDeribit的數據顯示，Ethereum在一週內上漲17%，期貨合約的收益率約為9.7%，ETH的資金費率高於BTC，且看漲偏態明顯，而Bitcoin則偏向看跌。

多市場、多渠道、多層次的趨勢交叉驗證，才是真正的轉向證據。

2025年12月則完全不符合任何標準。一兩個地址在約20天內在THORChain上兌換了約2,300比特幣換取67,000以太坊。

這個規模遠小於Ethereum每日8億美元的平均現貨交易量，也遠低於8月的4800億美元。

ETF資金流未出現偏離，衍生品也未確認。12月的THORChain故事僅是雜訊：單一跨鏈平台上的大額交易，並未證實資金從比特幣轉向Ethereum的轉向。

漢 信