比特幣“十年磨一劍”：278倍收益碾壓黃金，但狂暴牛市已成過去？

一場關於價值存儲的世紀辯論在2025年末再次達到高潮：數據顯示，自2015年以來，比特幣價格暴漲了 27,701%，同期白銀和黃金的漲幅僅為 405% 和 283%。然而，在創下 125,100 美元的歷史高點後，比特幣目前已回調至 87,800 美元附近，年內高點回落約 30%。面對波動，Bitwise 首席投資官 Matt Hougan 提出了一个引人注目的新敘事：比特幣的未來將是持續 10 年 的“穩步上升”，而非過往的暴漲暴跌。這場“數字黃金”與實物貴金屬的較量，以及比特幣自身發展階段的轉折，共同定義了當前市場的核心矛盾與未來走向。

數據的碾壓：一場跨越十年的“數字黃金”證明賽

如果單從投資回報的競技場來看，比特幣在過去的十年裡對傳統貴金屬完成了一場堪稱“降維打擊”的表演。分析師 Adam Livingston 提供的數據揭示了令人震撼的差距：從2015年算起，比特幣實現了 27,701% 的漲幅。這意味着，如果在當年投入1,000美元，其價值在今天已膨脹至超過 27萬 美元。相比之下，被譽為“避險之王”的黃金和“平民金屬”白銀，同期漲幅僅為 283% 和 405%，完全不在一個數量級上。即便抛開比特幣最早期的六年（2009-2014），其相對收益依然呈現出絕對的統治力。

這一數據對比自然引發了傳統黃金擁躉的反彈。著名的比特幣批評者、黃金支持者 Peter Schiff 迅速反擊，他認為比較的時間框架應該縮短至最近四年，並宣稱“時代已經變了，比特幣的時代已經過去”。這種論調代表了傳統價值存儲陣營的典型觀點：他們質疑比特幣的短期波動性、缺乏內在價值以及作為新資產類別的長期生存能力。然而，比特幣支持者的反駁則指向了更根本的經濟學原理。比特幣資產管理公司 Orange Horizon Wealth 的聯合創始人 Matt Golliher 指出，黃金和白銀的價格長期會向生產成本“收斂”，當價格上漲時，開採活動增加會導致供應膨脹，從而壓制價格——“當然，除非它的供應是固定的”。

這場辯論的背景是2025年貴金屬價格的歷史性飆升與美元的相對走弱。美元指數在年內下跌近 10%，創下十年最差表現。分析師 Arthur Hayes 等人認為，美聯儲的寬鬆貨幣政策和美元購買力的稀釋，正是所有稀缺資產（包括黃金、白銀和比特幣）價格上漲的底層催化劑。在這場由法幣信用驅動的“價值逃亡”中，比特幣憑藉其程式性絕對稀缺、易於驗證和全球流動的終極特性，正在贏得越來越多尋求長期價值庇護的投資者的選票。數據上的碾壓，不過是這一深層次趨勢在價格上的直接反映。

核心爭議與數據焦點

• 長期回報（2015年至今）：
  • 比特幣：+27,701%
  • 白銀：+405%
  • 黃金：+283%
  • 結論：比特幣回報率高出兩個數量級。
• 當前市場狀態（2025年末）：
  • 比特幣歷史高點：125,100美元（2025年10月）
  • 比特幣當前價：約 87,800美元，自高點回落約 30%。
  • 美元指數年度表現：下跌約 10%，為十年最差。
  • 核心矛盾：長期絕對收益優勢 vs. 短期深度回調與周期見頂疑慮。
• 未來展望分歧：
  • “十年穩步上升”論（Bitwise Matt Hougan）：機構化將驅動比特幣進入低波動、穩定回報的新階段。
  • “周期見頂”警告（如 Peter Brandt）：比特幣可能在未來一年深跌至 60,000美元。
  • “暫停年”觀點（如 Fidelity Jurrien Timmer）：2026年可能橫盤整理，價格向 65,000美元 靠攏。

Hougan的“十年藍圖”：比特幣步入“機構化”的平穩增長時代？

在比特幣經歷顯著回調、市場分歧加劇之際，Bitwise 首席投資官 Matt Hougan 提出了一个重塑市場預期的框架。他認為，比特幣正在告別其早期“狂暴”的周期特性，轉而進入一個可能持續 10 年 的“穩步上升”通道。這一判斷的核心論據在於，比特幣市場的參與者結構已經發生了根本性轉變。

Hougan 指出，近期市場的疲軟主要源於“快速流動”的零售資金在年底的獲利了結和調倉。然而，市場的下行空間被“持續、緩慢流動的機構買入”有效托住。這與以往周期形成了鮮明對比：歷史上比特幣在牛市見頂後通常會出現 60% 甚至更深的殘酷回撤，而本輪從高點回調約 30% 的幅度相對溫和，這被視作長期資本——通過現貨 ETF 等合規渠道——正在構築堅實“機構底”的有力證據。這種買盤不以短期價格波動為目標，而是基於長期的資產配置邏輯，其特點是穩定且具有粘性。

因此，Hougan 所描繪的“十年穩步上升”圖景，本質上是比特幣作為一種新興宏觀資產，在被全球資產負債表逐步吸納過程中的價格表現形式。波動率會隨著市場深度和機構參與度的增加而系統性降低，回報將更多由持續的資本流入、採納曲線的推進以及其作為數字稀缺資產的共識深化來驅動，而非由劇烈的散戶情緒周期主導。Hougan 甚至淡化了政治周期的短期影響，認為特朗普政府的政策更多是背景音，而非驅動比特幣下一輪主要上漲的直接開關。這一觀點將投資者的焦點，從猜測四年一度的“減半牛市”高點，拉回到了審視比特幣在傳統投資組合中滲透率這一更長期、更根本的驅動因素上。

市場的分歧：周期見頂還是健康回調？

儘管“十年藍圖”令人嚮往，但當前市場最真實的情緒是困惑與分歧。比特幣從 125,100 美元的歷史峰值迅速回落至 87,800 美元附近，這30% 的跌幅足以喚醒所有關於周期見頂的記憶。ReserveOne 首席投資官 Sebastian Beau 直言，這次下跌痛苦地重新引發了關於比特幣傳統四年周期是否依然有效的根本性質疑。

看空者的邏輯鏈條清晰且基於歷史模式：比特幣在2025年10月創下新高，這與過往周期的頂部時間窗口相似；隨後的大幅回調符合牛市結束的特徵；那麼，按照歷史劇本，接下來的2026年很可能是一個以調整和築底為主的“下跌年”。資深交易員 Peter Brandt 甚至給出了量化的下行目標，警告比特幣可能在2026年第三季度跌至 60,000 美元。富達全球宏觀研究總監 Jurrien Timmer 也傾向於認為2026年可能是一個“暫停年”，價格或向 65,000 美元靠攏。

然而，看多者則從不同的維度進行解讀。他們認為，本次回調的驅動因素與以往不同。XS.com 市場分析師 Linh Tran 指出，近期價格走勢更多反映了市場對美聯儲貨幣政策預期的敏感度變化，而非經濟基本面或比特幣自身敘事惡化。Strategy 首席執行官 Phong Le 強調，比特幣的鏈上基本面在整個2025年依然保持強勁。更重要的是，現貨ETF持續的資金流入（儘管偶有波動）提供了一個前所未有的緩衝墊和需求來源，這是過去任何周期都不存在的結構性利好。因此，多空雙方的分歧，本質上是對“新舊周期範式”有效性的對決：是歷史周期規律依然主宰市場，還是機構化的力量已經足夠強大到能夠平滑甚至重塑周期？

超越漲跌：稀缺性、貨幣貶值與資產的終極歸宿

若將視野提升至超越短期價格博弈的層面，比特幣與黃金的競爭，以及其自身的長期價值命題，最終都回歸到幾個核心的元問題上。

首先是稀缺性的本質差異。比特幣的稀缺性是絕對的、預先編程的、不可更改的，上限2100萬枚。而黃金的稀缺性是物理的、相對的，其供應量會隨著價格上升和技術進步（如深海開採、小行星採礦設想）而增加。正如 Golliher 所言，高價格會激勵黃金生產，從而潛在壓制長期價格。這種供應彈性的差異，是“數字黃金”敘事試圖超越實物黃金的理論基石。

其次，是應對全球法幣體系信用稀釋的效力。2025年美元指數的疲軟並非孤立事件，而是長期貨幣超發趨勢中的一個片段。在這種環境下，投資者尋求的是能夠長期保存購買力的“硬資產”。比特幣以其全球性、抗審查性和易於轉移的特性，提供了一種與任何主權國家風險無關的全新選擇。它的上漲，不僅是投機的結果，更是全球資本在負利率和債務海洋中尋找“價值錨”的必然嘗試。

因此，對於投資者而言，當下的關鍵或許不在於糾結比特幣明年是漲到 120,000 美元還是跌到 60,000 美元，而在於理解並判斷 Hougan 所描述的“機構化、低波動長期增長”敘事是否成立。如果成立，那麼每一次因短期流動性或情緒導致的大幅回調，都可能成為長期資本布局的機遇。如果不成立，市場則仍需經歷傳統周期模型的殘酷出清。

投資策略啟示：在範式轉換中尋找定位

面對複雜的市場信號和相互衝突的專家觀點，理智的投資者可能需要一個更具彈性的策略框架。

對於長期信仰者與配置型機構，Hougan 的“十年穩步上升”論提供了重要的心理錨點和策略依據。它意味着可以採用“定投”或“逢深度回調分批買入”的策略，淡化對精確買賣時機的追求，專注於累積比特幣在總資產中的配置比例。關注的核心指標應從短期價格波動，轉向現貨 ETF 的長期淨流入趨勢、主要上市公司及國家資產負債表的採納情況，以及比特幣網絡本身的健康度（如哈希率、活躍地址數）。

對於周期交易者與短期投資者，則必須對“周期見頂”的風險保持高度警惕。需要密切關注價格能否守住關鍵支撐區域（如 85,000 美元或前低），以及是否會出現破壞上漲結構的技術信號。他們的決策應更多基於技術分析、市場情緒指標和短期資金流向。

無論如何，一個共識正在形成：比特幣市場已經不同以往。它不再僅僅是極客的玩具或投機者的賭場，它已經吸引了華爾街上最精明的資金。這種複雜性的增加，既帶來了短期走勢判斷的困難，也為其長期價值發現鋪就了更廣闊的道路。比特幣與黃金的競賽遠未結束，而比特幣自身的進化故事，正翻開從“狂暴異類”走向“成熟資產”的崭新一章。在這場演變中，最大的風險或許不是價格的波動，而是用過去的舊地圖，去航行一個已然不同的新海洋。