2025，TradFi如何圍獵泡沫？從特朗普概念幣到AI股

2025年的全球市場在極致的叙事與冰冷的清算間劇烈擺動，為投資者上了一堂深刻的風險管理課。加密貨幣市場見證了“特朗普概念”資產從萬眾追捧到價格崩盤逾80%的完整泡沫周期，暴露了單純依賴政治叙事的脆弱性。與此同時，傳統金融市場（TradFi）則上演了多場經典對決：“大空頭”Michael Burry狙擊AI巨頭，Jim Chanos獵殺比特幣上市公司，展示了基於深度研究的宏觀交易依然有效。从狂飙的歐洲軍工股到崩塌的土耳其套利交易，資本在政治、流動性及人性貪婪的驅動下急速輪轉，最終揭示了一個貫穿加密與TradFi的永恆真理：當潮水退去，唯有堅實的基本面與審慎的風險管理方能幸存。

加密叙事泡沫：當政治明星效應遇上市場現實

2025年初，一場由政治叙事驅動的加密資產狂熱席捲市場。與美國總統Donald Trump及其家族關聯的一系列代幣，從Trump本人推出的紀念幣到其關聯企業World Liberty Financial的WLFI代幣，均被市場視為擁有“政策溢價”的稀缺資產，上市之初便吸引大量資金湧入。這種交易邏輯簡單直接：一位公開支持加密貨幣的總統，其相關資產理應享受持續的流量與關注度紅利，這在市場情緒高漲時形成了強大的正向反饋。

然而，這場狂熱的褪去速度與其興起時一樣迅速。截至12月23日，相關代幣價格較峰值普遍下跌超過80%，部分甚至跌去99%的價值。這殘酷地驗證了加密市場的一個核心規律：由外部叙事（即便是頂級政治叙事）驅動，而缺乏內生價值與實用場景支撐的價格上漲，本質上是一種流動性幻覺。當市場情緒轉向、增量資金乏力時，建立在社交熱度上的估值便會瞬間坍塌。這一過程也清晰地展示了加密市場與成熟TradFi市場在定價邏輯上的差異：前者短期內仍難以擺脫情緒和叙事的巨大影響，而後者的資產定價則更多地與現金流、資產負債表和宏觀經濟指標等傳統因子掛鉤。

這一輪泡沫的破滅，對試圖將政治風險作為阿爾法來源的投資者是一次沉重打擊。它表明，在加密世界，政策友好可以降低系統性風險，卻無法為單個資產提供免於波動的“護身符”。對於日益關注加密領域的TradFi機構而言，這一案例進一步強化了其堅持基本面分析和嚴格盡調的必要性，促使他們將目光從短期的概念炒作，轉向區塊鏈技術的長期應用潛力和項目的實際財務健康度。

TradFi的冷靜獵殺：經典策略在喧囂時代的勝利

與加密市場的喧囂形成鮮明對比，2025年TradFi領域的幾場標誌性交易，展現了基於嚴謹分析與逆勢勇氣的老派智慧。最引人注目的莫過於“大空頭”Michael Burry對人工智慧龍頭股的精准質疑。通過其Scion資產管理公司，Burry購入了英偉達和Palantir的大額看跌期權，其行權價遠低於當時市價，這一舉動本身就像是對整個市場AI狂熱信仰的一次“壓力測試”。儘管持倉規模未必巨大，但其象徵意義深遠，瞬間點燃了市場對AI股票天文數字估值和巨額資本支出的普遍疑慮。

另一場更具針對性的對決在兩位標誌性人物間展開：做空大師Jim Chanos與比特幣“布道者”Michael Saylor。Chanos的核心論點是，Saylor的上市公司Strategy（原MicroStrategy）股價相對於其持有的比特幣資產存在不合理的高溢價。他據此構建了經典的套利組合——做空Strategy股票，同時做多比特幣現貨。這場辯論超越了簡單的多空，上升為對新時代企業估值模型的哲學探討。最終，隨著加密貨幣市場降溫，Strategy的股價溢價如Chanos所料大幅收縮，其策略獲得顯著收益。這場勝利不僅是金融算術對叙事溢價的勝利，更深刻地揭示：在任何市場，當“這次不一樣”的信仰達到極致時，往往是均值回歸力量最強大的時刻。

這些TradFi領域的成功交易，共同凸顯了在信息過載、叙事紛飛的市場環境中，獨立研究和逆勢思考的珍貴價值。它們證明，即使面對AI、加密貨幣等看似擁有不可阻擋勢能的新生事物，傳統的金融分析框架、對估值邊際的審慎評估，以及對群體性狂熱保持警惕，仍然是獲取超額收益的有效武器。這對加密原生投資者而言是一種重要的借鑒：在參與創新浪潮的同時，不應完全拋棄那些歷經周期檢驗的風險定價原則。

全球資本大遷徙：地緣、政策與流動性的合力

2025年，全球資本在宏觀格局劇變的驅動下，進行了幾輪方向明確且幅度驚人的大輪動，充分展示了TradFi資金對重大趨勢的敏銳嗅覺和強大執行力。在歐洲，地緣政治風險的重估徹底改變了國防板塊的命運。Trump政府可能縮減對烏支持的表態，促使歐洲各國啟動冷戰以來最大規模的軍備投資，德國萊茵金屬等公司股價年內飆升約150%。更具啟示意義的是，許多此前因ESG原則將國防股排除在外的基金，紛紛修改章程將其重新納入。這標誌著一個深刻的範式轉變：在國家安全的緊迫需求面前，資本的倫理考量迅速讓位於現實政治，體現了TradFi資本務實逐利的本質。

在東亞，韓國股市在政府“Kospi 5000點”的明確政策目標鼓舞下，成為全球表現最好的主要市場之一，全年漲幅超過70%。然而，這場“國家隊”主導的牛市卻遭遇本土散戶的冷眼，後者持續淨賣出，將資金投向海外市場。這種內外資的溫差，揭示了市場信心構建的複雜性：政策可以點燃行情，但sustained的信心需要制度改革的切實落地和盈利增長的真實兌現。與此同時，在日本，持續數十年的“寡婦交易”——做空日本國債，終於迎來了歷史性逆轉。在財政擴張與貨幣政策轉向的雙重夾擊下，日債收益率飆升至多年高位，空頭獲得巨大回報。這再次印證了TradFi市場的一條鐵律：沒有永遠的單邊趨勢，任何被視為“永久真理”的宏觀交易，最終都會在條件變化時迎來慘烈的均值回歸。

這些跨越不同地域和資產類別的資本流動，清晰地描繪出2025年全球宏觀交易的主線：資本正在緊張地應對一個高債務、高碎片化、政策不確定性上升的世界。從避險（黃金、國防）到追逐政策紅利（韓國股市），再到狙擊長期扭曲（日債），大型機構投資者的倉位調整，為我們理解未來數年的大類資產配置方向提供了關鍵地圖。

2025年關鍵交易事件與數據焦點

• 加密貨幣政治泡沫：Trump關聯代幣普遍自高點下跌超80%，部分接近歸零，顯示叙事驅動型資產的極端波動性。
• TradFi經典逆襲：Michael Burry押注AI股回調，其Palantir看跌期權價格短期內上漲超100%；Jim Chanos通過做空Strategy公司獲利，該公司股價在其持倉期間下跌42%。
• 地緣交易崛起：歐洲國防股指數年度漲幅超70%，德國萊茵金屬股價上漲約150%，體現資本對地緣風險的重定價。
• 政策市典範：韓國綜合股價指數在政府推動下年度上漲超70%，但本土散戶淨賣出額達330億美元，形成內外資分歧。
• 宏觀拐點交易：日本國債市場“寡婦交易”成功，主要債券指數年內下跌超6%，做空者獲得豐厚回報。
• “昙花”與“長虹”：房利美和房地美股價受私有化預期推動，年內最高暴漲367%；而土耳其套利交易因政治事件瞬間崩潰，里拉年度貶值約17%。

破裂的共識與未來的教訓

2025年的市場不僅製造了贏家和輸家，更關鍵的是，它擊碎了過去幾年形成的多個重要市場共識，為所有參與者提供了值得深思的教訓。首先，所謂“貶值交易”的興起與分化，暴露了市場對通脹和貨幣信用的理解仍充滿矛盾。黃金與比特幣曾在10月因對美國財政可持續性的擔憂而同步創下新高，但此後比特幣大幅回撤，黃金卻屹立不倒。這揭示了兩者的根本不同：比特幣的貨幣叙事仍需與全球風險偏好共舞，其“數字黃金”的地位尚未在TradFi的避險資產框架內穩固確立；而黃金則憑藉其在央行資產負債表、實物需求以及數千年歷史中建立的複雜支撐，展現了更強的韌性。

其次，傳統信貸市場頻頻出現的“蟑螂”事件——即一系列看似孤立卻暴露出共同脆弱性的信用違約，與加密貨幣市場因槓桿連鎖清算引發的暴跌，在根源上同出一轍：都是對長期流動性泛濫環境下所累積的信用冒險和風險定價失準的一次總清算。摩根大通首席執行官Jamie Dimon的警告適用於所有市場：當你在廚房發現一隻蟑螂，很可能已經有一窩了。無論是TradFi中松弛的貸款契約，還是加密世界中过度使用的槓桿，都是低利率時代滋生的風險，將在貨幣環境正常化時接受無情檢驗。

展望未來，2025年的激蕩留給投資者最寶貴的遺產或許是一種謙遜。它提醒我們，無論是加密世界令人炫目的新叙事，還是TradFi中看似堅不可摧的宏觀趨勢，都難以逃脫周期律的約束。對於加密行業而言，要真正贏得TradFi世界的長期資本和尊重，必須超越概念炒作，在應用落地、收益產生和治理穩健性上構建起經得起傳統金融分析框架審視的價值基礎。而對於傳統投資者而言，則需要以更開放的心態理解技術變革帶來的新範式，同時堅持那些穿越了無數牛熊的估值紀律和風險管理原則。在這樣一個叙事與鐵律持續碰撞的新时代，平衡對新事物的好奇心與對古老智慧的尊重，將成為最重要的生存技能。