白銀多頭對CME提高保證金感到不滿，擔心這可能會阻礙創紀錄的漲勢

白銀的猛烈反彈在12月底遇到了一個熟悉的阻力：CME集團提高了保證金要求，交易所將此舉描述為例行的風險管理措施，但卻重新點燃了白銀最激烈支持者長期以來的價格壓制指控。

白銀2025年漲勢引發保證金上調

在過去30天內，白銀現貨價格大約上漲了48%，從11月底的低點$50s 升至12月底的近$83 ，是數十年來最劇烈的短期漲幅之一。這一漲勢標誌著一個年度，白銀漲幅超過150%，主要由於實物供應緊張、工業需求旺盛，以及投資者尋求避險的興趣重新升溫，對抗通脹和政策不確定性。

反彈的節奏在12月中旬加快，當時白銀終於突破$60 每盎司，然後持續快速上升。每日交易範圍擴大，假日流動性減少，聖誕節後一天，白銀創下了歷史新高，接近83美元。換句話說，波動性不再是次要議題，而是成為了頭條新聞。

白銀市場於12月29日開盤，價格接近$83 每盎司，之後在高點回落至77.49美元。星期一對白銀來說，似乎將是一段波動劇烈的旅程。

CME登場。隨著白銀期貨價格和波動性飆升，全球最大的金融交易所之一CME宣布再次提高白銀(SI)期貨合約的保證金要求。前月合約的初始保證金從22,000美元提高到25,000美元，約上升13.7%，自12月29日收盤後生效。

維持保證金也同步上升，其他金屬如黃金和鉑金也實施了類似的調整。從CME的角度來看，這是標準操作。保證金要求的存在是為了在劇烈的價格波動期間保護清算所免於違約。當波動性上升，保證金也會上升。這並不新鮮，也不僅限於白銀。交易所的生存之道不是為了鼓勵拋物線式的圖表，而是為了風險控制。

然而，這個時機對白銀並不有利。保證金上調正值短暫回調期間，估計有6700萬盎司的槓桿期貨頭寸被清算，進一步鞏固了白銀多頭認為交易所是在 rally 變得有趣時介入的看法。

在X和貴金屬圈子裡，反應迅速且熟悉。許多人將保證金上調解讀為故意干預，旨在降溫價格並保護大型空頭頭寸，尤其是由金銀業者持有的空頭。其論點是：在漲勢中途提高保證金，迫使槓桿多頭拋售，壓低價格，為紙市場喘口氣爭取時間。

一則在X上的貼文尖銳批評CME，聲稱它在暗中幫助銀行。“CME正通過迫使期貨價格下跌(追加保證金)來幫助銀行平倉空單，這樣它們就可以通過買入實物白銀來做多，”這位社交媒體用戶寫道。這個說法根深蒂固。白銀愛好者指出，歷史上多次——1980年、2011年和現在的2025年——在強勁反彈期間都出現了保證金上調，隨後伴隨著劇烈的修正。

對他們來說，這看起來不像是中立的風險管理，更像是一套經典的操作手法。在這些辯論中，經常被提及的幽靈是亨特兄弟。在1970年代末，Nelson Bunker Hunt和William Herbert Hunt通過期貨合約和實物持倉積累了大量白銀頭寸，推動價格從每盎司約$6 升至1980年1月的高點。

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受到擔憂的監管機構和交易所做出了激進的規則變革，包括大幅提高保證金和限制措施，最終壓垮了被稱為“銀色星期四”的反彈。對白銀多頭來說，這些相似之處令人難以抗拒。反彈期間提高保證金？有。強制清算？有。交易所聲稱風險控制，價格卻崩潰？有。

這種比較自然而然，尤其是對於相信當今紙白銀市場遠超實物供應的交易者來說更是如此。但歷史並不像社交媒體口號那樣合作。亨特兄弟的事件是一個由少數人利用槓桿試圖操控市場的集中特例。而今天的白銀反彈，則是由超越期貨交易者的結構性因素推動的。

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來自太陽能電池板、電子產品、電動車和醫療應用的工業需求，與多年的供應短缺相撞，使庫存緊張，實物溢價升高。對許多人來說，這個區別很重要。提高保證金可以清除槓桿投機，但無法創造新的白銀盎司。實物買家——製造商、政府和長期投資者——在很大程度上免受期貨保證金機制的影響。

如果供應仍然受限，價格壓力一旦平息，往往會再次出現。此外，不便的事實是，CME不僅提高了白銀的保證金，還對多種金屬同步調整，包括黃金、鉑金和鈀金，削弱了白銀是被特別針對的觀點。波動性，而非陰謀，仍是最簡單的解釋。

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這些都無法滿足白銀的真正信徒，對交易所和銀行的懷疑由來已久，理由充分。過去的執法行動和不透明的市場結構留下了深刻的傷痕。此外，也值得回顧2011年，當時白銀在那段期間內也經歷了堅實的漲幅，為其週期性歷史增添了另一章。

在2011年的白銀價格飆升期間，CME等交易所大幅收緊了白銀期貨合約的保證金要求。CME多次提高保證金——在九天內最多五次，實質上將要求從約4%翻倍至10%的名義價值，迫使槓桿交易者平倉，並促使價格從接近)跌至約$50 每盎司，跌幅達30%。

即使如此，說這是徹頭徹尾的操控，仍需比不舒服的時機和歷史重演更多的證據。這一事件所揭示的是快速變動的商品市場中槓桿的風險。保證金上調是粗暴的工具，但它們是合法的、可預測的、無情的。依賴借款的交易者最終會發現自己在波動性高峰時受到規則變化的擺布。

白銀30天的衝刺已經確立了它作為2025年亮眼表現之一的地位。反彈是否會暫停、回撤或再度積蓄力量，將更多取決於實物供應、工業需求和宏觀經濟動向，而非單一的保證金通知。至於操控的爭論，似乎將持續超越所有其他議題。儘管如此，星期一的焦點將集中在白銀上，投資者將盯著所謂的“窮人黃金”。

常見問題 ❓

• **為何白銀在12月如此大幅上漲？**緊張的供應、強勁的工業需求和宏觀經濟不確定性推動了積極的買入。
• **CME白銀期貨的保證金要求是什麼？**它們是交易者為開倉或維持槓桿期貨頭寸所需的現金存款。
• **CME的保證金上調被視為市場操控嗎？**在法律上，它們是標準的風險控制措施，儘管許多白銀支持者仍持懷疑態度。
• **這與亨特兄弟時代有何比較？**兩者都涉及在反彈期間提高保證金，但今天的行動是由更廣泛的基本面驅動，而非單一的投機角落。