DeFi格局生變：RWA以170億美元TVL反超DEX，躍升頂級賽道

根據 DefiLlama 的最新數據，現實世界資產（RWA）協議的總鎖倉價值已突破 170 億美元，在 2025 年末成功超越去中心化交易所（DEX），躍升為 DeFi 生態鎖倉量的第五大類別，僅次於借貸、流動性質押、跨鏈橋接和再質押板塊。這一里程碑式的超越，標誌著 DeFi 的發展動力正從純粹的鏈上金融實驗，轉向對傳統世界收益資產和避險資產的規模化吸收。推動這股浪潮的核心，並非投機，而是機構在“更高更久”利率環境下的資產負債表管理需求，以及黃金、白銀上漲所激發的宏觀配置需求。這場靜默的變革，預示著加密經濟與萬億級傳統金融市場的融合進入了實質性加速階段。

悄然登頂：RWA如何超越DEX成為DeFi新支柱

如果你在 2025 年初打開 DeFi 板塊的鎖倉量排行榜，現實世界資產（RWA）這個類別甚至還未挤進前十。然而，市場的變化總是快過大多數人的認知。就在這個年末，RWA 協議以令人矚目的速度悄然崛起，總鎖倉價值從 2024 年第四季度的約 120 億美元，攀升至目前的 170 億美元，不僅實現了規模的增長，更在排名上完成了對 DeFi 世界昔日基礎設施——去中心化交易所（DEX）——的歷史性超越，穩坐第五把交椅。

這一超越的象徵意義遠大於數字本身。DEX 曾是上一輪 DeFi 盛夏的核心敘事，代表了去中心化、無需許可的交易自由，其興衰直接關聯於市場投機情緒的冷熱。而 RWA 的登頂，則講述了一個截然不同的故事：它代表著資本正在尋求確定性、收益性和穩定性。當比特幣和以太坊在 2025 年經歷了戲劇性的波動，並回吐了 10 月去槓桿化暴跌前的全部漲幅時，RWA 卻是少數幾個代幣價格全年保持正向增長的板塊之一。這種抗跌性與增長性並存的特性，吸引了大量在波動中尋求避風港的資金。

市場的結構性變化為此提供了土壤。Kronos Research 的首席投資官 Vincent Liu 精準地指出，此輪 RWA 的增長動力源於 “資產負債表的激勵，而非實驗”。換句話說，驅動增長的不再是極客的好奇心或散戶的投機熱情，而是傳統世界機構投資者、企業財庫乃至高淨值個人真實的資產管理需求。他們將鏈上視為一個更高效、更透明的資產配置通道，而非一個賭場。這種根本性動機的轉變，是 RWA 敘事能夠穿越周期、持續獲得資金流入的深層原因。

RWA 市場核心數據全景

為了直觀掌握 RWA 赛道的當前體量與結構，以下列出基於公開數據整理的關鍵資訊：

總體規模與排名：

• 總鎖倉價值： 約 170 億美元
• DeFi 類別排名： 第 5 位（超越 DEX）
• 年度增長： 從 2024 年 Q4 的約 120 億美元增長而來

主要構成類別：

• 代幣化國債： 核心驅動力，由 BlackRock 的 BUIDL 等基金推動，規模達數十億美元。
• 私人信貸： 重要的收益來源，為機構及企業提供鏈上融資解決方案。
• 代幣化大宗商品： 以黃金、白銀為主導，總市值接近 40 億美元。

代表性產品：

• 國債類： BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund (BUIDL)
• 黃金類： Tether Gold, Paxos Gold
• 關鍵趨勢： 從“能否代幣化”的技術問題，轉向“流動性、發行權與二級市場”的金融問題。

穿透TVL數字：探尋RWA增長的三大真實驅動力

170 億美元的 TVL 是一個結果，而非原因。要理解 RWA 為何能在 2025 年脫穎而出，我們必須穿透數字，審視其背後的三個堅實且相互關聯的增長引擎。

首要的驅動力無疑是 “更高更久”的全球利率環境。在高利率時代，現金和類現金資產本身就能產生可觀收益。這使得代幣化美國國債成為了一個近乎完美的入門產品。它既提供了傳統金融世界裡被視為無風險基準的美元計息收益，又具備了加密資產的 24/7 可交易性、快速結算和可編程性。以貝萊德旗下 BUIDL 基金為代表的機構級產品，為這一市場注入了巨大的可信度和流動性，將整個代幣化國債板塊推過了數十億美元的門檻。它不再是一個概念驗證，而是一個蓬勃發展的資產類別。

其次，黃金和白銀在 2025 年的強勁上漲，為 RWA 赛道注入了強大的宏觀動能。在全球通脹擔憂和美元信譽問題的背景下，貴金屬作為千百年來的避險資產，其吸引力不言而喻。而代幣化黃金（如 Tether Gold, Paxos Gold）讓投資者能夠以更低門檻、更高流動性的方式持有和轉移這種實物資產。目前，代幣化商品的總市值已接近 40 億美元，其中黃金產品占據主導。這股趨勢將 RWA 從單純的金融工具拓展到了大宗商品和實物資產領域，使其敘事與更廣泛的宏觀經濟關切緊密相連。

第三個，也是更具結構性的驅動力，是不斷改善的監管清晰度。儘管前路依然存在挑戰，但全球主要司法管轄區（如歐盟的 MiCA、美国相關法案的討論）在數字資產監管框架上的推進，正在顯著降低傳統金融機構入場時的合規摩擦和不確定性。監管的“灰色地帶”正在被勾勒出邊界，這讓那些管理著巨額資金、對合規有嚴格要求的養老基金、保險公司和家族辦公室，開始認真考慮將一部分資產配置到鏈上 RWA 中。這種機構資金的涓涓細流，其持續性和規模潛力遠非散戶熱錢可比。

從“代幣化”到“金融化”：RWA引發的DeFi範式轉變

RWA 的崛起不僅僅是在 DeFi 排行榜上增加了一個新類別，它正在從根本上改變 DeFi 的遊戲規則和生態位。我們可以將這一過程概括為從 “代幣化” 到“金融化” 的深刻範式轉變。

早期的 RWA 探索，核心挑戰是 “如何將資產可信地映射到鏈上”，即解決所有權驗證、資產托管和線下法律執行等問題。隨著貝萊德等傳統金融巨頭的入場和一系列成熟解決方案的出現，這個技術性障礙正被迅速攻克。Vincent Liu 指出，現在的約束已不再是代幣化本身，而是轉向了更深層次的金融問題：誰掌控發行權？RWA 資產可以在哪裡被用作抵押品？哪個交易場所有能力捕獲二級市場的流動性？ 這些問題標誌著行業焦點從“上鏈”轉向了“鏈上金融生態的構建”。

這一轉變對 DeFi 的原有結構產生了革命性影響。首先，它引入了全新的、與實體經濟利率掛鉤的收益來源。過去，DeFi 的收益主要來自於借貸利差、流動性挖礦補貼和交易費用，這些都與加密市場自身的波動高度相關。而代幣化國債和私人信貸帶來的收益，其底層是美元利率和企業信用，為整個系統提供了更穩定、更可預測的收益基底，有助於吸引追求穩定現金流的保守型資本。

其次，RWA 極大地豐富了 DeFi 的抵押品類型。一直以來，DeFi 借貸協議過度依賴於波動性極高的加密資產作為抵押品，存在系統性風險。而穩定、有現金流且估值透明的 RWA 資產（如國債、高質量公司債券、實物黃金憑證）作為抵押品，可以顯著提升借貸協議的安全邊際和資本效率，並創造出與真實世界經濟活動更緊密相連的信貸循環。

最終，這指向了 DeFi 角色的根本性進化：從一個獨立且自循環的“平行金融系統”，演變為傳統金融世界高效、透明、可編程的“結算層與互補生態”。區塊鏈不再試圖取代一切，而是以其獨特優勢（透明、可組合、開放）去優化和連接傳統金融中效率低下、不透明的環節。

融合之路：挑戰、機遇與下個十年的起點

站在 RWA 鎖定 170 億美元、排名超越 DEX 的這個節點，我們看到的不僅是一個品類的勝利，更是一條宏大敘事路徑的起點。然而，這條通往萬億級市場的融合之路，依然布滿挑戰，同時也孕育著前所未有的機遇。

當前面臨的核心挑戰清晰可見。首當其衝的是 “互操作性”瓶頸。Vincent Liu 認為，真正的加速增長將發生在代幣化資產不再是孤立的產品，而能夠在不同平台和區塊鏈網絡間無縫流動之時。當前的 RWA 資產多存在於相對封閉的生態或特定的鏈上，其流動性是割裂的。構建跨鏈的、標準化的資產表示和轉移協議，是釋放其全部潛力的關鍵。其次，監管的最終形態仍是最大的不確定性。儘管框架逐漸清晰，但關於隱私（如交易細節的披露）、稅務處理、以及不同司法管轄區法律的協調等問題，仍需在實踐中摸索和明確。

然而，挑戰的另一面是巨大的機遇。RWA 為加密行業帶來了最稀缺的資源：與萬億美元實體經濟相連的入口、穩定的現金流以及傳統世界的信用。這不僅能大幅提升整個加密經濟體的市值基底和穩定性，更能催生一系列全新的金融創新。例如，基於現金流穩定的 RWA 資產，可以構建出更複雜的結構化金融產品（如資產支持證券）；RWA 與 DeFi 樂高組件的結合，可能誕生前所未有的自動化財庫管理工具，為企業和 DAO 提供智能化的資產負債表優化方案。

展望未來，RWA 的發展將沿著幾個關鍵方向深化：從國債、黃金等標準化資產，向房地產、藝術品、私募股權等更複雜的非標資產拓展；從資產上鏈，向原生鏈上資產發行（如直接通過區塊鏈發行債券）演進；同時，它也將與 a16z 預測的 AI 代理、隱私區塊鏈等趨勢深度結合，例如由自主的 AI 代理基於實時數據管理 RWA 投資組合，或在完全隱私的環境中處理敏感的機構交易。

總而言之，RWA 在 2025 年末的這次“登頂”，不是一個終點，而是一個宣言。它宣告了加密行業已經具備了承載大規模、嚴肅經濟價值的能力，並正式開啟了與全球主流金融體系深度融合的下個十年。對於那些能夠跨越互操作性障礙、深度理解傳統金融邏輯、並構建起合規橋梁的建設者而言，一個比過去所有周期加起來都更加廣闊的戰場，正在徐徐展開。