播客 Ep.316ㅡ今年比特币为何错过圣诞行情…衍生品市场释放的信号

2025年臨近年底，比特幣市場再次成為強勢傳統中的例外案例而備受關注。傳統上12月在"聖誕行情"的名號下，美股等風險資產價格往往呈現上漲傾向。然而今年年末，比特幣卻與預期相反，未能展現出明顯的上升勢頭，呈現出周期性特徵的重演與宏觀經濟因素影響並存的態勢。據Kaiko Research發布的報告顯示，在過去繁榮-萎縮周期中比特幣表現強勁，但此次卻呈現出較於傳統資產的疲軟走勢。特別是10月暴跌後的復甦階段中，美股成功反彈，但比特幣仍未恢復至相應水平。

比特幣的12月表現在伴隨強勁勢頭的年份曾暴漲30%以上，但相反在弱勢周期中也曾錄得超過15%的跌幅。這表明年末與其說是提供新方向，不如說是發揮延續既有趨勢的時期。事實上第四季度雖是比特幣歷史上最強勢的季度，但單獨觀察12月，其表現每年都呈現不規則態勢。由此可見，比特幣即使在年末也依然展現著以周期性為核心的價格行為。

波動率指標則解釋了今年聖誕行情落空的背景。12月初價格劇烈波動後，比特幣的實現波動率飆升至60%以上，但隱含波動率反而下降，兩者間出現約6個百分點的負價差。這種結構暗示市場更期待穩定而非短期方向性。類似的波動率結構曾在今年3月出現，當時也隨即發生波動率壓縮並展開下跌行情。

現貨交易與衍生品市場頭寸也支撐這種解讀。BTC和ETH的現貨交易量縮減至2億-3億美元水平，較年初超過4億美元的規模大幅減少。衍生品市場中BTC未平倉合約在整個12月維持在70億-90億美元水平，雖避免了去槓桿化，但也沒有明顯擴張。相反，山寨幣未平倉合約小幅增加，表明僅存在部分選擇性投機需求。

期權市場中也未檢測到明顯的方向性頭寸。以12月26日到期日為基準，看漲/看跌期權交易均集中在近月行權價，雖在8.5萬美元水平出現最大交易集中度，但這被解讀為對沖需求而非激進買入。此外12月26日期權交易規模約6000億美元最為活躍，但看漲-看跌比率相對均衡而非單邊看漲。這釋放出市場更專注於既有頭寸管理而非新方向的信號。總而言之，今年年末比特幣並未像傳統資產那樣呈現強勁的季節性上漲，而是凸顯出以周期性、宏觀因素和風險管理為主導的發展態勢。