AI 狂歡背後，一場被忽視的債務豪賭

撰文：thiigth

華爾街老兵、橡樹資本的霍華德・馬克斯最近說了一句讓人發醒的話。大概意思是：如果這次 AI 狂熱最後沒變成一場經典的泡沫破裂，那它將是人類金融史上唯一的例外。

但問題在於，絕大多數人都盯著錯誤的地方。

我們還在爭論英偉達的股價是不是太貴了，或者誰能成為下一個思科。大家死死盯著 K 線圖的每一次跳動，試圖找出崩盤的蛛絲馬跡。然而，真正的風暴眼並不在熱鬧的股票交易所，而在於那個沉默、隱秘，卻又決定生死的角落 —— 信貸市場。

這不是一場關於市盈率（P/E）的數學題，而是一場建立在巨額債務之上的豪賭。

01 消失的 「現金奶牛」

在這個故事裡，我們最大的錯覺就是：科技巨頭富可敵國。 我們以為他們在用賺來的閒錢，從容地用 AI 重塑世界。

但帳本裡的數字，揭露了一個完全不同的現實。

把時鐘撥回 ChatGPT 引爆世界之前。那時候，微軟是這個星球上最讓人安心的 「現金奶牛」。它帳上的現金比債務多出 30%，穩如泰山。但僅僅過了幾年，為了喂飽貪婪的 AI，情況發生了根本性逆轉：現在，微軟的債務已經比現金多出了 20%。

Meta（那個曾經的 Facebook）更誇張。2022 年，扎克伯格手裡的現金是債務的三倍；而到了上一個季度，他的債務規模已經反超現金儲備 15%。

亞馬遜，本來就愛玩高槓桿，現在的債務比現金多出一半。至於甲骨文，那個曾經躺著數錢的軟體帝國，現在不僅現金流捉襟見肘，還背上一座債務大山。

短短四年，矽谷的巨頭們變了。 為了追逐 AI 這個不知何時才能兌現的 「聖杯」，為了不被下一次工業革命甩下車，他們不僅掏空了多年的家底，還押上了未來的收入，簽下一張張巨額借條。

02 無法烂尾的 「樓盤」

這不僅僅是錢的問題，這是一個關於 「沒有退路」 的故事。

回想 2008 年次貸危機，當房價崩盤、口袋沒錢時，負債纍纍的房主們做了一個雖然痛苦但理性的決定：把鑰匙扔給銀行，轉身走人。這就是個人違約 —— 把爛攤子留給銀行，生活還得繼續。

但在 AI 這場遊戲裡，不存在 「把鑰匙扔給銀行」 這個選項。

微軟、甲骨文、Meta，它們現在的角色不像房主，更像是一個必須要完工的開發商。當他們簽下幾百億美元的晶片合同，當荒原上的伺服器農場打下第一根樁，他們就簽下了 「投名狀」。

如果明天信貸收緊，借不到錢了，甲骨文能指著建了一半的資料中心說 「我不玩了」 嗎？ 不能。

因為這些半成品如果不完工，不僅一文不值，還要面臨巨額違約金，更意味著核心競爭力的瞬間崩塌。

所以，哪怕前面是火坑，他們也得硬著頭皮繼續燒錢。

這是一個典型的債務陷阱：不管 AI 現在能不能賺錢，你都不能停。停下來，之前的幾百億瞬間歸零；

繼續走，就需要源源不斷的信貸輸血。

這就是為什麼說 AI 泡沫比股市泡沫更可怕。股市崩了（像 2000 年那樣），只不過是大家的財富縮水，日子緊一點；但如果是信貸崩了，導致這些巨頭借不到錢維持基礎設施運轉，那就是心臟骤停。

03 恐懼，是最高級的槓桿

為什麼這些絕頂聰明的 CEO們，會集體把自己逼到這個牆角？

因為恐懼。

這不僅僅是貪婪，更是一種深入骨髓的生存焦慮。在技術變革的岔路口，不參與就意味著死亡。如果你敢坐在岸上觀望，你就注定會錯過下一個大航海時代。為了留在牌桌上，巨頭們別無選擇，只能舉債下注。

於是，我們看到了這個巨大的雙向賭局：

如果 AI 成功了： 這可能需要熬上 6 到 10 年。但這十年裡，企業要背著沉重的利息前行，原本可以研發新產品的錢，都得拿去還債。這會讓曾經輕盈的科技巨頭變得步履蹣跚。

如果信貸先崩了： 在 AI 真正賺大錢之前，如果銀行覺得風險太大，收緊了錢袋子，那麼這個建立在借貸之上的商業閉環，就會像緊繃的琴弦一樣，瞬間斷裂。

現在的科技圈，就像是在給一場悶燒的火災澆汽油。表面上我們只看到股市的狂歡，但地底下，積聚的債務燃料已經滲透到了每一寸土壤。

04 終局

大多數投資者都覺得：「我很聰明，我能在泡沫破裂前跑掉。」

這是一種典型的幸存者幻覺。每個人都幻想著自己在頂峰套現，買入國債，然後去海邊曬太陽。 但歷史從來不按這個劇本演。

這就好比坐自動扶梯上樓，平穩、舒適、讓人昏昏欲睡；但下樓的時候，往往是直接讓你跳進電梯井。当信貸周期那扇沉重的大門突然關上時，所有人都擠在擁擠的賽道上 —— 也就是那幾只核心科技股裡 —— 出口會被瞬間堵死。

所以，別再只盯著英偉達明天的股價是漲是跌了。真正的風險，在於支撐這一切繁榮的信貸地基是否依然牢固。

當微軟開始像一個高槓桿的房地產開發商那樣運作時，我們就該醒醒了：這不再僅僅是關於科技夢想，這是關於在債務泥潭中，如何尋找生存微光的殘酷故事。

本文基於 Eurodollar University 播客內容整理生成，僅供參考，不構成投資建議。