RWA 生態資本框架的核心分析，如何設計真正的 RWA 流動性？

撰文：葉開

RWA流動性的話題本來早就要展開聊聊，但是因為今年的春節早一些，而且節後馬上又到香港的共識大會，所以就耽擱下來。這兩週來訪的RWA機構和項目方很多，尤其是很多RWA項目，不符合香港合規RWA的模式，大部分都是以RWA資產為概念的offshore代幣模式，有的聽下來甚至不考慮RWA專業設計，就是發行代幣、拉盤做市值。也有的項目在借鑑Ondo模式，以RWA底層資產加第二層的次生代幣，基於底層資產的收益，寄希望於次生代幣會一直漲，但實際上Ondo早期是個高控盤的項目，次生代幣模式並不可能實現所謂的一陽線。

為什麼RWA流動性是關鍵？

在全球資產代幣化浪潮中，RWA（現實世界資產）為傳統金融與加密貨幣市場之間架起了橋樑。然而，真正的RWA流動性並不僅僅是資產上鍊，代幣化上鍊了就有資金來，它涉及資金端與資產端的動態匹配、資本的高效週轉，以及跨境、跨域的套利設計。

核心問題是：如何在傳統資產的中長期性質與數字貨幣市場的高週轉需求之間找到平衡？

企業的痛點：流動性為何難以實現？

1.傳統資產的資金週期長

中長期資產（如債券、不動產）鎖定資本，難以快速週轉，削弱資金的流動性。

2.數字貨幣市場的高波動性與高收益性

Old Man想參與加密貨幣市場套利，卻受制於傳統資本的合規和投資規則。

3.資金跨域障礙

Old Money無法直接進入數字貨幣市場，需要設計橋樑，確保流動性高效且合規。

真正的RWA流動性是什麼？

從傳統資產到代幣化穩定幣

模式：香港RWA目前還只是發債，關鍵是在RWA債的基礎上“接化發”，接是接債質押、化是轉化二層協議代幣、發是發功流動性。

RWA流動性旨在通過資產代幣化，將中長期的傳統資產或傳統金融產品轉化為短期現金流加密工具（如穩定幣或代幣），支持快速週轉。通過快速週轉，獲得套利或滾動手續費等收益，從而很穩定的覆蓋傳統中長期產品的收益。

示例：通過美債等傳統資產代幣化，質押生成Ondo類協議代幣或穩定幣，在數字貨幣市場進行高週轉套利，從而為中長期資產收益提供穩定的收益資金覆蓋。

跨域套利與資本橋樑

模式：資金從傳統資本市場進入加密貨幣領域，通過staking質押獲得數字貨幣流動性，並參與借貸、做市等高收益操作。

長短期資金錯配、跨鏈操作、跨境套利，形成一條完整的資本流動路徑，從法幣到化生協議代幣、穩定幣，再到流動池的高效週轉。

示例：傳統資金裡面便宜的錢轉化為U（usdt/usdc），賺取數字貨幣領域的高收益（usdt的收益在10-20%左右浮動），這個非常像傳統的內保外貸、長短錯配、跨域套利。

示例：傳統基金或家辦的資金想投資交易數字貨幣，但不能直接持有數字貨幣，所以就配置美債等傳統金融市場產品，然後將這些金融資產通過RWA進行質押，出usdt的流動性，也可以放在usdt資管或交易所earn裡面收利息和放貸，及時有準備金/保證金和倉位動態的Oracle機制。

高效流動池設計

模式：流動池的核心還是傳統資金和Crypto資金的雙重驅動，兼具市值管理與流量吸引力。通過高效的流動池設計，可以提供高週轉率的短期資金池，支持復投、快速退出，並通過動態資產定價實現持續流動性。

示例：流動性收益代幣LYT，在XTP交易所流動池或者共同的資金流動池中，設計一個主動管理的開放式基金RWA，將流動性投資收益代幣化為收益代幣LYT。

示例：AI Agent套利，有套利就有流動性，RWA不僅有買方賣方，還有流動性提供商，也有套利投資者和跨域套利fund。通過AI Agent套利機器人，實現RWA資產發行和流動性套利交易，並自動實現複利投資等。

RWA生態資本框架的核心參考

RWA流動性的關鍵之一也在於RWA生態資本的建設，要把RWA打造成為產業資本在加密資產世界中“募投管退”的最佳退出通道。

產業生態資本的標杆是凱德置地的模式。凱德在商業地產、普洛斯在物流倉儲方面，都有強大的產業品牌運營管理能力，通過產業資本投行模式實現募投管退，其分階段佈局包括：私募基金+產業管理運營+IPO+REITs，最終形成一個產業資本循環。比如凱德，分別有幾十只私募基金（Fund），對應不同階段的資產包並釋放部分股權/份額給險資、養老基金等；有2只新加坡上市公司：凱德集團和凱德投資；有6只新加坡REITs公開上市並交易流通。上市公司和REITs都可以增發併購，作為資產包退出通道之一，或者資產包單獨上市。即使是資產配置策略調整，也有很靈活的操作手法，比如2021年凱德將國內6個來福士項目打包後釋放了部分股權給平安保險實現300多億現金回籠，然後再大舉併購一線城市數據中心等新型數字經濟資產。

RWA是產業資本進入到加密資產世界的核心，而且不同階段的RWA資產和陌模式，從RWA底層資產包到RWA基金、RWA信託、R股聯動資本市場等，也會形成一個RWA生態資本框架（如圖示）。目前RWA還是比較早期，有一個成熟的募投管退的RWA生態資本，將會為RWA資產提供充沛和多元化的流動性。

（圖 RWA生態資本框架）

生態資本框架：RWA流動性的核心層級

第一層：資產端

底層資產池包括債券、不動產、大宗商品等，以RWA資產代幣化形式上鍊，提供可控和可信的資產基礎，支持動態定價和分佈式資產池管理。

第二層：資金端

傳統資金：通過一級市場（如香港、新加坡）募集資金，配置RWA代幣化資產。

Crypto資金：來自數字貨幣市場的流動性，通過質押BTC或穩定幣參與借貸和交易。

圍繞不不同資金，需要形成資金池的組合，看是否是增量的資金、增量的用戶？

第三層：流動性與套利

設計邏輯：以高流動性的短期產品為主，支持滾動復投和快速退出，提高轉化資金週轉率。

跨域流動性：從香港或新加坡的一級市場，到迪拜或美國ATS的二級市場，再進入DeFi的流動池，形成全球化的資金流動閉環。

第四層：產業場景與升級

產業穩定幣：以RWA資產為支撐，發行產業穩定幣，用於產業支付和產業金融場景，促進產業穩定幣的流動性。

場景驅動：通過產業鏈上的支付、結算和融資應用等產業場景引入，以RWA與產業升級的深度融合，來實現產業升級框架。而產業鏈中的傳統供應鏈和採購招標等，可以引導轉化為產業RWA的認購和積極參與。

所以，我們總結一下RWA流動性的關鍵機會

1.資金橋樑：傳統與Crypto的融合

通過RWA代幣化，讓傳統資金可進入Crypto市場，同時確保資金的合規性和可控性。

2.高收益套利：跨境與跨鏈的機會

在不同區域、市場和資產類別間捕捉套利空間，優化資金收益。

3.動態流動性：短期產品與長期穩定的結合

通過短期資金週轉，支持中長期資產的收益覆蓋，實現資金的高效利用。動態流動性來自於週轉率：短期產品，滾動復投，快速退出。

RWA流動性的項目實踐要點

成功的RWA代幣項目，必須結合傳統資本市場的流動性和Crypto資本市場的流動性，並依賴於Fund+做市商的協同工作。傳統資本市場的流動性依靠市值管理和R股聯動，而Crypto市場則可以通過memecoin流量引入更多活躍資金。為了最大化項目的收益，可以設計優先劣後結構，明確基金變現渠道與退出機制，同時通過經驗豐富的團隊，打造二級市場+做市商+社區的運營模式，在頭部交易所上實現流動性和市場深度的完美結合。

RWA資產的質押與借貸模式，需確保Staking和保證金模式的合理性，BTC作為首選質押保證金，這樣不僅提供穩定的RWA資產年化收益（如6-8%），還可以將質押的保證金代幣用於Defi借貸，帶來更高的週轉收益，可能達到8-10%。通過合理的優先劣後結構，綜合收益率甚至能突破18-20%，為投資者帶來高回報。

平臺代幣與社區激勵，需要與垂直賽道的市場敘事緊密結合，並通過社區散戶的力量提升活躍度。增加挖礦激勵、深度流動池，並藉助社團長的運營和meme文化，引導社區參與。同時，結合二級市場的操盤與交易團隊，有效提升市場的流動性和參與度，確保項目持續增長。

RWA要實現“一級轉二級，二級轉協議”，即把一級的私募認購，轉化為二級市場的交易（刷量），然後二級市場的交易轉化為二層的協議代幣的交易，從而帶動協議平臺的估值和代幣市值，最終通過平臺代幣和協議代幣的溢價來激勵和覆蓋一級市場參與資金的收益。

總結：從流動性到生態閉環

真正的RWA流動性不僅在於資金的高效週轉，更在於連接傳統金融與Crypto市場、資產端與資金端的橋樑建設。通過資產代幣化、資金池設計、跨域套利和產業升級，RWA流動性為全球資本市場注入新活力，為企業和投資者創造多維度的收益增長。想抓住這波浪潮？行動起來，讓RWA助您開啟資本高效運轉的新紀元！