Hyperliquid 以 1.16B 美元回購 HYPE，當代幣價格觸及創新高

Hyperliquid 的 HYPE 代幣已飆升至創紀錄高點，但這波行情的推動力量較少來自機構 ETF 的需求，更多是由積極的協議驅動回購機制所引爆。該機制創造出強大的回饋迴路，將 HYPE 的價格直接綁定至交易所的交易活動。

• 要點整理：
• • Hyperliquid 將 99% 的費用導入 HYPE 回購，幫助代幣站上 62 美元以上。
• • HYPE 回購在 2025 年第 3 季達到 3.168 億美元，遠超早期流入 Hyperliquid 的 ETF 資金。
• • Hyperliquid 的 HYPE 漲勢如今高度仰賴永續合約（perpetual futures）的交易量。

Hyperliquid 的漲勢是由回購機器推動，而非 ETF

今年以來，Hyperliquid 的 HYPE 代幣已成為加密貨幣中表現最強的資產之一，股價攀升至 62 美元以上，並在市值排名前 10 的加密貨幣中占據一席之地。大多數公開敘事將這波上漲歸因於首批美國現貨 Hyperliquid 交易所交易基金（ETF）的推出，以及機構採用的不斷擴大。

但近期 Forbes 的研究顯示，推動價格飆升的更重要力量其實存在於協議本身。

Hyperliquid 會透過一個稱為 Assistance Fund 的機制，把幾乎所有交易收入持續地用於在公開市場買入 HYPE。Defillama 的資料顯示，來自平台永續合約與現貨市場所產生的費用中，約 99% 會被導入該計畫。

Hyperlink 資料顯示，鎖倉總價值與價格上漲之間高度相關。來源：Defillama 與企業回購不同，這些買入並非任意決策。該協議會在不考慮市場情況的前提下，逐區塊（block by block）自動將交易費用轉換為 HYPE 購買。自上線以來，Hyperliquid 已累計產生超過 11.6 億美元的收入，且幾乎全部資金都投入到回購自身代幣上。據報導，僅在 2025 年第三季度，該協議就已回購價值 3.168 億美元的 HYPE。

這個規模遠遠超過近期的 ETF 流入。5 月推出的現貨 Hyperliquid ETF 已吸引累計總淨流入 7,500 萬美元，對相對年輕的資產而言是個重要里程碑。但與每季花費數億美元在回購上的引擎相比，ETF 的資金流入仍屬有限。該結構實質上在代幣下方創造了永續的買盤。

HYPE ETF 歷史資金流入資料。來源：Sosovalue 另外一個支持力量來自 Hyperliquid Strategies，這是一家在 Nasdaq 上市的資產公司，交易代號為 PURR。該公司存在的主要目的在於累積並持有 HYPE，目前掌握約 2,000 萬枚代幣。其最新一季的獲利 1.525 億美元，幾乎全都來自與其 HYPE 持倉相關的未實現收益。

第三層的需求則來自穩定幣儲備。在 Hyperliquid 的 USDC 安排下，平台上由 USDC 餘額產生的儲備收益中，最高可有 90% 被重新導向回購與生態系激勵。透過這些機制，多條收入來源被匯入同一枚代幣之中。

Hyperliquid 的回購與收入流入之間關聯極為密切

底層業務本身依然強勁。Hyperliquid 已成為主導性的去中心化永續合約交易所之一，並產生了大量真實交易費用，而不是依賴在較早期加密週期中出現的、具有通膨性代幣激勵。即便如此，該結構仍帶來一項關鍵依賴：HYPE 的價格正日益與單一交易所的交易量綁定。

這種關係同樣是雙向的。

當加密活動降溫時，回購會隨著收入一起下滑。Hyperliquid 的季度回購金額已從 2025 年第 3 季的 3.168 億美元降至 2026 年第 1 季的 1.923 億美元，兩個季度內約下跌 40%。

同時，未來更多鎖定代幣終將進入流通，增加 Assistance Fund 必須承接的潛在賣壓，僅僅為了穩定價格。

結果是一種其多頭論點與風險輪廓在根本上彼此連動的代幣。只要永續合約交易活動仍持續擴張，回購引擎就會保持強勁。但如果在更廣泛的加密回檔期間交易量大幅收縮，用以支撐價格的機制也可能隨之變弱，恰好在投資人最積極尋求流動性之時。

就目前而言，Hyperliquid 的上漲反映的並不只是市場熱情。它反映的是一個協議以規模化方式系統性地回購自身代幣。