去中心化交易所 Hyperliquid 上架了一款與長鑫存儲技術（ChangXin Memory Technologies，CXMT）掛鉤的首次公開募股前（pre-IPO）永續合約。ChangXin Memory Technologies 是中國最大的 DRAM 生產商。該合約在 7 月 15 日時交易價格接近 8 美元，意味著估值約 5350 億美元——約比 CXMT 官方 IPO 定價每股 8.66 人民幣高 526%。CXMT 在任何超額配售選擇權之前以每股 8.66 人民幣進行首次公開募股定價，以籌資約 579 億人民幣（85.5 億美元）。路透社將該交易報導為 2026 年亞洲最大 IPO 以及中國最大 A 股半導體募股。STAR 市場（STAR Market）發售的投資人認購將於 7 月 16 日開放，股票預計於 7 月 27 日開始交易。該合約透過 Hyperliquid 的 HIP-3 框架推出，該框架允許第三方部署者建立與加密貨幣以外資產連結的永續市場。此次上架是在 Hyperliquid 先前新增 CSI STAR Market 50 ETF 合約之後進行，顯示其有意擴張到中國科技股領域；隨著中國加大投資以提升國內半導體生產、降低對外國晶片供應的依賴，這一策略也因美國對先進記憶體技術的出口限制而加速。
CXMT IPO 定價與 Hyperliquid 合約估值落差
CXMT 將其首次公開募股定價為每股 8.66 人民幣。在 CXMT 預期上市後的股數 668.81 億股基礎上，Hyperliquid 合約的 8 美元價格意味著市值約為官方 IPO 估值的 6.3 倍。中國 STAR 市場的個人投資人面臨 50 萬人民幣資產門檻以及兩年經驗要求，這意味著 Hyperliquid 的合約是針對海外零售市場接觸 IPO 的少數管道之一。CXMT 披露其與 Tencent 之間價值超過 200 億人民幣（29.4 億美元）的長期記憶體供應協議。
Eric Chen 談 IPO 前永續合約定價動態
Injective Labs 聯合創辦人兼執行長 Eric Chen 在 6 月接受 CNBC 訪談時表示，關於 IPO 前永續合約，這類市場「由非常活躍、能承受風險的交易員主導，而且他們並沒有將相對於其他 IPO 前標的的巨額溢價納入定價」。這一觀察也適用於 CXMT 合約：526% 的落差反映的是在一個較狹窄的交易員群體之間形成的合成衍生品定價，而非一致的股權估值。
CXMT 的市場定位與中國半導體策略
CXMT 目前位居全球第四大 DRAM 生產商，位在 Samsung Electronics、SK Hynix 與 Micron 之後；近期市場估計顯示其全球 DRAM 份額接近 8%。隨著中國投資國內半導體生產以降低對外國晶片供應的依賴，公司擴張速度迅速——而這一策略也因美國對先進記憶體技術的出口限制而加速。
Hyperliquid 的 IPO 前合約追蹤紀錄
Hyperliquid 曾托管一款 IPO 前 SpaceX 的永續合約，該合約在其 6 月納斯達克（Nasdaq）上市前數月就已交易。Coin Metrics 報告稱，較早的一款 Cerebras IPO 前合約，對該晶片製造商的定價距離其最終開盤交易僅差 1.3%。在平台上的所有 IPO 前市場中，累計成交量已超過 14.6 億美元。
FAQ
Hyperliquid 在 7 月 15 日上架了什麼？
Hyperliquid 在 ChangXin Memory Technologies（CXMT，中國最大的 DRAM 生產商）7 月 27 日上海 STAR 市場（STAR Market）亮相之前，上市了一款與其掛鉤的 IPO 前永續期貨合約。該合約在 7 月 15 日時接近 8 美元成交。
為什麼 Hyperliquid 的 CXMT 合約相對 IPO 價格出現 526% 的溢價？
Injective Labs 聯合創辦人兼執行長 Eric Chen 在 6 月接受 CNBC 訪談時表示，IPO 前永續合約市場「由非常活躍、能承受風險的交易員主導」，也就是說 526% 的落差反映的是在一個狹窄交易員群體中形成的合成衍生品定價，而非一致的股權估值。
CXMT 的 IPO 認購何時開放，交易何時開始？
STAR 市場發售的投資人認購將於 7 月 16 日開放，股票將於 7 月 27 日開始交易。
