أعلن بالبندر سينغ جيل، أستاذ مساعد في التمويل في معهد ستيفنس للتكنولوجيا، إصدار ورقة بحثية في 2 يونيو، تتناول إنفاذ التداول من الداخل في أسواق التنبؤ. خلصت الدراسة إلى أن على الجهات التنظيمية اعتماد نهج إنفاذ متوازن بدلًا من فرض حظر شامل، إذ قد يؤدي المنع الكامل إلى تقليل دقة السوق عبر إقصاء معلومات قيّمة. جاءت هذه الأبحاث في ظل تصاعد التدقيق التنظيمي، حيث حذرت لجنة تداول العقود الآجلة للسلع (CFTC) في أبريل من أن متداولي الداخل قد يواجهون إجراءات إنفاذ، كما أطلق نواب أمريكيون في مايو تحقيقات في منصات منها Kalshi وPolymarket بشأن مخاوف التداول من الداخل والتلاعب بالسوق.
بحث جيل يحدد تأثيرين للتداول من الداخل
طوّر جيل نموذجًا اقتصاديًا رسميًا يدرس كيف يؤثر التداول من الداخل في أسواق التنبؤ. خلصت الدراسة إلى أن التداول من الداخل يمكن أن يحسن دقة السوق عبر إدخال معلومات قيّمة، إذ غالبًا ما يملك متداولو الداخل معلومات تساعد الأسعار على عكس احتمالات الواقع بشكل أسرع. لكن الدراسة وجدت أيضًا أن النشاط المفرط من الداخل قد يثبط المشاركة ويخفض السيولة، لأن المشاركين العاديين قد يختارون عدم الدخول إلى السوق.
وصف جيل هذه الديناميكية بأنها مفارقة، مشيرًا إلى أن الصفقة نفسها من الداخل التي تحسن دقة التسعير على المدى القصير يمكن أن تقلل في النهاية المشاركة المطلوبة للحفاظ على أسواق دقيقة في المستقبل. ووجد نموذج جيل أن دقة السوق تتبع علاقة على شكل "منحنى جُبّي" مع شدة الإنفاذ. إذ يسمح قدر قليل جدًا من الإنفاذ لمتداولي الداخل بالهيمنة على السوق ودفع مشاركين آخرين إلى الهامش، بينما يزيل الإنفاذ المفرط معلومات قيّمة يمكن للداخلين تقديمها. وخلص جيل إلى أن المستوى الأمثل للإنفاذ يقع في مكان ما بين الطرفين وليس عند أي من الطرفين.
الدراسة توصي بإنفاذ على مستويات بناءً على مصدر المعلومات
تجادل الورقة بأن على الجهات التنظيمية التمييز بين أنواع مختلفة من معلومات الداخل. ينبغي فرض قيود أقل على المعلومات التي تُكتسب عبر بحث وتحليل مشروعين، لأنها تعكس جهدًا وتُسهم في كفاءة السوق. أما المعلومات التي تُحصل عبر تسريبات أو إساءة استغلال أو الوصول إلى بيانات سرية فيجب أن تخضع لإجراءات إنفاذ أشد.
وتنص الدراسة على أن أشد أشكال الإشراف ينبغي أن تُطبق على الأفراد الذين لديهم القدرة على التأثير في نتيجة حدث ما، مع التداول عليه في الوقت نفسه، مثل المرشحين السياسيين الذين يراهنون على انتخاباتِهم. وخلص جيل إلى أن الإنفاذ في أسواق التنبؤ يجب معايرته بدلًا من كونه أقصى.
CFTC والنواب يزيدون التدقيق في أسواق التنبؤ
حذرت لجنة تداول العقود الآجلة للسلع (CFTC) في أبريل من أن متداولي الداخل قد يواجهون إجراءات إنفاذ. كما أطلق نواب أمريكيون في مايو تحقيقات في منصات منها Kalshi وPolymarket بسبب مخاوف من التداول من الداخل والتلاعب بالسوق.
Kalshi تُدخل متطلبات إفصاح ونظامًا لتقييم المخاطر
أعلنت Kalshi إجراءات جديدة للحد من مخاطر التداول من الداخل. قدمت المنصة شرطًا لمستخدميها المشاركين في الأسواق الحساسة للإفصاح عن جهات عملهم. كما أدخلت Kalshi نظامًا لتقييم المخاطر للأسواق التي قد تكون عرضة لمعلومات داخلية أو تلاعب. تأتي هذه التغييرات عقب توصيات من لجنة تدقيق مستقلة وتصاعد الضغط من الجهات التنظيمية وصنّاع السياسات الساعين إلى وضع ضمانات أقوى لمشاركي أسواق التنبؤ.
الأسئلة الشائعة
ماذا وجدت أبحاث بالبندر سينغ جيل حول التداول من الداخل في أسواق التنبؤ؟
وجدت الدراسة الصادرة في 2 يونيو أن التداول من الداخل له تأثيران متعاكسان على أسواق التنبؤ. ففي حين يمكن أن يحسن التداول من الداخل دقة السوق عبر إدخال معلومات قيّمة، فإن النشاط المفرط من داخل السوق قد يثبط المشاركة ويخفض السيولة. ووجد نموذج جيل أن دقة السوق تتبع علاقة على شكل "منحنى جُبّي" مع شدة الإنفاذ، وأن الإنفاذ الأمثل يقع في مكان ما بين الطرفين وليس عند أي من الطرفين.
ما إجراءات الإنفاذ التي أدخلتها Kalshi استجابةً لضغوط تنظيمية؟
أعلنت Kalshi عن إجراءات جديدة تتطلب من المستخدمين المشاركين في الأسواق الحساسة الإفصاح عن جهات عملهم. كما أدخلت المنصة نظامًا لتقييم المخاطر للأسواق التي قد تكون عرضة لمعلومات داخلية أو تلاعب. وتأتي هذه التغييرات عقب توصيات من لجنة تدقيق مستقلة وتصاعد الضغط من الجهات التنظيمية وصنّاع السياسات.
