Die Bank für Internationalen Zahlungsausgleich warnt: Stablecoins sind eher wie Wertpapiere, Rückgabemängel könnten einen Bank-Run auslösen

Der Generaldirektor der Bank für Internationalen Zahlungsausgleich (BIS), Pablo Hernández de Cos, warnte am Montag auf einem Bankseminar in Japan, dass das globale Marktvolumen für Stablecoins die Marke von 31,59 Milliarden USD überschritten habe, dass die Funktionsweise jedoch eher Investitionsprodukte wie ETFs ähnele und nicht echte Währungen. Die BIS erklärte, dass ein massiver Rückkauf (Redeem) eine Kettenreaktion auslösen würde, ähnlich dem ähnlichen bankenumlaufenden Run-Effekt, der 2023 bei der Silicon Valley Bank (Silicon Valley Bank) zu beobachten war.

Hohe Marktkonzentration: USDT und USDC kontrollieren 85% der Anteile

Die Struktur des Stablecoin-Marktes ist derzeit stark konzentriert: Tether (USDT) und Circle (USDC) zusammen verfügen über etwa 85% des Umlaufmarktanteils. Die Marktkapitalisierung von USDT liegt bei rund 186 Milliarden USD, USDC bei etwa 78,8 Milliarden USD. Pablo Hernández de Cos ist der Ansicht, dass diese Konzentration die systemische Bedeutung widerspiegelt und zugleich strukturelle Schwächen der bestehenden Stablecoin-Vereinbarungen als Zahlungsmittel verdeutlicht. Obwohl Stablecoins Vorteile wie schnelle grenzüberschreitende Überweisungen und die Integration in Smart Contracts bieten, können sie bei fehlendem wirksamem internationalem Aufsichtsrahmen erhebliche Auswirkungen auf die Finanzstabilität und die Geldpolitik haben.

Rückkauf-Mängel und Risiko finanzieller Ansteckung: Mechanismus wie bei SVB

Die „Rückkauf-Reibung“ von Stablecoins ist der zentrale Risikopunkt, auf den die BIS am stärksten fokussiert. In der Primärmarktnutzung setzen Emittenten häufig Gebühren oder Einschränkungsbedingungen; im Sekundärmarkt weicht der Preis zudem häufig von dem 1 festgelegten Peg-Wert ab, wodurch Stablecoins in Stressphasen nicht so stabil bleiben können wie traditionelle Fiatwährungen. Sobald der Markt einen massiven Kapitalabzug erlebt, sind Emittenten gezwungen, in einem bereits unter Druck stehenden Markt Reservenvermögenswerte abzustoßen. Das überträgt nicht nur den Liquiditätsdruck in das Bankensystem, sondern kann auch die Preise der entsprechenden Vermögenswerte senken und dadurch Kettenwirkungen auf Banken auslösen, die ähnliche Vermögenswerte halten. Um solche Risiken zu verringern, prüfen einige Entscheidungsträger, die Zinsen für Stablecoin-Zahlungen zu begrenzen oder Emittenten, die regulatorische Anforderungen erfüllen, den Zugang zu Zentralbankkreditfazilitäten oder Mechanismen ähnlich einer Einlagensicherung zu ermöglichen.

Regulatorische Fragmentierung und Schlupflöcher für illegale Finanzierung

Der globale Stand der Regulierung ist uneinheitlich. FSB-Vorsitzender sowie der Gouverneur der Bank of England, Andrew Bailey, erklärte, dass der Prozess der Festlegung internationaler Regeln ins Stocken geraten sei. In den USA wird das „CLARITY“-Gesetz derzeit im Senat beraten; das Thema der Stablecoin-Erträge sei bereits teilweise zu einem Kompromiss geführt worden, doch es bestehen weiterhin Differenzen hinsichtlich der Aufsicht über dezentrale Finanzierungen (DeFi) und der berufsbezogenen Verhaltensregeln. Die BIS wies besonders darauf hin, dass bei Stablecoin-Nutzung nicht verwahrte Wallets und öffentliche Blockchains zum Einsatz kommen und sich ein Großteil der Aktivitäten außerhalb der traditionellen Überwachung durch AML- und CTF-Maßnahmen befindet; sofern nicht in den Ein- und Auszahlungs-Kanälen (On-off ramps) spezielle Schutzmaßnahmen umgesetzt werden, besteht die Gefahr, dass Stablecoins zu einem Werkzeug für das Fließen illegaler Gelder werden.

Europas Gegenmaßnahmen gegen USD-Stablecoins: Streit um die Fiat-Landkarte heizt sich auf

Vor dem Hintergrund einer verschärften Regulierung passen europäische Länder ihre Strategien aktiv an. Der französische Finanzminister Roland Lescure drängt dazu, dass europäische Banken die Emission von in Euro denominierten Stablecoins ausweiten; Denis Beau, stellvertretender Gouverneur der Banque de France, empfiehlt, die MiCA-Vorschriften zu überarbeiten und die Nutzung nicht-europäischer Stablecoins im täglichen Zahlungsverkehr zu begrenzen. UBS hat Anfang April 2026 bereits ein Pilotprojekt für Stablecoins in Schweizer Franken gestartet. Auch die Nachfrage wächst weiter: Eine BVNK-Umfrage zeigt, dass von 15 Ländern 54% der Befragten im vergangenen Jahr Stablecoins gehalten haben, 56% planen, ihre Bestände aufzustocken; für einen Teil der freien Berufstätigen und E-Commerce-Händler machen Stablecoin-Zahlungen bereits 35% ihres Jahreseinkommens aus.

Häufige Fragen

Warum nennt die BIS Stablecoins eher wie Wertpapiere denn wie Währungen?

Die BIS weist darauf hin, dass Emittenten von Stablecoins im Primärmarkt Rückkaufgebühren und Einschränkungsbedingungen vorsehen; im Sekundärmarkt weicht der Preis zudem häufig von dem 1 festgelegten Peg-Wert ab. Diese Merkmale passen eher zu einem Verhaltensmuster wie bei ETFs oder anderen Anlageprodukten als zu der bedingungslosen Umtauschbarkeit, über die eine echte Währung verfügen sollte. Daher ist die BIS der Ansicht, dass sie in der regulatorischen Einordnung näher an Wertpapieren liegt.

Warum kann der Rückkaufmechanismus von Stablecoins systemische Risiken auslösen, die wie ein Bank-Run funktionieren?

Emittenten von Stablecoins halten typischerweise kurzfristige Staatsanleihen und Bankeinlagen als Reserven. Sobald ein großer Rückkaufbedarf auftritt, sind Emittenten gezwungen, in einem bereits unter Druck stehenden Markt Reserven abzustoßen. Das senkt nicht nur die Preise entsprechender Vermögenswerte, sondern kann auch Kettenwirkungen auf Banken erzeugen, die ähnliche Vermögenswerte halten—ähnlich dem Run, der 2023 bei der Silicon Valley Bank aufgrund des erzwungenen Verkaufs infolge von Wertverlusten von Anleihen ausgelöst wurde.

Wie sehen die neuesten Fortschritte bei der globalen Regulierung von Stablecoins aus?

Die Fortschritte bei der Regulierung verlaufen uneinheitlich: In den USA wird das „CLARITY“-Gesetz weiterhin im Senat beraten, und es gibt unterschiedliche Auffassungen zu DeFi-Bestimmungen; in Europa steht die MiCA-Rahmenregel unter dem Druck, geändert zu werden, um nicht-europäische Stablecoins zu beschränken; der Gouverneur der Bank of England erklärte, dass die Entwicklung internationaler Regeln ins Stocken geraten sei; die Schweizer UBS hat bereits ein Pilotprojekt für Fiat-Stablecoins gestartet; China hält an dem Verbot für Offshore-Renminbi-Stablecoins fest, doch der CEO von Circle prognostiziert, dass China in 3–5 Jahren entsprechende Produkte auf den Markt bringen könnte.