K33: Bitcoins $60K -Februar-Tief markiert das maximale Drawdown des Zyklus

Bitcoin ist seit dem erneuten Test seines 200-Tage-Moving-Averages nahe 82.000 US-Dollar im Mai um rund 6% gefallen, nachdem es den Indikator im November erstmals nach unten durchbrochen hatte. Trotz dieser Zurückweisung gehen Analysten der Research- und Brokerage-Firma K33 davon aus, dass der Februar-Tiefstand von ungefähr 60.000 US-Dollar weiterhin das maximale Drawdown dieses Zyklus darstellt. Der Retest hat die Debatte darüber neu entfacht, ob weiteres Abwärtspotenzial bevorsteht, wobei die Sorge besteht, dass die aktuelle Bewegung den Rallyes von 2014, 2018 und 2022 ähneln könnte, die letztlich zu neuen Tiefs führten. K33-Chef für Research, Vetle Lunde, argumentiert jedoch, dass das aktuelle Muster sich deutlich von jenen früheren Zyklen unterscheidet. Gestützt wird dies durch Derivate-Daten, die auf „einzigartig pessimistische Stimmung“ hindeuten, sowie durch Muster bei den institutionellen Flows, die eher an starke Phasen wie März und April 2025 erinnern.

Aktueller Zyklus zeigt ein anderes Muster als frühere Bärenmärkte

Die aktuelle Kursentwicklung von Bitcoin weist laut K33-Analyse strukturelle Unterschiede zu früheren Zyklen auf. Bitcoin hat 189 Tage zwischen dem Breakdown unter das 200-Tage-Moving-Average im November und dem Retest im Mai verbracht – deutlich länger als die 96, 132 und 85 Tage, die in den Zyklen 2014, 2018 und 2022 jeweils beobachtet wurden.

Auch die Kursperformance während dieser längeren Phase weicht vom historischen Vorbild ab. Bitcoin bleibt während der 189 Tage um mehr als 20% im Minus, im Gegensatz zu positiven Renditen in 2014 und 2022, sowie zu einem vergleichsweise flacheren Drawdown von ungefähr 8% in 2018. Zudem ist das 200-Tage-Moving-Average im Jahr 2026 gefallen, während es in den genannten Vorjahren gestiegen ist.

„Frühere Rallyes erholten sich schnell, bauten die Risikobereitschaft und den Leverage auf und bereiteten den Abwicklungsprozess vor, der die nächste Abwärtsbewegung befeuerte“, schrieb Lunde in dem Bericht. „Das aktuelle langsame Dahinschleichen nicht.“

Das von K33 entwickelte Framework zur Verfolgung von Derivate-Daten zeigt Stimmungsmuster, die eher mit starken Erholungsphasen im Jahr 2025 übereinstimmen als mit Rallyes aus vergangenen Bärenmarktphasen. Das bestärkt die Einschätzung des Unternehmens, dass sich 2026 als ein moderaterer Bärenmarkt nach dem weniger aggressiven Bullenmarkt 2025 entwickeln könnte.

Institutionelle Flows zeigen defensive Positionierung

Defensive Positionierung geht über die Kursbewegung hinaus in die institutionellen Kapitalflüsse. Nach den 13F-Offenlegungen für Q1 zeigen die Daten, dass institutionelle Teilnehmer ihre Bitcoin-Exposition um 26.733 BTC reduzierten, während Retail-Teilnehmer ihre Exposition um 19.395 BTC erhöhten.

Delta-neutrale Firmen wie Millennium und Jane Street machten laut Lunde den Großteil der reduzierten institutionellen Exposition aus. Er führte diese Reduktion auf das Zusammendrücken der Krypto-Renditen, erhebliche Volatilität sowie auf Chancen in alternativen Rohstoffmärkten nach Eskalationen im Zusammenhang mit Iran zurück.

Bitcoin-Exchange-Traded-Products verzeichneten ihren 9. größten 5-Tage-Abfluss seit dem Start der US-Spot-ETFs vor 600 Handelstagen – das ordnet das Ereignis in die unteren 1,5% der Flow-Tage ein. Das geschah, als der Bitcoin-Preis sich dem durchschnittlichen BTC-ETF-Kostenbasisniveau annäherte.

K33 stellte eine Korrelation zwischen der Preisnähe zur Kostenbasis und der Intensität der Abflüsse fest. Die Wahrscheinlichkeit für einen Bottom-5%-Flow-Tag steigt auf 10,2% in Wochen, in denen Bitcoin die Kostenbasis überquert, und steigt auf 16,1% in Wochen, in denen Bitcoin innerhalb von 5% der Kostenbasis handelt. Umgekehrt sinkt die Wahrscheinlichkeit für einen Bottom-5%-Flow-Tag, wenn Bitcoin mehr als 15% über der Kostenbasis handelt – dann liegt sie nur noch bei 3%.

„Starke Abfluss-Tage sind deutlich viel häufiger, wenn BTCUSD nahe an seiner Kostenbasis handelt“, merkte Lunde an. „Wir führen das darauf zurück, dass Marktteilnehmer versuchen, Verluste zu vermeiden oder Verluste nach einem tiefen Drawdown zu begrenzen.“