Milliarden-Fondsmanager Paul Tudor Jones äußerte sich kürzlich in einem Interview zu Themen wie KI-Regierungslücken und der Bewertungsblase an der US-Börse. Er machte direkt darauf aufmerksam, dass das in der KI-Branche verfolgte Muster „Zerstören und iterieren“ eine Wette sein könnte, die mit Millionen Menschenleben bezahlt werden müsste; gleichzeitig sei das Verhältnis der US-Börsenmarktkapitalisierung zum BIP auf ein Allzeithoch von 252% gestiegen, und er glaube, dass die traditionelle Strategie des langfristigen Haltens eines breiten Marktindex bei dem derzeitigen Kurs-Gewinn-Verhältnis nahezu zwangsläufig mit Verlusten endet.
Liquidität steht an erster Stelle: Mit dem Denken eines Boxers im Handelsmarkt überleben
Jones’ Handelsphilosophie als legendärer Makro-Trader stammt aus einem Vermögensuntergang, den er mit eigenen Augen erlebt hat. In den 1970er-Jahren lagerte der Öl-Magnat Bunker Hunt in großem Umfang Silber und hatte zwischenzeitlich ein Vermögen von bis zu 11 Milliarden US-Dollar. Als an der Börse dann jedoch festgelegt wurde, dass der Markt nur noch glattgestellt werden darf, stürzte der Silberpreis innerhalb von nur acht Wochen von 50 US-Dollar pro Unze auf unter 10 US-Dollar; schließlich ging Hunt wegen fehlender Liquidität in die Insolvenz.
Jones war von dieser Geschichte stark beeindruckt und machte sich die Ratschläge seines Großvaters zu eigen: „Dein echter Wert hängt nur davon ab, wie viele Schecks du morgen ausstellen kannst.“
Dazu vergleicht Jones den Alltag von Tradern mit einem Boxkampf. Er sagt, echte Handelsmöglichkeiten würden nicht allzu oft auftauchen; in den meisten Fällen bestehe die Aufgabe von Tradern darin, geduldig auszuloten, Informationen zu sammeln und zu warten, bis am Markt eine Schieflage entsteht. Dazu gehörten auch Politikfehler der Zentralbanken, übermäßige Eingriffe der Regierung sowie die Zuspitzung der Marktemotionen.
Er nennt als Beispiel, dass er 2020 bei einer großen Geldschöpfung der US-Notenbank (Fed) Bitcoin kaufte, und 2022 bei einer zu lockeren Geldpolitik der Fed dagegen zwei Jahre US-Staatsanleihen leerverkaufte, und bezeichnet solche Gelegenheiten als „Zeitpunkt zum Zuschlagen“. Seine Fonds- und die Korrelation zum S&P 500 hielten sich über 40 Jahre bei minus 0,12; daraus lässt sich erkennen, dass seine Renditen größtenteils aus reinem persönlichem Alpha stammen und man sie mit den Auf- und Abbewegungen des Gesamtmarkts praktisch nicht in Verbindung bringen kann.
Das Kurs-Gewinn-Verhältnis an der US-Börse ist zu hoch: „Kaufen und den Markt langfristig halten“-Strategie dürfte kaum Gewinn bringen
Jones weist außerdem darauf hin, dass das Verhältnis der gesamten US-Aktienmarktkapitalisierung zum BIP bereits bei 252% liegt und damit weit über den 65% liegt, die kurz vor dem großen Crash von 1929 herrschten, sowie über den 170% zur Hochphase der Internetblase im Jahr 2000.
Er warnt, dass der Aktienmarkt vor einem Rückgang von 30% bis 35% stehen wird, falls die Marktdurchschnittswerte auf das durchschnittliche Kurs-Gewinn-Niveau der vergangenen 25 bis 30 Jahre zurückkehren. Und da die gegenwärtige Gewichtung der privaten Aktienbestände in den USA bereits ein historisches Hoch erreicht habe, würde ein solcher Rückgang einem Auslöschen von Vermögen entsprechen, das mehr als 80% des US-BIP ausmacht; das würde eine Kettenreaktion auslösen:
Die Kapitalertragsteuer, die etwa 10% der US-Steuereinnahmen ausmacht, würde deutlich schrumpfen; als Erstes würde die Haushaltsdefizitquote Alarm schlagen, und anschließend würde auch der Anleihemarkt schwer getroffen.
Angesichts der im Markt vorherrschenden Strategie „S&P 500 kaufen und langfristig halten“ führt Jones unter Berufung auf historische Daten aus, dass bei einem Einstieg in den S&P 500 bei einem aktuellen Kurs-Gewinn-Verhältnis von etwa dem 22-fachen die erwartete Rendite in den nächsten 10 Jahren negativ sein werde. Er betont, dass der S&P 500 über lange Zeit besonders gut abgeschnitten habe, weil es sich um den Durchschnittswert über ein Jahrhundert handle, der viele Phasen mit einbezieht, in denen das Kurs-Gewinn-Verhältnis nur bei 6 bis 8 lag; daher sei das jetzt kein Zeitpunkt, an dem es sich eigne, massiv einzusteigen.
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KI-Regulierungs-Lücken könnten zur Katastrophe führen – Jones ruft zum globalen Gesetzgebungsprozess auf
Zum Thema KI ist Jones der Ansicht, dass die Tech-Branche langfristig auf das Innovationsmuster „bauen, zerstören, iterieren (build, break, iterate)“ setzt; in anderen Bereichen mag das vielleicht akzeptabel sein, aber das Risikomaß, das KI mit sich bringt, sei in der Größenordnung für die Menschheit bisher nicht da gewesen. Sobald „die Zerstörung“ eintritt, könnten die Kosten in die Millionen Menschenleben gehen.
Er führt das historische Beispiel von Nuklearwaffen an: Er weist darauf hin, dass nachdem 1945 die Atombombe abgeworfen wurde und damit das Atomzeitalter (atomic age) eröffnet war, die US-Regierung nur eineinhalb Jahre brauchte, um den „Atomenergieausschuss“ einzurichten und mit der Regulierung zu beginnen. Und obwohl die Explosion der KI hin zur Anwendungsebene inzwischen seit über drei Jahren andauere, fehle bis heute ein konkreter Regulierungsrahmen. Er fordert, die US-Regierung solle umgehend die Regierungen der Länder zusammenrufen, um gemeinsam ein globales Regulierungssystem aufzubauen, um zu verhindern, dass katastrophale Folgen eintreten.
Ich möchte wissen, was ein wirkliches menschliches Wesen ist und was nicht. Erst wenn das geklärt ist, kann die Gesellschaft Vertrauen haben.
(Palantir veröffentlicht die 22-Punkte-„Techno-Republik“-Erklärung: KI-Arsenal ist unvermeidlich, Aufruf zum verpflichtenden Wehrdienst für alle)
Dieser Artikel Legendärer Hedgefonds-Trader spricht über das Kurs-Gewinn-Verhältnis von US-Aktien: Für die, die in den nächsten Jahren den Markt kaufen, wird es schwierig, Gewinne zu erzielen Erstmals erschienen in Kettennachrichten ABMedia.
