Paul Wong, Managing Partner und Market Strategist bei Sprott Inc., sagte, dass steigende Schulden- und Inflationsniveaus die Märkte neu bepreisen, während Einschränkungen bei den verfügbaren politischen Reaktionsmöglichkeiten den Blick auf Hard Assets begünstigen. Diese Einschätzung erschien in einer ausführlichen Analyse, die am Montag veröffentlicht wurde. Wong merkte an, dass die Notierungen von Gold trotz einer seit dem Mid-March-Selloff weitgehend seitwärts verlaufenden Performance weiterhin in einer engen Spanne blieben: Gold-Futures seien schwach gewesen und ETFs verzeichneten Abflüsse. Gleichzeitig würden zentrale Banken einschließlich der chinesischen Staatsbank offenbar Rücksetzer als Kaufgelegenheiten behandeln. Er führte die Neubewertung des Marktes auf wiederauflebende Inflationsdrucks und wachsende Sorgen um die Tragfähigkeit der Staatsfinanzen zurück. Wong erklärte außerdem, dass sich Aktien ihre im Mai von KI getriebene Rally fortsetzten: Der S&P 500 Index gewann 5,15%, während globale Anleihemärkte einen scharfen Ausverkauf erlebten und die Renditen auf Niveaus stiegen, die es seit fast zwei Jahrzehnten nicht mehr gegeben habe. Er betonte, dass die Kursentwicklung bei Gold eher zu einer Konsolidierungsphase als zu einem Zusammenbruch passe, da die jährliche PCE-Inflation in den vergangenen fünf Jahren durchgehend über dem 2%-Ziel der Fed gelegen habe und nun anziehe.
Wong führt die Neubewertung am Bond-Markt auf Inflation und steigende Schulden zurück
Wong machte darauf aufmerksam, dass die Anleihemärkte mit einer synchronen globalen Neubewertung reagiert hätten. „Die Renditen sind sowohl im vorderen als auch im langen Ende der Zinsstrukturkurve gestiegen und spiegeln damit nicht nur zyklische Inflationsdynamiken wider, sondern auch einen strukturellen Anstieg der Term Premiums“, so er. „Die kurzfristigen Zinssätze sind nach oben gegangen, da die Märkte den Pfad der Geldpolitik neu bepreisen; US-Zweijahresrenditen liegen über dem Fed-Funds-Rate-Niveau, was auf eine erneuerte Gefahr einer geldpolitischen Straffung hindeutet. Gleichzeitig sind die Renditen am langen Ende deutlich gestiegen: Die 30-Jahres-Rendite erreicht Werte, die zuletzt 2007 zu sehen waren.“
Wong sagte, diese Neubewertung staatlicher Schulden sei „das Ergebnis der fiskalischen Ausweitung nach der Pandemie, anhaltend hoher Schuldenstände sowie des Übergangs weg vom Niedriginflationsregime, das das vorige Jahrzehnt geprägt hat.“ Er fügte hinzu, dass erhöhte Defizite in Kombination mit angebotsgetriebenen inflationären Belastungen, insbesondere bei Energie, die Märkte gezwungen hätten, die Zinskurs-Trajektorie neu zu bewerten.
„Term Premiums (die zusätzliche Rendite, die Anleger verlangen, um langfristige Anleihen zu halten) steigen, weil sich Käufer von Anleihen für eine Entschädigung für Inflationsunsicherheit, eine erhöhte Emissionsbereitschaft und Bedenken bei langfristigen Schulden sorgen“, sagte er. Wong bemerkte, dass nach der globalen Finanzkrise die Term Premiums unter anderem aufgrund der QE- und ZIRP-Politik der Fed gesunken seien, aber nach COVID die Term Premiums kontinuierlich gestiegen seien – als die Inflation zurückkehrte, QE und ZIRP endeten und Schulden sowie Defizite an Tempo gewannen. „Solange der Zyklus höherer Inflation, steigender Schulden und steigender Defizite nicht endet, könnten die Term Premiums weiter steigen“, schrieb er.
Wong sagte, dass sich die traditionellen politischen Instrumente zur Reaktion auf diese Dynamik offenbar abgeschwächt hätten, wobei die langfristigen Anleiherenditen trotz Fed-Zinssenkungen 2024-2025 weiter steigen. „Das ist anders als in früheren Zyklen, und das deutet darauf hin, dass sich die Märkte zunehmend auf strukturelle Risiken konzentrieren – statt auf Hinweise der Zentralbanken“, so er. „In manchen Fällen beginnen sich entwickelte Volkswirtschaften ein wenig wie Schwellenländer anzufühlen: Steigende Anleiherenditen gehen mit schwächeren Währungen einher, was auf einen Rückgang der Glaubwürdigkeit offizieller Politik und eine Neubewertung des Staatsrisikos hinweist. Das UK und Japan sind dafür jüngste Beispiele.“
Wong sagte, dass politische Entscheidungsträger zunehmend durch diese Dynamik eingeschränkt seien. „Wenn sie die Geldpolitik straffen, könnten sie fiskalische Instabilität auslösen und finanziellen Stress verursachen“, sagte er. „Wenn sie die Politik lockern, könnten sie die Inflation verfestigen und die Währungen schwächen.“ Er merkte an, dass die Märkte begännen, eine Tendenz zu offizieller Intervention einzupreisen – insbesondere dann, wenn die Belastung am Anleihemarkt wächst. Solche Eingriffe würden Schulden jedoch effektiv monetarisieren und eine inflationäre Tendenz verstärken.
Zentralbanken kauften im Q1 2026 244 Tonnen Gold
Wong sagte, dass real und wahrgenommen steigende Risiken in den Anleihemärkten weiter zunehmen würden, und dass Investoren sich daher Gold als Wertaufbewahrungsmittel zuwenden. „Selbst wenn Anpassungen der Politik geordnet bleiben, verschiebt sich der Kern hin zu einem Regime, in dem reale Renditen schwer auf positiven Niveaus zu halten sind“, schrieb er. „Das steigende Angebot an Staatsanleihen, gekoppelt mit strukturellen Verschiebungen in der Nachfrage, untergräbt die Wirksamkeit von Anleihen als Wertaufbewahrungsmittel.“
Wong merkte an, dass eine anhaltende Goldnachfrage von Zentralbanken diese Sicht zusätzlich untermauere. „In den vergangenen vier Jahren lagen die offiziellen Sektor-Käufe im Schnitt bei über 1.000 Tonnen pro Jahr – getrieben durch Diversifizierung, geopolitische Erwägungen und Sorgen über die Stabilität der Währungen“, schrieb er. „Diese Käufe erfolgen typischerweise in Phasen von Preisschwäche und schaffen so eine belastbare Untergrenze für den Markt.“
„Zentralbanken akkumulieren weiterhin Gold und kauften im ersten Quartal 2026 netto 244 Tonnen---mehr als die vierteljährlichen sowie die langfristigen Durchschnitte“, sagte Wong. Er merkte an, dass im selben Zeitraum die Türkei im Quartal geschätzte 14 Milliarden $ (roughly 85-90%) ihrer US-Treasury-Bestände liquidierte. Um Liquidität zu erhalten, verkaufte die Türkei zudem 60 Tonnen Gold über Gold Swaps, statt über einen direkten Verkauf.
„Diese Unterscheidung zeigt die funktionale Hierarchie innerhalb der Reserven von Zentralbanken“, sagte Wong. „Treasuries dienen als Instrumente für Transaktionsliquidität, während Gold als Kern-Kollateral zurückbehalten wird – selbst in Stressphasen.“ Er führte diese Schritte größtenteils auf stark gestiegene Energie- und Düngemittelkosten zurück, die durch die Schließung der Straße von Hormus ausgelöst worden seien – wodurch sich ein Bedarf für importabhängige Volkswirtschaften ergeben habe, US-Dollar aufzutreiben.
Wong merkte an, dass strukturelle Faktoren das physische Goldangebot weiter verknappen. „Das Wachstum der Minenförderung bleibt begrenzt, und eine stetige offizielle Sektor-Nachfrage absorbiert weiterhin einen erheblichen Teil des verfügbaren Angebots“, sagte er. „Das reduziert die Menge an frei handelbarem Gold und erhöht die Sensibilität des Marktes gegenüber zusätzlichen Nachfrageschüben.“
Silbermarkt verzeichnet kumulatives Defizit von 762 Millionen Unzen
Wong sagte, dass die Aussichten für Silber das Argument für Gold bekräftigen. „Der Silbermarkt befindet sich weiterhin in einem anhaltenden strukturellen Defizit – eine Situation, die für den Großteil der vergangenen mehreren Jahre bestand –, heißt es in der 2026 World Silver Survey des Silver Institute“, merkte er an. „Mit Ausnahme eines kurzen Überschusses im Jahr 2020 war der Markt seit 2021 in der Nachfrage durchgehend unterversorgt, was zu einem kumulierten Defizit von rund 762 Millionen Unzen über die vergangenen sechs Jahre geführt habe.“
„Wenn man ETF-Zuflüsse einbezieht, wird das Missverhältnis noch deutlicher: es übersteigt 1 Milliarde Unzen“, fügte er hinzu. „Das weist auf ein anhaltendes strukturelles Angebotsdefizit hin – nicht auf ein vorübergehendes zyklisches Ungleichgewicht.“
Wong sagte, das Gesamtbild sei, dass der Silbermarkt strukturell eingeschränkt ist. „Das Angebotswachstum ist begrenzt, die industrielle Nachfrage ist strukturell höher, und die Investitionsnachfrage kehrt zurück“, sagte er. „Hinter zyklischen Schwankungen in einzelnen Segmenten zieht sich die übergreifende Angebots-Nachfrage-Balance weiter enger zusammen. Das deutet auf eine anhaltende Phase eingeschränkter Verfügbarkeit hin und auf asymmetrische Preissetzungsdynamiken, die vor uns liegen.“
„Für Gold-Investoren dient Silber weiterhin als nützlicher Gegencheck zur breiteren Erzählung von geldpolitischer Entwertung versus Hard Assets“, schloss Wong. „Gold dient als monetäres Fundament und als Hedge für die Bilanz. Gleichzeitig übersetzt Silber diesen makroökonomischen Impuls in einen Markt, in dem begrenzte Flexibilität beim Angebot und industrielle Nachfrage Preisbewegungen verstärken können. In diesem Kontext sind anhaltende Silberdefizite – insbesondere bei wiederbelebter Investitionsnachfrage – ein Hinweis darauf, dass die Stärke von Gold kein isoliertes Ereignis ist. Vielmehr ist es Teil des breiteren Versuchs von Investoren, knappe reale Assets neu zu bewerten – vor dem Hintergrund von fiskalischer Dominanz und schwindendem Vertrauen in Fiat-Systeme.“
FAQ
Was hat Paul Wong zur Performance von Gold seit Mitte März gesagt?
Paul Wong sagte in einer am Montag veröffentlichten Analyse, dass Gold trotz einer seit dem Mid-March-Selloff seitwärts laufenden Performance – mit schwachen Futures und Abflüssen aus ETFs – davon ausgegangen werde, dass zentrale Banken einschließlich Chinas Rücksetzer als Kaufgelegenheiten behandeln. Er betonte, dass die Kursentwicklung von Gold eher zu einer Konsolidierungsphase als zu einem Zusammenbruch passt.
Warum steigen die Anleiherenditen laut Wongs Analyse?
Wong führte steigende Anleiherenditen auf die fiskalische Ausweitung nach der Pandemie, anhaltend hohe Schuldenstände und den Übergang weg vom Niedriginflationsregime zurück, das das vorige Jahrzehnt geprägt habe. Er merkte an, dass erhöhte Defizite in Kombination mit angebotsgetriebenen inflationären Belastungen – insbesondere bei Energie – die Märkte gezwungen hätten, die Zinsentwicklung neu zu bewerten; dabei habe die 30-Jahres-Rendite Werte erreicht, die zuletzt 2007 zu sehen waren.
Wie viel Gold haben Zentralbanken im Q1 2026 gekauft?
Laut Wong kauften Zentralbanken im ersten Quartal 2026 netto 244 Tonnen Gold, was er als höher als die vierteljährlichen sowie die langfristigen Durchschnitte einordnete. Er sagte, dass die offiziellen Käufe im Sektor über die vergangenen vier Jahre im Schnitt mehr als 1.000 Tonnen pro Jahr betragen hätten – getrieben durch Diversifizierung, geopolitische Erwägungen und Bedenken über die Stabilität der Währungen.
