Oaktree Capital Co-Gründer Howard Marks Memo „AI Hurtles Ahead“ – gewissermaßen als Korrektur seiner eigenen KI-Ansichten aus dem vergangenen Jahresende. Dieser Investment-Veteran, der vor allem für Risikomanagement, Kreditzyklen und Warnungen vor Blasen bekannt ist, gesteht in dem Memo ein: In den vergangenen nur 11 Wochen ist das Tempo der KI-Entwicklung bereits so schnell geworden, dass es seine ursprünglichen Vorstellungen übertroffen hat. Wenn er jetzt überhaupt darauf wetten müsste, wäre er sogar der Ansicht, dass das Potenzial der KI eher vom Markt unterschätzt wird als überschätzt.
Dass diese Wende so bemerkenswert ist, liegt nicht nur daran, dass Howard Marks über lange Zeit als einer der einflussreichsten Anleihe- und Risiko-Denker an der Wall Street gilt, sondern auch daran, dass Oaktree selbst zu den global repräsentativsten Anlageinstitutionen für Distressed Debt und High-Yield-Anleihen gehört. Howard Marks war bereits vor der Gründung von Oaktree verantwortlich für Investitionen in distressed debt, high yield bonds und Wandelanleihen; und Oaktree hat in den letzten Jahren ebenfalls eines der größten distressed-debt-Fonds aller Zeiten eingesammelt.
Daher kann man die Anpassung von Howard Marks an die KI-Haltung nicht einfach als ein Tech-Beobachtungs-Memo betrachten. Sie ist eigentlich eine Botschaft an den Kreditmarkt: Selbst für Investoren, die am besten darin sind zu zweifeln und die das Downside-Risiko am stärksten in den Blick nehmen, beginnt man nun ernsthaft anzuerkennen, dass KI nicht nur ein Thema und nicht nur eine Story über Bewertungen ist, sondern bereits eine echte Kraft, die Cashflows, Capex und die Struktur von Schulden umgestaltet.
Was wirklich durchdringt, steht am Ende, wenn Howard Marks schreibt: „Ein Freund hat mir kürzlich gesagt: ‚Ich würde lieber ein falscher Optimist sein als ein richtiger Pessimist.‘“ Und seine Antwort lautete: „Ich auch.“
Dass KI die Welt verändert, ist wahr – aber es heißt nicht, dass zugehörige Assets fair bewertet sind
Die deutlichste Veränderung in Howard Marks’ Artikel ist, dass er nicht mehr nur fragt „Ist KI eine Blase?“, sondern beginnt, die Möglichkeit ernsthaft positiv anzuerkennen, dass er diese Technologie unterschätzt haben könnte. Er schreibt, KI habe bewiesen, dass sie real existiert, in der Lage ist, große Mengen an Wissensarbeit zu leisten, und dass sie extrem schnell wächst.
Wenn man ihn raten müsste, würde er jetzt wohl sagen, dass das Potenzial der KI eher unterschätzt als überschätzt wird. Gleichzeitig behält er jedoch die Wachsamkeit eines Anleiheinvestors bei und betont: „KI ist sehr real“ bedeutet nicht, dass „KI-Assets sehr günstig“ sind – und es bedeutet auch nicht, dass alle KI-Investitionen bereits angemessen bewertet sind.
Howard Marks erklärt öffentlich, von KI überzeugt worden zu sein
Ein weiterer entscheidender Punkt dieses Memos ist, dass Howard Marks in hohem Maße tatsächlich durch die KI selbst überzeugt wurde. In dem Text erwähnt er, dass er die Hilfe von Anthropic’s Claude in Anspruch genommen habe, um Unterrichtsinhalte zur KI zu ordnen, und dass sein Eindruck von Claudes Leistung ihm „staunende“ Bewunderung eingeflößt habe. Er beschreibt, dass der Output wie private Notizen ist, die ihm von einem vertrauten Freund oder Kollegen geschrieben wurden: Nicht nur, dass er die Rahmenwerke aufgreift, die er bereits aus früheren Memoranden kennt – etwa Zinsniveaus, die Psyche von Investoren – sondern er könne auch seine Zweifel vorwegnehmen, die Grenzen der KI proaktiv eingestehen und sogar ein bisschen Humor mitbringen.
Für einen altgedienten Investor, der für Text und Urteil bekannt ist, ist das fast schon eine öffentliches Zugeständnis.
In der Argumentation ist sein deutlichstes „Eingeständnis“, nicht dass er sich ursprünglich vollständig geirrt habe, sondern dass seine vorherigen Sorgen womöglich zu konservativ gewesen sein könnten. Zuvor hatte er stärker betont, ob KI wirklich denken kann oder ob sie nur bestehendes Wissen neu arrangiert. Diesmal akzeptiert er jedoch weiter einen realistischeren Maßstab: Für Unternehmen und Investoren ist nicht die eigentliche Frage, „hat KI Bewusstsein?“, sondern „kann KI die Arbeit wirklich erledigen?“
Lieber ein falscher Optimist als ein richtiger Pessimist
Howard Marks macht außerdem klar, dass KI nicht mehr nur zu den Tools gehört, die Zeit sparen, sondern sich hin zu agenten entwickelt, die eine komplette Aufgabe eigenständig ausführen können. Das von ihm zitierte Rahmenwerk teilt KI in drei Ebenen: 2023 ist es eine reine dialogorientierte KI, 2024 geht es in die Phase, in der man Tools nutzen kann, um Aufgaben auszuführen, und heute ist man bereits nahe an „nur Ziele vorgeben – und die KI erledigt, überprüft und liefert das Ergebnis selbstständig“. Marks betont, der Unterschied klinge zwar fein, entscheide jedoch tatsächlich darüber, ob KI nur ein Produktivitätswerkzeug ist oder bereits zu einer Arbeitskraft-Substitution wird.
Doch was dieser Memo wirklich Marktdurchdringungskraft gibt, ist sein Satz am Ende, der fast als eine Einstellungsbekundung gelesen werden kann. Howard Marks schreibt, dass ein Freund ihm kürzlich gesagt habe: „Ich würde lieber ein falscher Optimist sein als ein richtiger Pessimist.“ Und seine Antwort lautete: „Ich auch.“
Als der größte Junk-Bond-Investor der Welt öffentlich einräumt, sich geirrt zu haben
Das ist auch der Grund, warum dieses Memo für den Anleihemarkt besonders wichtig ist. Denn die KI-Expansion ist mittlerweile nicht nur eine Story an der Börse, sondern auch eine Story über Schulden. Die Google-Muttergesellschaft Alphabet hat die Expansion der KI-Infrastruktur durch globale Anleiheemissionen im Umfang von über 30 Milliarden US-Dollar finanziert – darunter eine seltene 100-Jahres-Unternehmensanleihe. Während hyperscalers massiv Rechenzentren und Rechenkapazitäten ausbauen, könnte das Volumen neuer Anleiheemissionen der fünf größten Cloud-Anbieter im Jahr 2026 300 Milliarden US-Dollar übersteigen
Diese großen Tech-Unternehmen konnten sich bislang größtenteils aus üppigen Cashflows selbst finanzieren, aber wenn Investitionen in KI-Infrastruktur je nach Projekt schon bei Hunderten bis Tausenden Milliarden US-Dollar liegen, wird der Anleihemarkt zum neuen Munitionslager. Deshalb lohnt es sich, die Wende in Howard Marks’ Tonlage besonders genau zu prüfen: Wenn einer der bekanntesten Junk-Bond-Investoren der Welt beginnt anzuerkennen, dass er KI möglicherweise unterschätzt hat, bedeutet das eine Warnung an den gesamten Kreditmarkt – dass diese Kapitalausgaben nicht nur Spielerei sind, sondern eine Kraft, die in der Lage ist, Finanzierungsstrukturen und Preisgestaltung des Kreditrisikos zu verändern.
Und entlang dieser Schuldenkette ist einer der angespanntesten Namen am Markt Oracle. Fitch hat diesen Monat Februar das Rating für Oracle bei BBB beibehalten; auch S&P hat BBB beibehalten, aber mit einem negativen Ausblick. Moody’s hat Oracle hingegen als Baa2 bewertet und ebenfalls einen negativen Ausblick beibehalten. Alle drei Ratings liegen noch innerhalb des Investment-Grade-Bereichs, aber sie nähern sich bereits deutlich der Schwelle zu High-Yield-Anleihen an – insbesondere ist Moody’s Baa2 nur noch zwei Stufen von Junk-Bonds entfernt.
Warum die Außenwelt Oracle besonders im Visier hat, liegt daran, dass Oracle im KI-Cloud- und Rechenzentrums-Wettbewerb deutlich stärker als die Giganten mit dickerem Cashflow wie Google oder Microsoft auf Verschuldungshebel angewiesen ist. Marktreports zeigen, dass das Kreditvolumen von Oracle derzeit bereits im Bereich von über 95 bis 100 Milliarden US-Dollar liegt; zudem steht der Free-Cashflow unter Druck, weil die massiven KI-Capex ausgeben wurden.
Dieser Artikel auch der größte Junk-Bond-Investor hat sich geirrt! Nachdem Howard Marks Claude ausprobiert hat, räumt er ein, zuerst die KI-Blase falsch eingeschätzt zu haben – das früheste Auftreten erfolgt in der Ketten-News ABMedia.
