ビットメックス元最高責任者（CEO）のアーサー・ヘイズは、最近のインタビューで暗号資産市場に対する防御的な姿勢を採り、AIバブルが、ビットコインが上昇するために必要な流動性を吸い取っていると警告した。ヘイズは、ChatGPTの一般公開以降、資本が暗号資産ではなく人工知能（AI）企業へと振り向けられており、その流れが逆転する兆しはほとんどないと主張した。彼の論旨は、AI企業の資金調達、OpenAI、SpaceX、Anthropicを含む今後のテックIPO、上昇するエネルギーコスト、先送りされる米連邦準備制度理事会（FRB）の利下げ、そして雇用喪失に関する政治的な懸念などを結び付けている。これらにより、投資家の需要という観点ではビットコインが不利な側に置かれており、AI関連株が暗号資産よりも大幅に優れている、とヘイズは言う。
ChatGPT公開以降のビットコインからAI株への資本シフト
ヘイズの最大の主張は、ChatGPTが一般公開されて以降の資本配分の傾向にある。この期間、AI関連企業は大きな額の債務（デット）による資金調達を受け入れてきたのに対し、ヘイズはその資金がビットコインやその他のデジタル資産には流れていなかったという。代わりに、資本は人工知能のインフラ、株式、関連ベンチャーへと向かったという。金融環境が全体として緩み、流動性が技術的には増えていた時期でさえ、ビットコインはヘイズが期待した需要を呼び込めなかった。パフォーマンスの差は大きく、ここ数か月で複数のAI関連株が堅調な上昇を見せる一方、ビットコインとアルトコインは後れを取った。ヘイズは、投資家が暗号分野よりもAI銘柄のほうでより強いリターンを見いだしていると指摘しており、これは、投機的・成長型の資本がどこへ振り向けられているかという幅広い変化を反映していると彼は考える。機関投資家の資本は概して実績を追い、AI株がリスク調整後の観点でも上回るなら、短期的に暗号へ回帰させる論拠を作るのは難しくなる。
AIセクターの債務による資金調達と、今後のIPOが市場の受け入れ能力に関する懸念を高める
ChatGPT登場以降、AIへ流れ込む債務資金の規模の大きさが、ヘイズの論の中核にある。データセンターから計算能力、モデル開発に至るまでAIインフラを構築するには、莫大な資本コミットメントが必要で、その多くが債務市場を通じて行われている。ヘイズは、今後の期間に見込まれる主要なAI関連の上場（リスティング）予定の「パイプライン」を強調し、とりわけ、見込まれているOpenAIのIPO、SpaceXの上場計画、そしてAnthropicの予想される市場デビューを、市場の受け入れ能力に対するストレステストになり得るものとして挙げた。ヘイズが提起しているのは、株式市場が、他のところから資金を引き抜かずに、そのほどの新しいAI関連の供給を吸収できるのかどうかだという。各オファーは新たな投資家の資金を必要とし、ポートフォリオの組み替えで受け入れる余地を作らなければならないなら、その圧力は既存のテック銘柄から、暗号のようなリスク資産のほうへと外側に波及する可能性がある。さらにヘイズは、AIセクター内部にあるメカニカルなリスクも挙げた。つまり、石油や電力の価格が上がれば、あらゆるAI製品の中心にある計算コストが押し上げられるかもしれないということだ。こうしたコストが上昇すれば、高コストなAIサービスへの需要や、AI導入を前提に作られた企業のバリュエーションに影響が及び、AIツールの採算が大規模に正当化しづらくなる可能性がある。
FRB政策の遅れと政治的リスクが暗号資産に重し
マクロの追い風のなさが、暗号資産市場の難しさをさらに増幅させる。FRBの利下げは、ビットコインを含むリスク資産を支えると長く見込まれていたが、いまだ遅れている。ヘイズは、インフレが高止まりしている場合、FRBには政策を素早く緩めるための政治的な余地が十分にないかもしれないと示唆した。暗号資産市場にとって、利下げが遅れることは、持続的な上昇ラリーにとって好ましくない環境を続けることになる。というのも利下げは通常、金融環境の緩和や、ビットコインのような利回りを生まない非収益資産を保有する機会費用の低下を示すからだ。ヘイズは、あまり一般的に論じられていないリスクとして、AIの政治も取り上げた。AIの拡大に結び付いた雇用喪失への世間の懸念は、人工知能を選挙の争点に変えてしまうかもしれない。有権者が広く、AIの成長を景気圧力や失業と結び付けるようになると、AIへの投資や規制をめぐる政治的な見通しは変わり得る。測定は難しいが、現実に存在するリスクプレミアムが上乗せされることになる。
ヘイズ、マーケットのストレスに対する政策対応を通じた回復ルートを特定
ヘイズはビットコインに対して永続的に弱気というわけではない。市場が深刻なストレスに直面し、政策当局が過去の危機と同様に、より多くの流動性で対応するなら、回復の道筋があると見ている。その場合、ビットコインは政策対応の大きな受益者になり得る。中央銀行や政府は市場の逼迫時に流動性支援へ傾くことを繰り返しており、ビットコインはそうした状況を吸収し、増幅できることを示してきた。だがヘイズの見方では、そのタイミングはまだ来ていない。AIバブルが萎み、政策対応を引き起こすまで、あるいは現在の資本ローテーションが自然に減速するまで、短期の暗号資産見通しは依然として厳しいままだ。AI株、節目となるIPOの順番待ち、上昇するエネルギーコスト、そして慎重なFRBは、ビットコインの力強い上昇に自然に追い風となる条件ではない。
よくある質問（FAQ）
なぜアーサー・ヘイズはAIがビットコインの流動性を奪っていると言うのですか？
ヘイズは、ChatGPTの一般公開以降、資本がデジタル資産からAI関連企業へと迂回（振り向け）されたと主張している。AI企業はインフラ開発のために大量の債務による資金調達を吸収しており、金融面の広範な流動性が増えている期間でさえビットコインへの需要は減ってしまった。この資本の移転によって、ビットコインは投資家の需要という面で不利な立場になった。
最近、AI株はビットコインと比べてどのように推移していますか？
AI関連株は、直近の市場環境ではビットコインやアルトコインを大幅に上回っている。ビットコインがその勢いを捉えられなかった時期に、いくつかのAI関連株は力強い上昇をもたらし、投資家の関心と、機関投資家がより強いリスク調整後リターンを追うことで暗号から資本が引き離される流れが生まれた。
今後のAI IPOが暗号資産市場に与え得る影響は？
ヘイズは、OpenAI、SpaceX、Anthropicの見込みのIPOが、市場の受け入れ能力に対する潜在的なストレステストになり得ると指摘した。これらの上場では新たな投資家の資金が必要になり、ポートフォリオが新しいAI株の供給量を受け入れるために組み替えを要する場合、その圧力は暗号のようなリスク資産からさらに広がり、暗号資産エコシステムから資本を一段と引き出す可能性がある。
