キャロル・エドワーズ（Capriole Investmentsの創業者）は、ビットコインのトレジャリー企業がビットコイン購入の資金に充てるために過去最高の水準で負債を抱えていると警告し、彼が最初に2025年10月に提起した懸念が再燃した。エドワーズは、デジタル・アセット・トレジャリーの仕組みが、借り入れによってリターンを「製造」することに構造的にインセンティブが働くと主張し、ビットコインDAT（デジタル・アセット・トレジャリー）は「過去最高の水準でレバレッジを積み増している」と述べた。そして「持続不可能なビジネスモデルは、偽の利回りを生むために負債に依存することを促されている」と語った。この警告は、Strategyが企業のビットコイン保有の約76%を握っている一方で、他のトレジャリー企業における買い活動が崩壊していることを受けて出された。
エドワーズ、トレジャリーの負債増加を2025年10月の警告に結び付ける
エドワーズは、現在の負債の傾向を、2025年10月に自分が出した警告に結び付け、「デジタル・アセット・トレジャリーのモデルは構造的に、借り入れへの依存を促す」と主張した。デジタル・アセット・トレジャリー、またはDATとは、負債や株式の売却によって資本を調達し、自社のバランスシート上にビットコインを積み増す公開企業のことだ。このモデルはStrategy Inc.（Nasdaq: MSTR）が先駆けとなっており、ビットコインが上昇すると利益を増幅できる一方で、資金を確保する圧力を生み、負債の返済、または価格が下落したときの売却につながるレバレッジも同時に加わる。エドワーズは、暗号資産のトレジャリー企業で負債が増えている様子を示すチャートを提示した。
エドワーズ、ビットコイン・トレジャリーを1929年の投資信託にたとえる
今年前半、エドワーズはDATの急速な拡大を1929年のレバレッジ付き投資信託に例え、「起きるのを待つレバレッジの爆発だ」と呼んだ。彼は、現在存在するおよそ200のビットコイン・トレジャリーを指摘し、レバレッジの増加が下落局面での強制的なデレバレッジの連鎖を引き起こし得ると主張した。そこでは、売り手それぞれが価格をさらに押し下げることになる。エドワーズの「偽の利回り」という指摘は、トレジャリー企業がビットコイン・パー・シェアの成長指標を“利回り”の一形態として宣伝する仕組みに向けられている。彼は、その数値は実際の収入というより、新たな負債と株式の発行の産物であることがほとんどだと主張し、資本市場が開き、価格が高い状態にとどまっている間だけ機能する「フライホイール」だと説明した。
戦略以外の買いが99%低下で、トレジャリー企業は流動性の圧力に直面
今月初め、Bitcoin.com Newsは、ビットコイン・トレジャリー企業が「借りるか、売るか」という試練に直面しており、焦点が資産の積み増し（アキュムレーション）から、BTCへのエクスポージャーを削らずに配当、負債コスト、その他の約束をどのように資金調達するかへ移っていると報じた。Cryptoquantのデータは、Strategy以外でのトレジャリー買いが崩壊したことを示しており、Strategy以外の企業は30日間で合計1,000 BTCしか買っておらず、2025年8月のピークから99%の下落となっている。Strategyは現在、あらゆる企業のビットコインの約76%を保有している。日本のMetaplanetは、100,000 BTCの目標を追う中で、およそ2年間で債務をBTCに転換する融資を約20回実行しており、ゼロクーポン債も含まれている。同社は、積み上げが40,177 BTCに達していたにもかかわらず、四半期で7億2500万ドルの損失を計上したとBitcoin.com Newsが報じた。
BTCが$60,000を下回ると、トレジャリー・モデルへの懸念が強まる
ビットコインは最近、2022年のFTX崩壊以来で最悪の1週間を記録し、過去最高のETF（上場投資信託）の資金流出が市場を直撃したことで$60,000を下回った。エドワーズは、景気後退局面では、トレジャリー・ブームを支えた金融工学が逆方向に働き、最も負債の多い企業からまず圧力を受けると述べた。彼は、もしBTCが回復すれば、そのレバレッジはまた「抜け目のない」金融工学のように見える可能性がある一方で、下落が長引けば、最もレバレッジの高いトレジャリーが最初にその影響を受けるだろうと指摘した。
よくある質問（FAQ）
ビットコイン・トレジャリー企業について、キャロル・エドワーズは何を警告しましたか？
キャロル・エドワーズは、ビットコイン・トレジャリー企業がビットコイン購入の資金に充てるため、過去最高の水準で負債を抱えていると警告し、デジタル・アセット・トレジャリーのモデルは、借り入れによってリターンを「製造」することに構造的にインセンティブが働くと述べた。彼は、ビットコインDATが「過去最高の水準でレバレッジを積み増している」こと、そして「持続不可能なビジネスモデルは、偽の利回りを生むために負債に依存することを促されている」とした。
Strategyは、他のトレジャリー企業と比べて企業のビットコインをどれくらい保有していますか？
Strategyは、企業が保有するビットコイン全体の約76%を保有している。Cryptoquantのデータでは、Strategy以外の企業が30日間で買ったのはわずか1,000 BTCで、2025年8月のピークから99%の下落に相当し、トレジャリーとして保有されるビットコインの保有がStrategyに大きく集中していることを示している。
