JPモルガン：ビットコインがゴールドの地位を置き換え、「価値下落取引」の新たなお気に入りになっている

The Block が 5 月 7 日に報じたところによると、JPMorgan（モルガン・スタンレーではなくモルガン・チェースの意味）は取締役兼ジェネラルマネージャーの Nikolaos Panigirtzoglou と分析チームが最新レポートで示した見解として、イラン紛争の勃発以降、「目減り取引」の対象資産が金からビットコインへと移りつつあるという。5 月のビットコイン ETF は 3 か月連続で資金の純流入を達成している一方で、金 ETF は 3 月の資金流出局面からの回復がまだ難航している。

ETF 資金フローの構造的な変化：金は流出、ビットコインは 3 か月連続の純流入

JPMorgan のアナリストは、3 月初旬の時点でビットコインと金 ETF 間の資金移動に明確な分岐が生じていることを早くも察知していたが、最新レポートはこの傾向が継続していることをさらに裏づけた。イラン紛争が 3 月に勃発して以降、金 ETF は資金流出の継続的な圧力を受けており、現時点でも完全に失地を回復できていない。一方で、ビットコイン ETF はまったく逆の値動きを示し、連続 3 か月で純流入を記録している。

分析官はこれを投資家の選好の構造的な変化だとして直接次のように位置づけている。「目減り取引の対象資産は金からビットコインへ移った」。ここでいう目減り取引とは、投資家がビットコインや金などの資産を購入し、法定通貨の購買力低下に伴うリスクをヘッジすることを指し、地政学的な不確実性やインフレ懸念が高まる局面で特に活発になる。ビットコインと金のモメンタム（商品取引アドバイザーなどの CTA がポジションの参考として用いる）はいずれも紛争発生後に反発しているが、資金フローの分岐は、ビットコインの相対的な魅力度が引き続き高まっていることを示唆している。

機関投資家が同時に参入：CME 先物の建玉が相次いで最高値更新

JPMorgan のアナリストは、今回のビットコイン増量行動が個人投資家の ETF 取引に限定されていないと強調している。CME ビットコイン先物およびオフショア無期限契約に関する機関建玉の指標が相次いで最高値を更新していることから、機関投資家がデリバティブ市場を通じてビットコインへのエクスポージャーを同時に拡大していることがうかがえる。

さらに分析官は、機関投資家と個人投資家のもう一つの間接的な配分チャネルは、Strategy（旧 MicroStrategy）の株式を保有することだと指摘している。現在、Strategy の所有権は個人投資家と機関投資家にほぼ平均的に分配されているため、大規模なコイン保有行動が、両者の投資家が共通してビットコインへのエクスポージャーを間接的に増やすための伝達メカニズムになっている。

Strategy がコイン保有を加速、JPMorgan は年次購入が 300 億米ドルに達する可能性

Strategy は現在も世界最大級のビットコイン企業保有者であり、今年に入ってからも加速して積み増している。JPMorgan の予測によれば、Strategy の現在の買い増しペースが続くなら、今年通年のビットコイン購入規模は約 300 億米ドルに達する可能性がある。これはビットコイン市場の需給構造に対し、持続的かつ顕著な構造的影響を与えることになる。

よくある質問

「目減り取引」とは何で、なぜビットコインが主要な対象として金に取って代わりつつあるのか？

目減り取引とは、インフレ耐性、または通貨の価値下落への耐性を持つ資産を購入して、法定通貨の購買力低下をヘッジすることを指し、伝統的には金がその代表例とされてきた。JPMorgan のアナリストは、イラン紛争以降、ビットコインの投資家の選好が ETF 資金フローの面で明確な相対優位を示しており、ビットコインが金の伝統的な役割の一部を徐々に担い始めていると考えている。特に地政学的不確実性が高まりやすい市場環境ではその傾向が強い。

機関投資家は現在、どのような経路でビットコインの配分に参加しているのか？

主に 3 つの経路がある。1 つ目は、現物ビットコイン ETF を通じて直接配分すること。2 つ目は、CME ビットコイン先物およびオフショア無期限契約によってレバレッジのあるエクスポージャーを構築すること（JPMorgan の建玉指標が相次いで最高値を更新している）。3 つ目は、Strategy の株式を保有することで間接的にビットコインへのエクスポージャーを得ることであり、後者の保有構造は機関投資家と個人投資家にほぼ平均的に配分されている。

JPMorgan の予測で、Strategy が年 300 億米ドル分のビットコインを購入した場合、市場にどのような意味があるのか？

年次換算で 300 億米ドル規模の購入が実現すれば、ビットコイン市場の需要側に対する顕著な構造的支えとなり、公開市場における流通供給量を圧迫し、さらにビットコインの希少性（稀少性）に関する物語を強める可能性もある。ただし、この予測の前提は Strategy が現在の積み増しペースを維持し、かつ市場環境が継続的な規模化融資を可能にすることにある。