スティーブンス工科大学の金融分野の助教授であるバルバインダー・シン・ギル氏は、6月2日に予測市場におけるインサイダー取引の取り締まりを調べる研究論文を発表した。この研究は、全面的な禁止ではなく、規制当局はバランスの取れた執行アプローチを採用すべきだと結論づけた。完全な禁止は、有益な情報が失われることで市場の精度を低下させる可能性があるためだ。この研究は規制当局の監視強化を背景としており、商品先物取引委員会（CFTC）は4月に、インサイダー取引を行った者が執行措置の対象になり得ると警告した。また米国の議員らは5月に、インサイダー取引や市場操作に関する懸念をめぐって、KalshiやPolymarketを含むプラットフォームへの調査を開始した。
ギルの研究は、インサイダー取引がもたらす二つの効果を特定
ギル氏は、インサイダー取引が予測市場に与える影響を検討するための正式な経済モデルを構築した。研究では、インサイダー取引は、インサイダー取引を行う人が実世界の確率をより速く反映するのに役立つ情報を持っていることが多いため、有益な情報を投入することで市場の精度を向上させ得ることが分かった。だが同時に、過度なインサイダーの活動は、一般の参加者の参加意欲をそいで流動性を低下させ得るとも研究は示した。一般参加者は、市場に加わらない選択をするかもしれないからだ。
ギル氏は、この動きをパラドックス（逆説）として説明した。短期的には価格の精度を高めるのと同じインサイダーの取引が、結局のところ、将来も正確な市場を維持するのに必要な参加を減らしてしまう可能性がある、という指摘である。彼のモデルでは、市場の精度は「こぶ（hump-shaped）」型の関係を執行の強さとの間に持つことが分かった。執行が弱すぎるとインサイダーが市場を支配して他の参加者を締め出してしまい、執行が強すぎると、インサイダーが提供し得る有益な情報が排除される。ギル氏は、最適な執行水準は両極のどちらかではなく、その中間のどこかにあると結論づけた。
情報源に基づく段階的な執行を研究が提言
この論文は、規制当局がインサイダー情報の種類を分けるべきだと主張している。正当な調査や分析によって得られた情報は、最小限の制限にとどめるべきである。そうした情報は取り組みの成果であり、市場の効率に貢献するためだ。一方、リーク、転用（misappropriation）、または機密データへのアクセスによって入手された情報は、より強い執行措置の対象とすべきだ。
研究では、最も厳しい監督は、政治家候補が自分の選挙に賭けるように、事象の結果に影響を与える能力がありながら同時にそれで取引も行う個人に適用されるべきだと述べている。ギル氏は、予測市場における執行は最大化するのではなく調整されるべきだと結論づけた。
CFTCと議員が予測市場への監視を強化
商品先物取引委員会は4月に、インサイダー取引を行う者が執行措置を受ける可能性があると警告した。米国の議員らは5月に、インサイダー取引や市場操作への懸念をめぐり、KalshiやPolymarketを含むプラットフォームに対する調査を開始した。
Kalshi、開示要件とリスクスコアリングの仕組みを導入
Kalshiは、インサイダー取引に伴うリスクを減らすための新たな対策を発表した。同プラットフォームは、センシティブな市場に参加するユーザーに対して雇用先を開示することを求める要件を導入した。さらに、インサイダー情報や操作への脆弱性があり得る市場のためのリスクスコアリング・システムも導入した。これらの変更は、独立した監査委員会の提言に続くものであり、また、予測市場の参加者に対するより強い保護策を求める規制当局や政策立案者からの圧力が高まっていることを受けたものだ。
FAQ
バルバインダー・シン・ギル氏の研究は、予測市場におけるインサイダー取引について何を明らかにしましたか？
6月2日に発表された研究では、インサイダー取引には予測市場に対する二つの影響があることが分かった。インサイダー取引は、有益な情報を持ち込むことで市場の精度を高め得る一方で、インサイダーの活動が過剰になると参加が抑制され、流動性が低下し得る。ギル氏のモデルでは、市場の精度は「こぶ型」の関係として執行の強さとの間に現れ、最適な執行は両極ではなく中間のどこかにあることが示された。
規制圧力への対応として、Kalshiはどのような執行措置を導入しましたか？
Kalshiは、センシティブな市場に参加するユーザーに対して雇用先の開示を求める新たな対策を発表した。同プラットフォームは、インサイダー情報や市場操作に対して脆弱になり得る市場向けのリスクスコアリング・システムも導入した。これらの変更は、独立した監査委員会の提言および規制当局や政策立案者からの圧力の高まりを受けたものだ。
