戦略のmNAV閾値が、ビットコインATM発行により1.29へ上昇

戦略は、世界最大のビットコイン保有者であり、2026年の第1四半期決算報告書でmNAV（株式価値と純資産価値の倍率）について1.22の閾値を開示したが、その後6月18日時点で1.29に更新されている。この閾値は、BPS（1株当たりビットコイン）を増やしながら、ATM（At-The-Market）による発行で普通株を発行できる最低mNAV水準を意味する。戦略の算定手法は、負債、優先株、そして基本的な株数だけでなくADSO（Assumed Diluted Shares Outstanding）を組み込む点で、典型的なデジタル・アセット・トレジャリー企業（DAT企業）と異なる。同社の複雑な資本構成——転換社債、転換優先株、ストック・オプションを含む——は、より単純なDAT企業が使用する標準の1.0の損益分岐点よりも高いmNAV閾値を必要とする。

戦略のmNAVおよびBPS算定手法

戦略は、mNAVを企業価値をビットコイン保有量で割ったものとして算定する。企業価値は、負債、優先株、そして現金準備を反映する。これは、デジタル・アセット保有量で割って時価総額を用いる典型的なDAT企業と異なる。同社のmNAVの式は、mNAV = (PD + L) ÷ (BQ) である。ここでPはMSTRの株価、DはADSO、Lは現金を差し引いた「負債＋優先株」、Bはビットコイン保有量、Qはビットコイン価格を表す。この手法は、標準的な計算と比べてより高いmNAV値を生み出す。

BPSの算定では、戦略は基本株数の代わりにADSOを用いる。ADSOには基本株、転換社債、転換優先株、そしてストック・オプションが含まれており、いずれも普通株に転換し得る。これにより、株式基盤における想定されるすべての希薄化を織り込むアプローチとなっている。

1.22閾値の数学的導出

1.22の閾値は、戦略が新たに普通株を発行する際にBPSが増加しなければならないという条件から導かれる。同社がΔSだけ追加の株式を発行すると、PΔS ÷ Qだけ追加のビットコインを購入できる。BPSを増やすには、P/Q ≥ B/Dの条件が成り立つ必要がある。つまり、1株のMSTRで購入可能なビットコインの量が、現状の1株当たりのビットコイン保有量を上回らなければならない。

mNAVの式を代入し、損益分岐条件を解くと、損益分岐のmNAVは「break-even mNAV = 1 + L / (BQ)」となる。戦略は、この値を2026年の第1四半期決算発表の中で1.22として算定した。

現在のビットコイン価格を反映した1.29への更新

現在の数値で再計算すると、閾値はより高くなる。2026年5月31日時点で、戦略の発行済みの基本株式は352,527株で、ADSOは382,756である。2026年6月5日時点で、同社は負債が6.7540十億ドル、優先株が15.4820十億ドル、ビットコイン保有が52.8750十億ドルであった。2026年3月31日時点では、現金準備は22.10億ドルだった。第1四半期の決算報告時よりビットコイン価格が低いため、損益分岐のmNAVは約1.29まで上昇した。この閾値を下回る場合、戦略はATMで普通株を発行してビットコイン購入の資金に充てても、利益を得る形にはできない。

戦略の資金調達戦略への示唆

戦略は最近32 BTCを売却し、その後BTC、MSTR、STRCはいずれも厳しい条件に直面した。同社がBPS成長戦略を継続できるかどうかは、mNAVを1.29の閾値より上に維持できるかにかかっている。mNAVがこの水準を下回ると、ATMによる普通株発行は、ビットコイン1株当たりの観点では既存株主にとって希薄化となる。

FAQ

ATM株式発行における戦略の現在のmNAV閾値はいくらですか？

戦略のmNAV閾値は6月18日時点で1.29であり、同社の2026年の第1四半期決算報告書で開示された1.22の水準から更新された。閾値が上昇したのは、第1四半期と比べてビットコイン価格が低かったためである。

戦略が典型的なDAT企業より高いmNAV閾値を使うのはなぜですか？

戦略のmNAV算定は、基本株数だけでなく、負債、優先株、そしてADSO（Assumed Diluted Shares Outstanding）を組み込んでいる。同社の複雑な資本構成——転換社債、転換優先株、ストック・オプションを含む——のため、損益分岐のmNAVの式は「1 + L / (BQ)」であり、ここでLは現金を差し引いた負債＋優先株、Bはビットコイン保有量、Qはビットコイン価格を表す。

戦略は現在どれくらいのビットコインを保有していますか？

2026年6月5日時点で、戦略はビットコインを52.8750十億ドル保有しており、世界最大の法人ビットコイン保有者となっている。同社は2026年5月31日時点で382,756のADSOを保有していた。