Strategyのパーペチュアル優先株であるSTRCは、取材時点で$88前後で取引されており、過去1カ月で11%超下落し、2025年7月のローンチ以来の最安値をつけている。TheStreetの報道による。デジタルアセット企業Arcaの最高投資責任者（CIO）であるJeff Dormanは、6月17日にXへ投稿した分析の中で、同社のビットコイン・ファンディング機構（資金調達の仕組み）に関する3つのシナリオを提示し、MSTRが0.70 mNAVへ向かうことになる「継続的な株式の希薄化」を70%の確率で見込んだ。STRCの資金循環の崩れ――同循環は、株式が$100の額面を上回って取引されていることを前提に新株を発行し、普通株を希薄化させずに（また債務のコベナンツを破らずに）ビットコインを買うというもの――により、Strategyは資本構成を安定させるための選択肢が限られてしまった。
STRCの資金調達メカニズムが破綻
STRCは2025年7月に、約25億ドル規模のIPOを通じて立ち上げられた。この銘柄は年11.50%の年間配当を、現金で半月ごとに分配し、株価が$100の額面に近い水準で取引されるようにするため、配当レートは毎月調整される。STRCが$100を上回って取引される場合、Strategyは新株を発行し、その調達資金をビットコインに振り向けるが、普通株の希薄化は起こさず、債務のコベナンツにも抵触しない。このループは額面超でのみ機能する。
Dormanが3つのStrategyシナリオに確率を割り当て
Dormanは6月17日のX投稿で、3つの結果に概算の確率を付けた。ベースケースである70%は、Strategyが「非希薄化的（non-accretive）」な水準で少額のMSTRを毎月売り続け、その結果として株価を0.70 mNAVへと圧し潰しつつ、STRCの保有者には「希望の光」を与える、というものだ。「マイケル・セイラーが、時間を稼ぐために3〜4十億ドル相当のビットコインを売却する」確率を25%とした。配当を殺す、いわゆる「核となる選択（nuclear option）」は5%の確率とされ、これは資本市場を同社に対して閉ざす一方で、年17億ドルの現金流出を止めることになる。
Dormanは、「$BTC と$MSTRを救う」ための短期的な唯一の方法は、「巨額のBTCとMSTRを売ってSTRCを額面付近まで引き戻すのを助け、少なくとも時間を稼ぐこと、または、あなたが作り出した不確実性のせいで資本構成のあらゆる部分が溶けていくのを、引き続き見守ることだ」と書いた。さらに、StrategyのmNAVはおよそ1.15で、同社は「まだ大きく下がるはずだ（いまはNAVに対してディスカウントで取引されるべきだ）」と予測した。
Strategyの現在のビットコイン保有と財務指標
取材時点で、Strategyは846,842 BTCを保有しており、価値は約534億ドルだ。同社のUSD準備金は11億ドル。Strategyの負債は約67.54億ドルで、STRCを含む優先株の総ノーションル（名目）価値は154.75億ドルだった。MSTR株は木曜日に3.46%安の112.53で引けた。
FAQ
StrategyのSTRCパーペチュアル優先株とは？
STRCは、Strategyが2025年7月に、約25億ドル規模のIPOを通じて立ち上げたパーペチュアル優先株だ。年11.50%の年間配当を現金で半月ごとに分配し、株価が$100の額面に近い水準で取引されるように毎月レートが調整される。STRCが$100を上回って取引されると、Strategyは新株を発行し、その資金を使って、普通株を希薄化させることなく、また債務のコベナンツにも抵触せずにビットコインを購入する。
Jeff Dormanは6月17日にStrategyについてどんなシナリオを示した？
ArcaのCIOであるJeff Dormanは、6月17日にXで分析を投稿し、3つの結果に確率を割り当てた。彼は、非希薄化的な水準で毎月のMSTR売却を続ける確率を70%、STRCを安定させるためにビットコイン3〜4十億ドルを売却する確率を25%、年17億ドルの現金流出を止めるために配当を廃止する確率を5%とした。
Strategyの現在のmNAVはいくら？
報道時点で、Strategyの純資産価値に対する倍率（mNAV）はおよそ1.15だ。Dormanは同社について「まだ大きく下がるはずだ（いまはNAVに対してディスカウントで取引されるべきだ）」と予測した。mNAVは、企業の株が同社が保有するビットコインの価値に対して上で取引されているのか下で取引されているのかを判断するために使われる比率だ。
