Đại biểu Đảng Dân chủ Lee So-young hôm 9/ đã công bố kế hoạch đẩy nhanh “Luật PBR 0,8x” (sửa đổi Đạo luật thuế thừa kế và tặng cho) nhằm ngăn chặn việc kìm hãm giá cổ phiếu, đồng thời cho biết dự định phản ánh dự luật vào kế hoạch cải cách thuế của Chính phủ sẽ được công bố vào cuối tháng này và song song theo đuổi việc thẩm tra tại Ủy ban Chiến lược và Tài chính của Quốc hội. Dự luật sửa đổi, lần đầu được giới thiệu vào tháng 5/2025, nhắm tới thông lệ kéo dài được cho là trong đó các cổ đông kiểm soát kìm hãm giá cổ phiếu để giảm gánh nặng thuế thừa kế. Theo quy định hiện hành, các công ty niêm yết được định giá dựa trên giá cổ phiếu bình quân trong giai đoạn quanh thời điểm thừa kế hoặc tặng cho. Theo luật thuế Hàn Quốc, giá cổ phiếu thấp trực tiếp làm giảm nghĩa vụ thuế của các cổ đông lớn, tạo ra động lực “cấu trúc” bất lợi cho các chính sách thân thiện với cổ đông ở những công ty đang tiến gần giai đoạn thừa kế, và động lực này đã thúc đẩy những lo ngại về tình trạng định giá thấp kéo dài trên thị trường chứng khoán Hàn Quốc trong nước.
Lee So-young tiết lộ dòng thời gian lập pháp cho cải cách thuế thừa kế PBR 0,8x
Lee So-young công bố hôm 9/ về tình trạng của dự luật và cho biết kế hoạch nhằm đảm bảo cả việc đưa dự luật vào kế hoạch cải cách thuế của Chính phủ sẽ được công bố vào cuối tháng này lẫn việc xem xét tại Ủy ban Chiến lược và Tài chính của Quốc hội. Dự luật ban đầu được đề xuất vào tháng 5/2025. Kế hoạch cải cách thuế của Chính phủ dự kiến sẽ được công bố vào cuối tháng này.
Dự luật tạo “sàn” định giá bằng 80% giá trị tài sản ròng
Điểm cốt lõi của dự luật là thiết lập mức sàn định giá bằng 80% giá trị tài sản ròng đối với các công ty niêm yết có vốn hóa thị trường thấp hơn 80% giá trị tài sản ròng (PBR 0,8x). Theo hệ thống được đề xuất, nếu PBR của một công ty giảm xuống dưới 0,8x, cơ quan thuế sẽ định giá giá trị doanh nghiệp dựa trên giá trị tài sản và lợi nhuận, với mức sàn đặt ở 80% giá trị tài sản ròng. Cách tiếp cận này mở rộng nguyên tắc vốn đã được áp dụng cho cổ phiếu không niêm yết đối với các công ty niêm yết bị định giá thấp. Hệ thống hiện tại cho phép cổ đông kiểm soát giảm thuế thừa kế bằng cách kìm hãm giá cổ phiếu, vì nghĩa vụ thuế được tính dựa trên giá cổ phiếu bình quân trong một giai đoạn nhất định quanh ngày thừa kế hoặc ngày tặng cho.
Chuyên gia Hanwha Investment & Securities xác định sự thay đổi động lực với cổ đông kiểm soát
Eom Su-jin, nhà nghiên cứu tại Hanwha Investment & Securities, đã công bố một báo cáo vào ngày 10/ phân tích những thay đổi động lực do dự luật đề xuất tạo ra. Theo báo cáo, đối với các công ty có PBR dưới 0,8x, cơ sở tính thuế sẽ được tính bằng giá trị tài sản ròng thay vì giá cổ phiếu, điều này “làm suy yếu hoặc xóa bỏ động lực để bên được thừa kế hoặc bên tặng cho giữ giá cổ phiếu ở mức thấp, tạo ra động lực nâng giá cổ phiếu lên mức sao cho PBR đạt 0,8x”. Động lực này vận hành riêng cho đến ngưỡng PBR 0,8x, vì nghĩa vụ thuế lại gắn với giá cổ phiếu một lần nữa khi vượt ngưỡng đó. Nhà nghiên cứu cho rằng điều này có thể tạo ra hiện tượng “đồng quy” (convergence) khiến giá cổ phiếu của công ty PBR thấp dần tiến về mức 0,8x.
Báo cáo giải thích rằng việc cải cách sẽ kích hoạt “hiệu ứng domino”: việc sửa đổi luật thuế dẫn đến thay đổi hành vi của cổ đông kiểm soát, từ đó thúc đẩy thay đổi trong chính sách vốn của doanh nghiệp. Các công ty không còn được khuyến khích kìm hãm giá cổ phiếu sẽ có ít lý do hơn để tránh các chính sách thân thiện với cổ đông như mua lại cổ phiếu, tăng cổ tức và quan hệ tích cực với nhà đầu tư. Tác động cũng vượt ra ngoài thời điểm tính thuế do Hàn Quốc áp dụng cơ chế trả góp đối với thuế thừa kế và thuế tặng cho trong 10-20 năm. Trong giai đoạn này, người thừa kế phải đảm bảo nguồn tiền để nộp thuế, thường thông qua các khoản vay thế chấp bằng cổ phiếu hoặc bán một phần tỷ lệ nắm giữ thay vì cổ tức, do gánh nặng thuế thu nhập từ cổ tức và thuế thu nhập tổng hợp. Cả hai phương thức đều được hưởng lợi từ giá cổ phiếu cao hơn.
Eom nêu rằng “vay thế chấp bằng cổ phiếu cho phép bên đi vay nhận được nhiều tiền vay hơn khi giá cổ phiếu đang cao tại thời điểm thực hiện khoản vay, và có rủi ro bị bán tháo bắt buộc nếu sau đó giá cổ phiếu giảm xuống, qua đó tạo động lực chủ động quản lý giá cổ phiếu ngay cả sau khi đã nhận khoản vay”, đồng thời bổ sung rằng “động lực này sẽ được duy trì trong suốt thời gian trả góp”. Việc sửa luật sẽ khuếch đại động lực này, vì các công ty PBR thấp sẽ phải đối mặt với mức định giá thuế cao đáng kể—có thể lớn hơn vài lần—dẫn đến số tiền thuế lớn hơn và nhiều khả năng thời gian trả góp dài hơn.
Nhà nghiên cứu khuyến nghị tập trung vào các doanh nghiệp PBR thấp dài hạn đối mặt vấn đề thừa kế
Eom khuyên rằng các công ty đã duy trì dưới PBR 0,8x trong thời gian dài mà không có lý do rõ ràng xứng đáng được quan tâm nhiều hơn so với những công ty tạm thời rơi xuống dưới 0,8x từ mức cao hơn thông thường. Nhà nghiên cứu cho rằng nhóm trước có thể có các cổ đông kiểm soát cố ý kìm hãm giá cổ phiếu, khiến khả năng tăng giá cổ phiếu có ý nghĩa cao hơn nếu dự luật được thông qua. Ngược lại, các công ty có lý do rõ ràng khiến PBR thấp—chẳng hạn thuộc các ngành đang suy giảm, duy trì mức phụ thuộc nợ cao trong nhiều năm, hoặc có giá trị tài sản như địa điểm nhà máy và tòa nhà trụ sở không được phản ánh trên giá cổ phiếu—khó có thể chứng kiến việc định giá lại chỉ nhờ thay đổi từ luật.
Phân tích đã chỉ ra các đặc điểm cụ thể của những công ty có khả năng đáp ứng mạnh nhất với sự thay đổi động lực: công ty mà cổ đông lớn nhất hoặc người sáng lập đã lớn tuổi hoặc đã rời xa quản trị tuyến đầu trong thời gian dài; công ty nơi con của cổ đông lớn nhất gần đây được đề bạt vào các vị trí điều hành hoặc được bổ nhiệm làm giám đốc đã đăng ký; và công ty có khoảng chênh lớn giữa tỷ lệ nắm giữ của cổ đông lớn nhất và tỷ lệ nắm giữ của con họ, cho thấy còn lượng cổ phiếu đáng kể để chuyển giao. Theo báo cáo, gánh nặng thuế trong giai đoạn thừa kế càng lớn thì các công ty càng có khả năng phản ứng nhạy hơn với các thay đổi động lực do dự luật tạo ra.
