原文作者：Eric，Foresight News
轉載：Luke，火星財經
今年伊始，Solana 上的自營 AMM（proprietary AMM）在英文社區引發了諸多的討論，最初是因爲大家發現有幾個沒聽說過的 AMM 開始在 Jupiter 的路由中頻繁出現，而這些 AMM 項目沒有前端網站，找不到可以添加流動性的入口，也沒有任何宣傳。隨着時間推移，路由到這些「不知名」的 AMM 的交易量快速增長，目前已經成爲 Solana 上最大的 DEX 類別。
據 Blockworks 統計的數據，在當地時間 9 月 6 日 Solana DEX 上 SOL 與穩定幣的交易中，包括 HumidFi、SolFi、Tessera、GoonFi、ZeroFi、Obric 在內的 prop AMM 佔據了超過 70% 的交易量，prop AMM 在 Solana 上所有交易中的佔比也來到了第一位，佔比超過 40%。
Prop AMM 的發展壯大，是專業做市商在 AMM 領域的一次攻城略地。
自動化做市商（AMM）最初的目的就是在鏈上解決做市商的問題。在交易所中，用戶和做市商的掛單吃單共同形成了交易與標的的波動，但在鏈上很難實現與交易所同級別的訂單簿效率，以反比例函數爲基礎的 AMM 成爲了解決問題的幾乎唯一最好的選擇。參與者只需要按照一定比例在流動性池內存入組成交易對的兩種代幣，就可以爲交易提供流動性並獲得手續費收入。
AMM 自推出後不斷演進，從流動性自動覆蓋所有價格範圍到用戶自主選擇流動性範圍，再到協議層面幫助用戶移動流動性覆蓋範圍。作爲 AMM 核心的反比例函數也在被更復雜的函數取代。
這些在原有基礎上的改進大都瞄準了兩個目標：降低無常損失和優化執行價格。但作爲一個公開的 AMM 協議，隱形的天花板始終都存在，那就是協議無法任意調節流動性，而是必須按照協議的設定來調整。基於該前提，設立一個不公開的，可以靈活調整流動性的 AMM 的想法開始萌芽。
2022 年 1 月推出的 Lifinity 是最早推出該類機制的項目之一，自稱爲基於預言機的 AMM。因目前主要的 prop AMM 項目多爲機構自營（例如 Ellipsis Labs 運營的 SolFi 以及 Wintermute 運營的 Tessera V ），所以實際的池流動性和做市機制都沒有公開，我們借由公開了部分信息的 Lifinity 來一探究竟。
Prop AMM 最大的特點有二：基於預言機報價和可靈活調整流動性。對於普通的 AMM 來說，其報價是在模擬了通過相應流動性池進行交易之後給出的，所以實際的報價通常包含了會產生的滑點，而 prop AMM 是直接使用預言機報價，在大多數情況下，預言機給出的都是經過加權的實時價格，不會包含特定流動性池的滑點，所以價格更優。
Prop AMM 交易基本通過聚合器實現，而直接通過預言機提供給聚合器的報價大都會比普通 AMM 池的報價更優。在通過更優報價搶得訂單之後，prop AMM 靈活的流動性調整能力發揮了作用。在可公開添加流動性的 AMM 中，添加的規則是固定的，例如 Uniswap，即使現在支持用戶自己選擇添加流動性的範圍，但仍然可能出現在某個價格範圍內因流動性不足而產生較高的交易滑點的情況。
在 prop AMM 中，部署方可以在交易時將所有流動性集中在實時價格的附近來實現接近於 0 的滑點。這也是 Obric 在其文檔中透露的流動性調整方式。
這種集中流動性的方式並非 prop AMM 的唯一絕招，因爲理論上公開的 AMM 也可以將機制設計爲執行交易時將流動性集中，而 prop AMM 的「殺招」實際是不公開的做市策略。Lifinity v2 版本的做市策略被其稱爲「Delta 中性做市商」，在初始階段固定 SOL/USDC 流動性池中 SOL 的數量而並非 SOL 與 USDC 的價值始終相等（Lifinity v1），流動性池會主動買入或者賣出 SOL 來易觸發流動性池的平衡，而並非受制於預言機和套利者，實現主動的低買高賣。與普通 AMM 需要通過套利交易平衡流動性池不同，prop AMM 的靈活性使得做市本身會產生收益而非無常損失。
據 Lifinity 官網數據，其 SOL/USDC 流動性池高達 1923.68% 的年化收益中，做市收益甚至超過了交易費收益，達到了 1049.2%。
更多由專業做市商開發的 prop AMM 可能有更好的流動性以及更復雜的平衡算法，但由於沒有公開所以我們不得而知。相比於研究如何在公開 AMM 中添加流動性來實現收益最大化，自建 AMM 流動性池顯然是性價比更高的做法。
當前 Solana 上最大的 prop AMM HumidFi 曾在 X 上展示了一筆通過其進行的將價值近 150 萬美元的 SOL 賣出爲 USDC 的交易。該筆交易賣出 7314.41412727 枚 SOL，獲得了 1,482,843.781553 枚 USDC，交易進行時 SOL 的價格在 202.67 至 202.87 之間，即使使用最高價格 202.87 計算，該筆交易手續費加上滑點的總計「損失」也不到萬分之七，這在鏈上是一個非常離譜的數字。
以上這一切的可能性，也得益於 Solana 鏈本身一些特殊的機制。
Helius 的報告指出，prop AMM 利用 Pinocchio 甚至 sBPF Assembly 等輕量級開發框架來最大限度地減少更新參數所需的計算量，從而使其能夠以佔交易本身價值幾乎忽略不計比例的費用刷新報價。在 Solana 被最廣泛使用的 HumidiFi 更新一次報價僅消耗 143 個 CU，成本不到 0.002 美元。作爲對比，使用 Jupiter 進行交易消耗的 CU 大概爲 15 萬。
目前被使用最多的 Solana 客戶端 Jito 的拍賣引擎會根據每 CU 的小費來確定交易優先級，消耗 CU 更低的預言機更新，在每個 CU 上可以提供的小費更高自然被接受的優先級更高，這使得 prop AMM 的價格更新速度優於普通 AMM。這不僅是 prop AMM 通過聚合器搶走普通 AMM 生意的法寶，也是 prop AMM 可以使用預言機進行幾乎實時報價更新的前提。
此外，Solana 本身極高的交易確認速度和更低的成本也是極佳的土壤。如果是在以太坊上，僅僅是頻繁更新預言機價格就可能要付出天量的成本。
除了交易確認的機制，Solana 上 DEX 聚合器的交易量佔比較高也讓 prop AMM 的優勢得以快速體現。
Blockworks 數據顯示，Solana 上通過 DEX 聚合器執行的交易在 8 月已經接近了 50%，而同期以太坊上直接通過聚合器進行的交易僅略高於 15%。因 prop AMM 大都通過聚合器路由產生交易，如果聚合器的使用頻率低，交易量低，則高頻執行價格更新、低滑點和獨有做市算法的優勢就相對難移體現。
Blockworks 研究員 Carlos Gonzalez Campo 預測，未來「成熟」資產（即價格不會持續劇烈波動）的交易可能會更多通過 prop AMM 進行，而新資產或者長尾資產交易將因其價格波動較大，專業做市商無法介入而依然通過普通 AMM 執行。事實上，目前 Solana 上有一些市值較大的 meme 代幣的交易已經開始被路由到 prop AMM 執行。
目前有很多資料將 prop AMM 劃入了暗池的類別，但二者有本質的區別。雖然因流動性池的特點導致 MEV 交易很難插手，prop AMM 執行的交易依然是公開透明的，只是其本身對流動性池的機制設計沒有公開。但這也在某種程度上反映出區塊鏈逐漸開始失去了對「去中心化」和「無需許可」的忠誠，在極致的理想主義破滅之後，爲了效率犧牲透明度開始在 Web3 的成熟賽道中生根發芽。
但無論如何，我們仍然喜聞樂見 DEX 對交易所的挑戰，正如運營 SolFi 的 Ellipsis Labs CEO Eugene Chen 所說，現在在 Coinbase 上買比特幣最低成本的方式就是把 USDC 提到 Solana 鏈上買 cbBTC，再把 cbBTC 轉回到 Coinbase。
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