在2025年，Coinbase將自身定位為零售加密市場的關鍵基礎設施層，收購能推動公司“全方位交易所（everything exchange）”願景的團隊和技術。
11月21日宣布收購Vector.fun——Solana上最快的DEX聚合器——正屬於這一策略：收購基礎設施，終止現有產品，整合速度優勢。
然而，這筆交易有一個顯著的例外。儘管Coinbase接管了Vector的團隊和基礎設施，但Tensor Foundation仍保留NFT市場和TNSR代幣。代幣持有人雖有治理權，卻失去了構成代幣價值的核心資產。
這引發了一個問題：如果股東能從併購中獲益，而代幣持有者卻在未獲補償的情況下被剝奪資產，那麼還有什麼理由在Coinbase的平台上購買代幣？
TNSR於11月19日交易價為0.0344美元，較年初下跌92%。但僅兩天內，該代幣於11月20日觸頂0.3650美元，48小時內暴漲11倍。
交易量從平時的不到1,000萬美元，激增至11月19日的7.35億美元和11月20日的19億美元。11月21日，TNSR在24小時內下跌37.3%，至0.1566美元，賣出量達9.6億美元。
這一模式顯示出經典的front-running：有人提前知曉消息並買入，零售投資者則後知後覺。
Coinbase將此交易定位為對Solana基礎設施的賭注。公告稱，2025年Solana上的DEX交易額已超過1,000億美元，而Vector的技術可在新代幣於鏈上或主流launchpad發行時即刻發現。
這種速度對於Coinbase整合DEX至關重要，需要與Solana原生應用競爭，直接將用戶引入高速交易。
然而，Vector並非獨立產品，而是Tensor面向消費者的工具，為TNSR創造效用，並為NFT市場導流。
只有當Coinbase只想擁有基礎設施而不想涉入代幣治理權時，分拆才合理。將TNSR留給Tensor Foundation，讓Coinbase可規避法律風險，同時獲取為Vector創造價值的運營層。結果是：代幣持有人僅剩下用於NFT市場治理的代幣，而該市場失去了最重要的增長動力。
Dragonfly投資人Omar Kanji直言：
「Coinbase推行‘coining everything’，但Vector交易中代幣持有人卻一無所獲，這之間存在嚴重分歧。TNSR持有者失去了最好的資產，補償近乎0美元。如果這種情況持續下去，人們會停止購買代幣。」
模組化區塊鏈架構和帳戶抽象，使公司能將產品拆解為組件，只購買所需部分。
Vector基礎設施運作於鏈上流動性來源與用戶介面之間，通過AMM、訂單簿和流動性池路由交易。Coinbase可將這一層整合進DEX，成為原生功能，同時淘汰Vector的消費者應用。
Solana的終結時間低於一秒且手續費低，讓Vector能每秒處理數千筆交易，對於meme代幣發行和NFT鑄造等需在數分鐘內定價的場景至關重要。Coinbase現在掌握了這一速度優勢，可以用來與Raydium、Orca和Jupiter競爭Solana零售流量。
Tensor Foundation則保留NFT市場——運作較慢，利潤率低，Coinbase可能認為這不是核心業務。
如果代幣持有人在併購中反覆被剝奪資產，治理代幣的持有動機將瓦解。代幣將淪為短期炒作，而非協議長期價值的權益。
DBA聯合創辦人Jon Charbonneau指出：
「Coinbase若讓代幣持有人被‘rug’，很難再推銷新的ICO平台。作為ICO積極參與者，我將對Coinbase推出的代幣比其他平台更為謹慎。」
front-running跡象加劇了問題。TNSR於11月20日的19億美元交易量——就在公告前一天——顯示資訊可能已經外洩。此前2025年TNSR單日最大交易量紀錄為3月10日的8,370萬美元。這種25倍的增幅不可能自然發生。
加密領域內線交易的法律風險尚不明確，但Coinbase作為機構投資者合規進場門戶的形象可能受損。
Coinbase希望擴展其代幣上架基礎設施，成為美國新資產發行的主要場所。但Vector交易削弱了這一說法。
若開發者和早期投資者意識到Coinbase只會收購技術，而將治理權價值受損的代幣持有人拋諸腦後，他們會更偏好股權而非代幣。這將令資本回流傳統風投支持的模型——股東掌控退出，代幣持有人則僅供應流動性且無代表權。
替代方案是Coinbase在併購時補償代幣持有人，通過回購、代幣轉股或直接支付。但這三種方式都很複雜：回購可能觸及證券法，轉股需將代幣視為投資合約，直接支付則限制了只購買基礎設施、不涉及治理權的選擇空間。
每一次在Coinbase平台上的代幣發行，現在都潛藏風險：公司可能收購項目，奪走有價值的資產，留下治理權價值受損的代幣持有人。Vector案例證明Coinbase尚未給出令人信服的解決方案。
韓信
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