全球頂級投行摩根大通近日發布分析報告指出，持續數月的加密貨幣市場 “去風險化” 過程很可能已經結束。報告核心依據在於，比特幣和以太坊現貨ETF的資金流出在2026年1月出現顯著趨穩跡象，同時永續期貨市場的倉位壓力也同步緩解。
分析師強調，去年底的下跌主要由MSCI指數剔除風波引發的投資者主動減持驅動，而非市場流動性惡化。隨著MSCI在2月指數評估中決定暫不剔除相關公司，系統性拋壓得到緩解，市場正從 “單向流出” 轉向 “雙向流動” 的健康格局，這為市場構築階段性底部提供了關鍵支撐。
摩根大通以其嚴謹的宏觀和市場結構分析著稱，其加密貨幣觀點歷來備受關注。此次，以董事總經理尼古勞斯·帕尼吉佐格魯為首的分析師團隊，在最新的報告中提出了一個讓市場為之一振的核心判斷：始於2025年第四季度的加密貨幣 “去風險化” 進程，其最劇烈的階段可能已經過去。這一結論並非憑空臆測，而是建立在多維度數據指標的交叉驗證之上。
報告首先回顧了去年末市場的異常表現：儘管全球股票ETF在2025年12月錄得了創紀錄的 2350億美元 凈流入，但比特幣和以太坊現貨ETF卻同步出現了資金外流。這種 “背離” 清晰地表明，資金並非從風險資產中全面撤離，而是針對加密貨幣進行了 有選擇性的、主動的倉位削減。摩根大通的分析框架精妙地區分了兩種下跌動因：一是由流動性枯竭引發的 “市場失靈型拋售” ，二是由特定事件觸發投資者主動調整的 “倉位再平衡型拋售” 。他們通過分析芝加哥商品交易所（CME）比特幣期貨和現貨ETF的交易量價格影響等深度流動性指標後，明確排除了前者。報告指出：“幾乎沒有證據表明流動性惡化驅動了此次拋售。”
真正的“催化劑”被認為是2025年10月10日MSCI的一則公告。當時，MSCI宣布將考慮把MicroStrategy等持有大量比特幣作為國庫資產的公司 從全球股票指數中剔除。這一消息瞬間觸發了大量跟蹤該指數的被動型基金和機構的 “預防性減持” 程序，擔憂未來被迫在更低點位賣出。這種由指數規則潛在變動引發的拋售，具備明確的起點和傳導鏈條，屬於典型的 “事件驅動型去風險” 。好消息是，隨著MSCI在近期宣布，在2026年2月的評估中暫不執行剔除，並將在未來進行更廣泛的政策審查，這一最大的不確定性暫時落地，為市場提供了寶貴的喘息窗口。
如果說摩根大通的結論是宏觀判斷，那麼現貨ETF的資金流動數據就是支撐這一判斷最直接的微觀證據。數據顯示，市場資金行為模式在2026年1月初發生了關鍵性轉變：從去年末的 持續性單邊凈流出，轉變為當前 有進有出的雙向流動。
這種轉變具有重大的市場結構意義。以具體日期為例：1月5日，美國比特幣現貨ETF實現了高達 6.97億美元 的強勁凈流入；然而到了1月7日，則轉為 2.43億美元 的凈流出。這種日內和日間的資金流向波動，標誌著市場驅動力的本質變化。摩根大通報告指出，這不再是去年四季度的 “強制性縮減”，而更多地轉向 “戰術性輪動”。簡而言之，投資者不再是一致性地恐慌逃離，而是開始基於對價格、波動率和宏觀環境的短期判斷進行靈活的倉位調整。
這種 “雙向流動” 的健康格局，對市場會產生一系列積極影響。首先，它有助於收窄比特幣的日內交易區間，因為多空力量的實時博弈取代了單邊拋壓。其次，它為市場提供了更堅實的 “買盤支持”，當價格下跌時，願意承接的“聰明錢”開始出現。最後，它極大地改善了永續期貨市場的資金費率結構，降低了因單向押注導致的極端正費率或負費率風險，使衍生品市場回歸更中性的狀態。因此，ETF資金流從“流出”到“波動”的轉變，雖不意味著立刻大漲，但無疑是市場從 “下跌趨勢” 過渡到 “築底階段” 最明確的信號之一。
摩根大通在報告中特別強調了MSCI最新決定的市場意義，將其視為鞏固市場穩定的重要外力。MSCI作為全球指數編制的領導者，其決策直接影響著數萬億美元被動追蹤資產的配置。去年10月其發布的可能剔除“數字資產國債公司”的聲明，無異於在傳統資本市場與加密貨幣市場之間懸掛起一柄 “達摩克利斯之劍”。
這類公司（以MicroStrategy最為典型）的商業模式決定了其股價與比特幣價格高度相關，成為傳統股票投資者獲取加密貨幣風險敞口的 “代理股票”。一旦被主流指數剔除，追蹤這些指數的ETF和基金將不得不按規定程序無條件賣出，形成一股與公司基本面或比特幣價值無關的、純粹機械性的拋售力量。這種 “結構性賣壓” 的預期，是去年四季度許多機構投資者選擇提前“下車”的核心邏輯。
因此，MSCI在2月評估中按下 “暫停鍵” 的決定，其心理安撫作用遠大於實際。它至少在未來一個評估周期內，移除了一个確定性的、大規模的潛在賣盤來源。報告指出，這使得MicroStrategy等公司的股票，從可能面臨 “被動賣出螺旋” 的風險資產，暫時回歸到可以正常反映市場認知的標的。此舉不僅穩定了“加密代理股”本身，也通過情緒傳導，為整個加密貨幣市場去除了一大心病，讓價格的驅動因素重新回歸到供需、宏觀政策和行業創新等基本面因素上來。
摩根大通的報告還隱含了一個深刻的市場結構洞察：本輪調整及企穩，在不同細分市場和投資者類型中，呈現出清晰的 “先後順序” 和 “不同動因”。
回顧2025年第四季度，市場實際上經歷了 “兩波” 去風險浪潮。第一波 發生在10月，主要發生在 永續期貨市場。當時，高槓桿的多頭倉位在MSCI消息衝擊下被迅速清算，表現為期貨未平倉合約的驟降和資金費率的劇烈波動，這更多是 “加密原生投資者” 的內部去杠杆。第二波 則發生在11月及之後，主角變成了 現貨ETF市場。這階段的資金持續流出，主要來自通過ETF新進入市場的 “非加密原生投資者”（尤其是零售投資者），他們的行為更多是出於對指數規則變化和政策不確定性的擔憂而進行的風險削減。
理解了這一順序，就能明白當前企穩信號的分量。1月出現的ETF資金流穩定，首先意味著後來進入的、對政策更敏感的 “外圍資金” 的恐慌情緒已經得到大幅宣洩。其次，永續期貨市場的倉位壓力同步緩解，表明 “內部槓桿” 也清理得較為充分。這種從“核心”到“外圍”都逐步穩定的結構，要比單一市場的反彈更為牢固。它描繪出一個畫面：最初因高槓桿爆倉而下跌，繼而引發新入市資金恐慌贖回的負反饋循環，其鏈條正在斷裂，市場正在尋找一個新的、更健康的平衡點。
對於投資者而言，摩根大通的報告與其說提供了一個簡單的“買入”信號，不如說是指明了一個市場階段的轉換。當前市場可能正從 “趨勢性下跌” 進入複雜的 “底部構築” 階段。在這個階段，操作思路需要相應調整。
對於謹慎型投資者，核心任務是 “確認趨勢的扭轉”。可以重點關注以下幾個右側確認信號：1. ETF周度凈流入數據能否由負轉正並持續；2. 比特幣價格能否有效突破並站穩去年四季度下跌以來形成的 关键阻力位（例如某一均線或前期盤整平台）；3. 市場是否出現具有持續性的新敘事或基本面利好（如新的機構採用案例、監管重大進展等）。在明確趨勢反轉前，將當前態勢視為 “下跌動能衰竭” 而非 “上漲趨勢啟動” 是更為穩妥的。
對於積極型投資者，則可以考慮在波動中進行 “戰略性分批布局”。市場雙向波動意味著會有回調買入的機會。可以將資金分為多份，在關鍵支撐位或市場情緒極度悲觀時分批買入，以攤平成本。同時，應高度重視資產配置的平衡，避免過度集中。在這個階段，比特幣和以太坊可能因其更高的流動性和作為市場基準的地位而表現出更強的穩定性；而一些基本面扎實、在此輪調整中超跌的優質山寨幣，也可能提供更高的彈性回報，但伴隨的風險也相應更大。
無論如何，摩根大通的報告提醒我們，在經歷了由特定事件驅動的劇烈去風險化之後，市場的首要任務是 “修復” 而非 “狂奔”。耐心和紀律，將是穿越這個階段最重要的品質。隨著ETF通道的常態化運行和傳統金融領域不確定性的暫時消除，加密貨幣市場正獲得一個難得的、夯實基礎的時間窗口。
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