摩根大通懷疑以太坊在Fusaka升級後的活動爆發

摩根大通的分析師質疑近期以太坊網路活動激增（Fusaka升級後）是否能在長期內持續，認為多年間限制網路穩定成長的阻礙尚未解決。

Fusaka升級於12月3日推出，將每個區塊的最大資料容量限制從15提升至21 blob，短期內大幅降低交易費用。這一費用下降迅速推動活躍地址數量和交易量的激增。

然而，根據由摩根大通高級執行長Nikolaos Panigirtzoglou領導的報告，尚無明確依據證明這波熱潮能持續一段時間。歷史顯示，以太坊過去的升級很少帶來持久的網路使用改善。

活動流量持續從主網轉向Layer 2

摩根大通強調的第一個原因是用戶和交易流量越來越明顯地從以太坊主網轉向Layer 2網路，如Base、Arbitrum和Optimism。根據CryptoRank的數據，分析團隊指出，僅Base目前就產生約60%–70%的整個以太坊Layer 2生態系統的總收入。

這顯示經濟價值正逐漸集中在擴展層，而主網在產生費用收入方面的角色越來越模糊。

來自替代區塊鏈的競爭壓力

此外，以太坊還受到競爭對手區塊鏈的持續壓力，尤其是Solana，因其高處理速度和低交易成本而吸引大量市場份額。摩根大通指出，性能和成本優勢使許多開發者和用戶轉向競爭生態系，削弱了以太坊在鏈上活動中的核心地位。

另一個重要因素是2021–2022增長周期中推動以太坊交易量的投機動力逐漸減弱。當時，ICO、NFT和迷因幣的浪潮帶來大量對區塊空間和交易費的需求。如今，這些投機活動大多已大幅減少或轉移到其他區塊鏈，導致以太坊一個重要的增長支柱已不復存在。

資金分散到專用區塊鏈

摩根大通也指出，曾主要集中於以太坊的資金正逐步分散到專用應用的區塊鏈。例如，Uniswap推出了名為Unichain的Layer 2，dYdX則轉為在獨立區塊鏈上運行，這些都是典型案例。

分析師認為，這兩個專案都成功吸引了流動性，將收益留在各自的網路中，而非貢獻給以太坊主網。

對費用和ETH經濟的負面影響

上述趨勢的結果是以太坊的費用產生能力下降。主網活動降低導致ETH燃燒量減少，進而使流通供應逐漸增加，形成下行壓力。摩根大通還指出，從Pectra到Fusaka兩次升級之間，鎖倉總價值(TVL)（以ETH計算）已經下降，這被視為一個不太積極的信號。

綜合這些因素，摩根大通得出結論：儘管Fusaka帶來交易量和活躍地址的強勁激增，但持續性令人懷疑，因為阻礙以太坊穩定成長的根本原因仍然存在。

花旗警告激增可能來自惡意行為

與摩根大通的觀點一致，花旗也警告指出，近期以太坊交易和活躍地址的創紀錄增長，可能並未反映網路的健康擴展。

根據分析師Alex Saunders和Vinh Vo的報告，大部分新交易的價值低於1美元——這一特徵通常與“地址中毒”詐騙活動相關，而非真正的用戶增長。

在這些活動中，攻擊者會從與受害者常用錢包相似的地址發送微小資金，試圖誘使受害者在後續交易中轉錯錢。由於Ethereum的交易費用低廉，這類大量交易的產生變得便宜且容易，從而誇大了表面活動指標，卻未反映實際需求。

一些鏈上研究顯示，約80%的異常新增地址增長與穩定幣有關，許多智能合約已向數十萬個不同錢包分發USDT和USDC等微額資金。

ETH價格表現仍落後於比特幣

儘管鏈上活動激增，ETH價格仍較比特幣表現不佳。在同一時期，比特幣保持較為穩定的趨勢，而ETH則波動較大，整體表現較為不佳。

花旗認為，這種背離進一步證明，近期以太坊活動的激增具有特殊性，且很可能受到惡意行為的影響，而非市場整體復甦的反映。

總體而言，摩根大通與花旗都對以太坊的成長前景持謹慎態度，認為Fusaka升級後的短期改善不足以扭轉其面臨的結構性挑戰。