比特幣礦工壓力持續，Puell Multiple 仍處於折扣區域

• Puell Multiple 折扣區域反映長期礦工收入壓縮與結構性賣壓。

• 礦工儲備持續下降，確認以資產負債表為導向的比特幣分配。

• 歷史平均數據顯示折扣階段尚未完成，偏向盤整或下行的價格走勢。

Puell Multiple 折扣區域定義了當前比特幣循環階段，顯示礦工收入壓縮與持續分配。歷史模式表明，市場正處於長時間的盤整，而非立即的趨勢反轉。

礦工收入壓縮重塑市場結構

Puell Multiple 折扣區域顯示比特幣礦工收入仍遠低於歷史平均水平。這種狀況代表經濟壓力，而非短期恐慌。

價格緩慢下行，同時指標仍穩固處於折扣範圍內。CryptoQuant 分析師 Gaah 指出，折扣階段在歷史上大約持續200天。

目前的市場位置暗示這一階段大約已過半。這個時間點將預期從立即反彈轉向逐步調整。

Puell Multiple 在折扣區域內延續下行

“平均而言，該指標在此區域停留約200天；因此，我們仍處於此階段的中途，顯示價格仍持續看空。” – 由 @gaah_im

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— CryptoQuant.com (@cryptoquant_com) 2026年2月3日

價格變動反映出這一緩慢調整過程。折扣區域與震盪、區間盤整的價格行為相關聯。

比特幣在波動性收縮時難以突破。市場消化先前的擴張，產生緩慢而穩定的下行壓力。

賣壓來自營運需求而非恐慌。礦工出售儲備以支付成本和債務。

供應逐步進入市場，維持折扣階段的動態。這個過程解釋了為何價格下跌感覺較長時間持續。

市場參與者經歷疲憊而非劇烈震盪。Puell Multiple 證實這是一個時間驅動的調整階段。

礦工儲備揭示資產負債表驅動的分配

礦工儲備約為180萬 BTC，並持續多年的下降趨勢。這表明礦工是淨賣出者，而非長期持有者。

儲備的減少證實賣出是必要的。恢復嘗試為礦工提供流動性，並在短期價格反彈時加強阻力。

_資料來源：_CryptoQuant

分析師指出，每次價格反彈都用於資金的營運現金流。當盈利能力下降時，算力壓力增加。

較小的公司關閉機器，較大的礦工則重組運營。這種綜合作用維持緩慢的下行壓力，避免突然崩盤。

礦工儲備與 Puell Multiple 之間的關係形成反饋循環。收入減少引發儲備賣出，限制動能，延長盤整或下行趨勢。

時間週期主導短期價格行為

折扣階段很少提前結束。比特幣在礦工壓力緩解前，通常會橫盤或緩慢下行。在此階段，時間比催化劑更為重要。

通常在折扣階段接近尾聲時進行積累。循環中期的定位讓多空雙方都感到挫折，透過盤整削弱市場情緒。

目前數據顯示 Puell Multiple 仍低於歷史平均，並趨於盤整或下行。比特幣仍處於結構性賣出階段，供應大於需求。

長期趨勢顯示，壓力階段通常 precede 機會。折扣區是準備階段，而非立即反轉的信號。市場需要耐心等待礦工完成分配。