摩根大通：伊朗戰爭後 ETF 資金分化，黃金失寵比特幣回流

摩根大通董事總經理尼古拉斯·帕尼吉爾佐格魯（Nikolaos Panigirtzoglou）領導的分析師團隊於週三發布報告，指出自伊朗戰爭爆發以來，比特幣和黃金 ETF 資金流動顯著分化。SPDR 黃金信託（GLD）外流約 2.7%；而貝萊德 iShares 比特幣信託（IBIT）同期吸引約 1.5% 的資金淨流入。

ETF 資金流動的量化分析：戰爭觸發資金重新分配

（來源：彭博）

根據摩根大通的數據，自伊朗戰爭爆發以來的 ETF 資金分化，已實質上逆轉了 GLD 年初至今相對比特幣 ETF 的資金優勢，但並未抹去黃金基金在 2025 年第四季取得的強勁超額報酬。

從更長的時間維度看，此次戰爭期間的資金轉移，與此前約半年的趨勢方向相反。分析師指出，自去年 10 月以來，尤其是在散戶投資者當中，資金一直在從比特幣轉向黃金，IBIT 出現顯著的資金外流，而 GLD 則吸引了大量資金流入。

累積來看，自 2024 年以來，IBIT 的總資金流入量仍約為 GLD 的兩倍。 IBIT 的資產管理規模在去年 7 月一度幾乎追上 GLD，但隨著比特幣在去年 10 月開始的市場調整後價格下跌，兩者差距再次擴大。

機構持倉信號：空頭部位與選擇權活動的深層含義

以下是摩根大通分析師從機構持倉層面觀察到的關鍵信號：

空頭部位格局：IBIT 空頭部位增加、GLD 空頭部位減少，差距縮小，顯示對沖基金和機構投資者減少比特幣曝險並增持黃金；即使如此，IBIT 空頭部位總體仍低於 GLD，可能反映黃金更長的歷史和更深層的機構採用度

選擇權數據轉變：IBIT 的看跌期權與看漲期權未平倉合約比率高於 GLD，且自去年 11 月以來持續如此，標誌著比特幣 ETF 選擇權對下行保護的需求首次持續強於黃金 ETF 選擇權

策略複雜化趨勢：分析師表示，IBIT 上選擇權使用的日益增多，可能預示比特幣市場正從簡單的方向性押注，轉向更精密的對沖策略

波動率與市場流動性：比特幣結構改善的潛在信號

摩根大通分析師同時注意到兩類資產在市場微觀結構層面的有趣分歧。

黃金的隱憂：近幾個月來，GLD 選擇權的隱含波動率上升幅度大於 IBIT，顯示投資者預期黃金價格將出現更大的波動；衡量市場流動性和廣度的 Hui-Heubel 比率也顯示，GLD 的市場廣度下降幅度比 IBIT 更大，反映黃金 ETF 市場參與度的下降。

比特幣的積極信號：相較之下，比特幣的波動性呈現出收窄的跡象，摩根大通分析師表示，這反映了機構持股比例的加深和市場流動性的改善，顯示比特幣市場結構正在逐步成熟。

分析師先前重申了其基於波動性調整後與黃金比較得出的比特幣長期目標價——266,000 美元。截至發稿，比特幣報 70,500 美元，過去 24 小時內幾乎持平。

常見問題

摩根大通報告中 GLD 和 IBIT 的資金流動分化代表什麼？

自伊朗戰爭（2 月 27 日）以來，GLD 出現約 2.7% 管理資產的資金外流，而 IBIT 同期吸引了約 1.5% 的資金流入，顯示投資者在兩類資產之間出現明顯的部位轉移，這種分化逆轉了 GLD 在 2026 年初相對比特幣 ETF 的資金優勢。

摩根大通提到的 IBIT 選擇權數據說明了什麼趨勢？

IBIT 的看跌期權與看漲期權比率高於 GLD，且自 2025 年 11 月以來持續如此，意味著機構投資者對沖比特幣下行風險的需求正在上升，首次出現比黃金 ETF 更強的持續性下行保護需求，也顯示比特幣選擇權策略的複雜度正在提升。

摩根大通如何看待比特幣的波動性趨勢？

摩根大通分析師表示，比特幣的波動性呈現出收窄的跡象，反映了機構持股比例的加深和市場流動性的改善；同期黃金 ETF 的隱含波動率上升幅度反而大於比特幣，顯示投資者預期黃金價格短期波動可能更大。