南韓公債市場參與者正在提高終端利率（terminal rate）預期，因為8月可能出現「連續」升息的預測不斷增多。市場共識原先預期，基準利率將在此緊縮循環中、每季逐步小幅上調，於次年年中升至約3.5%。在上週公布GDP成長率後，市場預期轉向更快的升息步伐，終端利率可能因此高於最初預測。這項擔憂不只在於短期資金成本的上升，也在於升息節奏加速可能使得整個循環的最終利率高於3.5%的基準預測。
市場在GDP數據後上調終端利率預估
根據27日公債市場參與者的說法，目前的市場觀點是：基準利率將在次年年中升至約3.5%，而在這個貨幣緊縮循環中，利率將在每季各升一次、逐步上調。不過在上週公布GDP成長率後，市場中對於「連續」升息的預期已擴散。市場參與者指出，雖然立即的資金利率上調25個基點是關注重點，但更大的擔憂在於循環內升息的整體步伐可能加速，進而使終端利率高於先前預期。若「連續」升息未導致更高的最終利率，市場影響將相對有限；但若升息次數增加，市場疲弱可能會加深。
JP Morgan將終端利率預測上調至3.75%
JP Morgan在本月的貨幣政策委員會（Monetary Policy Board）會議後，把終端利率預測上調至3.75%，並在GDP成長率公布後表示：「我們仍認為，關於終端利率的討論存在進一步上行風險。」JP Morgan經濟學家Park Seok-gil指出，第二季GDP表現略強於預期，成長動能在2027年前將進一步增強，因而導致明年成長預測大幅上修。該行把今年成長預測從3.7%上調至3.8%，把明年從2.7%上調至3.3%。Park強調：「雖然我們想強調成長構成仍不均衡，但要在終端利率上設定嚴格的上限仍為時過早。」他表示，貿易條件的改善可能會在落後一段時間後影響實質購買力與物價動態，而該行近期的重新評估顯示，潛在成長率趨勢可能存在上移的可能性。
市場參與者點出油價與匯率風險
市場指出，美國與伊朗緊張局勢可能再次升溫、以及油價大幅上漲，是可能推高終端利率的因素。某銀行的公債交易商表示：「如果不是連續升息，而是國際油價上漲到超過 100 美元，且在那裡維持好幾個月，終端利率就可能上升。」交易商解釋：「在方向上，利率可能會走高的可能性存在。最終，匯率與油價都很重要，但油價更關鍵，因為我們還必須考量全球利率之間的連動。雖然美元兌韓元匯率已大幅下跌到約1,460韓元，這會抵消油價上漲帶來的通膨衝擊，但如果全球利率因國際油價走高而上升，南韓就無法不面對額外的緊縮。」
Citi在預期8月升息下仍維持3.5%終端利率
Citi預測，即使8月出現連續升息，終端利率仍將維持不變在3.5%。該行認為，提前上調將使升息循環更快結束。先前Citi曾認為明年4月是最後一次升息的時點，但已將時間提前兩個月到2月。部分預測指出，若8月出現連續升息，央行可能會在一段更長時間內維持利率。Korea Investment & Securities研究員Choi Ji-wook指出：「民間就業與經常性薪資成長率仍然偏弱，很難看見它們在下半年上升，因此雖然核心通膨將維持在2%出頭的區間，但進一步上升的可能性不高。」考量到股市修正可能在年底前打壓半導體出口成長動能，而若油價如市場共識預期下跌，核心通膨可能在年底見頂，即使維持基準利率，實質利率仍會持續上升，這使得後續要再進行更激進的升息變得困難。
韓國央行（BOK）行長Shin談貨幣政策路徑
韓國央行行長Shin Hyun-song在7月16日貨幣政策委員會記者會上表示：「核心通膨不是自己畫出拋物線，而是會隨著貨幣政策如何回應而改變其走勢。所以只要我們把貨幣政策用得好，它就不會長時間停留在高於目標水準的狀態。」他補充：「因為步伐必須考量整體貨幣政策路徑，而且政策也必須相應使用，這不是騎腳踏車，而是像操作大型油輪。」
常見問題
南韓目前對終端利率（terminal interest rate）的市場預期是什麼？
市場參與者起初預期，基準利率將在次年年中前透過每季逐步上調，升至約3.5%。在第二季GDP數據表現強於預期後，一些預測調升了終端利率預估，其中JP Morgan將終端利率預期上調至3.75%。
JP Morgan為何上調南韓的成長預測？
JP Morgan在第二季GDP表現略強於預期後，把今年成長預測從3.7%上調至3.8%、把明年從2.7%上調至3.3%。該公司指出，直到2027年的成長動能可能增強，且潛在成長率趨勢可能出現上行調整。
哪些外部因素可能推高南韓的終端利率？
市場參與者指出，國際油價上漲至100美元以上並維持數月，是一項關鍵風險因素。另據指出，若美國與伊朗緊張局勢再起以及全球利率連動性上升，可能使油價上漲即便美元兌韓元匯率已下跌至約1,460韓元，仍需進一步的貨幣緊縮。
