大宗商品（原油、銅）與宏觀環境

根據義大利公用事業 Enel Edison，QatarEnergy 已通知歐洲客戶取消另外五批 LNG 出貨，將不可抗力狀態從 7 月初延長至 8 月中旬。

MicroStrategy 是最大的企業比特幣持有者，本週確認它買的是債券而非比特幣。執行董事長 Michael Saylor 於 X 上發文：「這週我們買的是債券，不是比特幣。BitVac 在收費。」該公司持有 843,738 BTC，價值約 652.5 億美元，總成本基礎約為 638.8 億美元。此次暫停出現在數月接近每週的累積之後，使持倉從 2025 年底約 60 萬 BTC 擴大至目前的規模。這種轉變顯示其刻意從純粹累積，轉向資產負債表管理。 資本配置轉向與債券回購 公司文件顯示，MicroStrategy 計劃以約 13.8 億美元現金回購其 2029 年到期、面值近 15 億美元的 0% 可轉換高級票據。債券回購鎖定的是票面利率為 0% 的票據，意味著公司在保留其整體比特幣堆疊的同時，消除了一項負債。今年稍早，MicroStrategy 執行了其在 2026 年的最大單週收購，透過優先股出售，斥資 15.7 億美元買入 22,337 BTC。 Saylor 打開潛在比特幣出售之門 在債券公告前數天，Saylor 於採訪中表示，這「並非不太可能」MicroStrategy 可

億萬富翁投資人雷·達利歐（Ray Dalio）在週日（5 月 24 日）發布的一段播客節目中警告，這將有一連串 13 步驟，導致美國人以美元儲蓄的資產損失其儲蓄的 40%。達利歐指出，伊朗近期決定改以中文（人民幣）接受通行費並出售石油、而非使用美元，作為這個過程正處在第 9 步與第 10 步之間的證據。他將貨幣轉移描述為更廣泛的轉向一部分：遠離美元作為全球準備貨幣的地位。從歷史來看，在蘇伊士危機之後，英國儲戶的購買力損失了 40%，達利歐引用此作為一個範例，說明美國人可能會遭遇的情況。 達利歐的分析聚焦在「石油美元（petrodollar）」——20 世紀 70 年代美國與沙烏地阿拉伯之間的協議，規定 OPEC 國家必須以美元計價並只用美元進行石油交易。這套制度保證了美元的全球需求，並為美國提供金融穩定，同時讓華盛頓更容易借貸。達利歐表示，自 2022 年烏克蘭遭到入侵後凍結俄羅斯資產之後，中國、印度、沙烏地阿拉伯與巴西等主要經濟體都降低了美元曝險，以保留政策的彈性。 達利歐的準備貨幣下滑 13 步框架 達利歐透過研究歷史上準備貨幣的替換，以及包含西班牙、荷蘭與英國在內的帝國興衰，來建

根據 5 月 24 日發布的一次播客中 Ray Dalio 的說法，這位億萬富翁投資者概述了一套 13 步驟的流程，導致以美元持有人為對象的儲蓄面臨 40% 的貶值，並警告目前世界正處於第 9 步到第 10 步之間。Dalio 指出，伊朗最近接受霍爾木茲海峽的通行費，並改為以人民幣而非美元出售石油，作為準備金貨幣正在轉變的證據。他將預期結果比作蘇伊士危機後英國儲戶遭受 40% 損失，並警告美國的下滑可能會更快、更嚴重發生。 Dalio 建議在國際資產之間進行分散投資，包括 Vanguard Total International Stock ETF（VXUS）以及黃金等商品；黃金在過去五年已上漲超過 140%，作為對美元貶值的避險。

幾內亞是全球最大的鋁土礦生產國，計劃在 6 月宣布出口管制措施，以規範用於鋁製造的該礦產產出。該國占全球鋁土礦產量的超過三分之一。幾內亞的鋁土礦出口在 2025 年飆升 25%，達到 1.83 億噸，且在 2026 年前三個月增長進一步加速。

5 月 24-25 日夜盤期間，焦煤與焦炭大幅上漲；焦煤上漲約 9%，焦炭上漲 5.1%。鐵礦石下跌約 1%，而燃油、苯乙烯與純苯至少下跌 2.1%。

根據 Guru Club，氧化鋁期貨合約在 5 月 25 日交易時段內上漲 4%，報價達到 2,828 元人民幣。

根據 Jin10 的說法，墨西哥在 4 月錄得 45.2 億美元的貿易順差；出口年增 32.6% 至 720.4 億美元，進口上升 24.1% 至 675.2 億美元。上述數據係墨西哥國家統計局（Inegi）於週一公布。 石油出口飆升 7.9% 至 20.5 億美元，原因是原油價格上漲；墨西哥平均油品出口價格在 4 月達到每桶 94.99 美元，而一年前為每桶 61.01 美元。不過，出口量由每日 72.6 萬桶下降至每日 47.8 萬桶。製造品出口成長 34% 至 656.9 億美元；礦物產品出口則大增 71% 至 20.8 億美元。

根據《紐約時報》報導，5 月 25 日左右，約 1,500 艘在波斯灣卡住將近三個月的船隻，可能需要數週甚至數月才能恢復正常通行，儘管美國與伊朗正進行談判以重新開放霍爾木茲海峽。在全面恢復運作之前，航運公司必須解決船隻優先順序、通行許可證、航線協調，以及潛在排雷風險。 產業專家估計，即使協議最終敲定，要回到中斷前每天 130 艘的水準，仍可能需要數週到數月。由於霍爾木茲海峽承擔了全球石油與天然氣運輸量約五分之一，拉長的復原延遲也可能使國際能源價格的下跌速度放緩。

根據國元期貨研究，美國與伊朗於週末（5 月 25 日）就一份諒解備忘錄（MOU）的框架達成共識。市場預期此舉可能為和平談判鋪路，並寄望霍爾木茲海峽重新開放將使中東石油供應從目前的低位回升。若該協議得以推進，波斯灣境內浮動儲存中的 1.5 億多桶原油可能被迅速釋放至國際市場。

據消息人士稱，俄羅斯的 Syzran 錄油煉廠在 5 月 21 日遭到無人機攻擊後停止了石油加工。

根據菲律賓汽車製造商協會（CAMPI）與卡車製造商協會（TMA）的數據，4 月車輛銷售年減 18.9% 至 27,225 台，低於去年同期的 33,580 台——自 2021 年 8 月以來降幅最為顯著。受中東緊張局勢推動而上漲的油價抑制了消費者對汽油動力車輛的需求。 形成鮮明對比的是，電動車銷售在 4 月激增 288%，從去年同期的 1,509 台躍升至 5,855 台。2026 年前四個月，整體汽車銷售下滑 12%，但電動車銷售大增 159% 至 17,655 台，主要因消費者對更省油替代方案的需求不斷增長。

美國股指期貨在週日晚間大幅走高，此前報導稱美國與伊朗之間的談判出現進展。投資人對中東緊張局勢可能緩和的預期作出正面反應，推動那斯達克 100 指數期貨創下新高。 那斯達克期貨上漲 1.3% 至 29,940.75，標普 500 指數期貨則上升 0.8%。道瓊指數期貨也同步上漲 0.6%，因交易者在全球市場中採納更強的「風險偏好」情緒。 投資人歡呼外交進展的跡象 在報導指出華盛頓與德黑蘭正朝向可能的協議邁進後，市場樂觀情緒升溫。這些會談旨在降低地區緊張局勢，並重新開放霍爾木茲海峽，該海峽是全球最重要的油品航運路線之一。 唐納德・川普（Donald Trump）表示，完成協議「不急」。然而，投資人聚焦於談判基調改善，以及地緣政治風險可能降低的可能性。 最新進展促使交易者回到以成長為導向的資產，尤其是科技股，因其通常受惠於較低的通膨預期與相對穩定的能源價格。 油價下滑，因供應疑慮緩解 油市對這些外交標題反應明顯。美國原油與布蘭特（Brent）價格雙雙下跌，因供應中斷的疑慮開始消退。 較低的油價往往有利於股市，因為它可能降低企業的營運成本並緩和通膨壓力。因此，在期貨交易期間，科技類股獲得額外提

根據兩個消息來源，裏海管道集團（Caspian Pipeline Consortium，CPC）的石油出口量在 4 月上漲 5%，達到 631.4 萬噸，高於 3 月的水準。

開場 週一，全球原油市場大幅下跌，因中東緊張局勢出現緩和跡象；但供給限制依然十分嚴重。布倫特（Brent）與西德州中級原油（WTI）原油期貨盤中均下跌超過 5%，油價接近每桶 90 美元的心理關卡。然而，即便美國與伊朗的框架協議落地、霍爾木茲海峽重新開放，原油運輸的恢復、油田復工以及設施修復仍需更長時間——迫使全球市場在短期內繼續消耗既有庫存。國際能源署（IEA）署長 Fatih Birol 在巴黎舉行的 G7 財長會議上表示，商業原油庫存正出現「暴跌」，且由於中東衝突影響所致「只剩下幾週」的供應。這場庫存危機是短期內油價回升的核心制約，儘管在美伊臨時停火之後市場表面上相對平靜。 全球庫存消耗加速至創紀錄水準 霍爾木茲海峽的封鎖已引發全球市場嚴重的庫存抽減。高盛（Goldman Sachs）估算，截至 4 月底，全球原油庫存總量——包括商業庫存與各國戰略儲備——相當於 101 天需求；可能到 5 月底降至 98 天。精煉產品庫存則從衝突前的 50 天需求，降至目前的 45 天。 在 5 月 20 日的一份報告中，高盛指出消耗速度之罕見：5 月的日庫存減少量達到 870 萬桶，較中東衝突

根據 Guru Club 的說法，主要冶金煤期貨合約在 5 月 25 日開盤即漲停，其日內漲幅收斂至 8.34%，目前交易價格為每噸 1,299 元。

根據摩根士丹利（Morgan Stanley）於 5 月 25 日發布的最新研究，亞洲正進入一個能源投資超級循環，規模超過 5.5 兆美元，因為人工智慧正在重塑全球能源需求。該行指出四項關鍵驅動因素：AI 資料中心、區域電力短缺、地緣政治緊張局勢，以及供應鏈重整。摩根士丹利表示，隨著 AI 的崛起，能源安全已將其從傳統的宏觀經濟議題，提升為未來十年主要的資本支出主題，為能源產業帶來重啟成長的契機。

根據申銀萬國期貨（透過 Jin10）表示，在 5 月 25 日，PX 的供需雙方皆在下降，原因是下游使用率偏低，以及終端需求出現季節性走弱。中東緊張局勢的緩和也透過降低生產成本與市場情緒轉弱，對價格形成下行壓力。該機構預期在這些逆風下，PX 價格將走低。

5 月 25 日，四川省與鞍鋼集團有限公司在成都簽署戰略合作框架協議。根據協議，雙方將在釩鈦戰略資源的綠色高效開發方面展開合作，打造世界級的釩鈦新材料產業集群，推動鋼鐵產業轉型升級，促進技術創新與人才培養，並加速智慧製造與數字經濟融合。

根據 5 月 25 日日本媒體報導，由日本公司營運的「出光丸」已抵達愛知縣的一處港口，船上載有 200 萬桶原油。這是自伊朗軍事衝突爆發以來，首艘通過霍爾木茲海峽並返回日本的日本油輪。這批原油運輸量約相當於日本每日石油消耗量的 80%。所有船員狀況良好，包括 3 名日本籍人士。油品將透過海底管線運送至愛知縣的煉油廠。