Der Gründer von Strategy (MicroStrategy), Michael Saylor, gab am 24. Mai bekannt, dass er diese Woche den Bitcoin-Kauf vorerst aussetzt und stattdessen 1,38 Milliarden US-Dollar (etwa 92 % des Nennwerts) einsetzt, um zinslose Wandelanleihen im Nennwert von 1,5 Milliarden US-Dollar (ursprünglich mit Fälligkeit im Jahr 2029) zurückzukaufen; in seinem Post verglich er MicroStrategy mit einem „BitVac“ für Bitcoin und erklärte, der Staubsauger sei derzeit „am Aufladen“.
Finanzmechanismus der Anleiherückkäufe: 1,38 Milliarden US-Dollar zur Ablösung von 1,5 Milliarden US-Dollar Nominalwert
MicroStrategy kauft zinslose Wandelanleihen im Nennwert von 1,5 Milliarden US-Dollar mit 1,38 Milliarden US-Dollar Cash zurück; das entspricht einem Abschlag von rund 8 % und spart direkt etwa 120 Millionen US-Dollar. Parallel wurde die STRC-Perpetual-Preferred-Aktie mit einer Rendite von bis zu 11,5 % ausgegeben und ersetzt damit die zuvor vorgesehenen zinslosen Wandelanleihen. Die SEC-Unterlagen bestätigen die Rückkaufvereinbarung; die Abwicklung soll voraussichtlich um den 19. Mai herum erfolgen. Als Mittelquellen nennt das Unternehmen vorhandene Cash-Reserven, die Emission neuer Aktien über ATM sowie den Verkauf von Bitcoin (als eine der möglichen Optionen).
Gegenstimmen: OnrampBitcoin kritisiert „Ponzi“-Vorgehen
Glenn Cameron, Leiter des globalen institutionellen Geschäftsbereichs bei OnrampBitcoin, kritisierte, dies entspreche einem Vorgehensmuster eines „Ponzi-Betrugs“: Durch die Ausgabe dauerhaft hochverzinslicher Vorzugsaktien an Privatanleger werde eine kurzfristige zinslose Schuld, die sich ansonsten natürlich aufgelöst hätte, auf die Vermögens- und Schuldenbilanz der Privatanleger als permanente Hochzinslast verlagert; die Finanzierungskosten steigen damit von null auf 11,5 %.
Pro-Argumente: Analysten und TD Cowen sehen Optimierung der Finanzstruktur
FinancialFreedom nennt als Investor, dass der Rückkauf unterhalb des Nennwerts das Risiko einer künftigen Verwässerung von Eigenkapital beseitige, direkt etwa 120 Millionen US-Dollar spare und die Anzahl der Bitcoins pro Aktie erhöhe. Der Swan-Analyst Adam Livingston sagt, die Beseitigung des Fälligkeitsrisikos helfe dabei, eine stabilere Bitcoin-Bestandsstruktur aufzubauen. Der CoinDesk-Analyst James Van Straten weist darauf hin, dass MicroStrategy im Dezember 2022 zwar 704 Bitcoins verkauft habe, im selben Zeitraum jedoch 2.395 Bitcoins gekauft habe; man erwarte, dass man bei diesem Rückkauf demselben Logik folgt, und dass die Tilgung der Schulden dabei helfe, den Vorgaben des S&P-Index zu entsprechen. In einem Bericht hebt TD Cowen hervor, dass der Rückkauf die Kreditqualität „verschönern“ könne und den Wiederfinanzierungsdruck deutlich reduziere. Saylor sagt: Wenn Bitcoin verkauft wird, um Dividenden zu zahlen, dann kauft das Unternehmen pro verkauftem 1 Bitcoin gleichzeitig 10 bis 20 Bitcoins hinzu und bleibt damit Netto-Käufer.
Häufige Fragen
Warum tilgt MicroStrategy zinslose Wandelanleihen mit Abschlag vorzeitig?
Die Inhaber dieser zinslosen Wandelanleihen können Ende 2027 eine Rückzahlung zum Nennwert verlangen. Da der Kurs von MicroStrategy bei rund 187 US-Dollar weit unter dem Umtauschpreis von rund 672 US-Dollar liegt, werden rationale Investoren die Rückzahlung zwangsläufig einfordern; das erzeugt einen Liquiditätsdruck von 3 Milliarden US-Dollar. Die vorzeitige Tilgung mit 92 % des Nennwerts ermöglicht es, die Kosten zu fixieren und das Fälligkeitsrisiko zu beseitigen.
Welche Auswirkungen hat die Ersetzung der zinslosen Wandelanleihen durch STRC-Perpetual-Preferred-Aktien (11,5 %)?
Zinslose Wandelanleihen erfordern keine Zinszahlungen; die STRC-Perpetual-Preferred-Aktie hat eine Rendite von 11,5 %, wodurch die Finanzierungskosten deutlich steigen. Cameron kritisiert, dies sei der Austausch von günstigem, mit Fälligkeit versehenem Schuldentitel gegen eine dauerhafte Hochzinsbelastung; Befürworter sehen darin jedoch, dass das Fälligkeitsrisiko entfällt und die Kreditstruktur optimiert wird.
Ist der Verkauf von Bitcoin die wichtigste Finanzierungsquelle für diesen Rückkauf?
Zu den in den SEC-Unterlagen aufgeführten Finanzierungsquellen zählen vorhandene Cash-Reserven, die Aufstockung des Aktienbestands über ATM sowie der Verkauf von Bitcoin (als mögliche Option); es wird nicht erläutert, welche davon die wichtigste Quelle ist. Saylor sagt, er halte an der Netto-Käufer-Position fest; wenn wegen Dividenden 1 BTC verkauft würde, würde das Unternehmen gleichzeitig 10 bis 20 BTC kaufen.
