Gate 深度报道与加密市场分析

iM Securities 在 7 月 24 日于第二季度业绩未达共识后，维持对现代汽车公司的“买入”评级，并给出 650,000 韩元目标价。分析师李尚洙表示，产能中断导致业绩缺口，但该股在公告后上涨。市场认为，Q2 跑输属于暂时噪音，不会损害三个价值驱动因素：传统整车厂的竞争格局、软件定义汽车开发，以及 Boston Dynamics 业务价值。 iM Securities 维持买入评级与 650,000 韩元目标 iM Securities 分析师李尚洙在 7 月 24 日发布的报告中，维持对现代汽车的“买入”投资观点以及 650,000 韩元目标价。分析师指出，销量数据已为市场对公司表现设定了偏低的预期。 现代汽车股价在 Q2 业绩未达预期后上涨 尽管业绩低于市场共识，现代汽车股价仍在业绩公告后上涨。李表示，市场在公告后的走势说明，Q2 业绩问题应视为短期噪音。股价反应显示，投资者相信季度缺口不会削弱公司三项基本价值组成部分。 三个价值驱动因素支撑当前估值 现代汽车的企业价值由三部分构成：在核心业务上相对传统原始设备制造商（OEM）的竞争优势、对软件定义汽车与自动驾驶开发的投入

三星 E&A 股票在 24 日从 NH 投资与证券获得上调的目标价格和订单预测，原因是半导体产能设施扩张以及中东重建带来的机会。分析师李恩相维持买入评级，并将目标价格上调 11% 至 80,000 韩元，反映来自三星电子的订单与收入增加。此次上调源于三星电子的半导体工厂扩张计划，以及预计的中东重建合同；随着半导体需求激增，加速了设施建设项目的推进。 NH 投资与证券将三星 E&A 目标价格上调至 80,000 Won NH 投资与证券分析师李恩相在 24 日对三星 E&A 维持买入评级，并将目标价格上调至 80,000 韩元，上涨 11%。分析师表示，目标价格上调反映三星电子订单与收入的增加。李恩相对面向中东的重建以及旁路管线订单扩张给予积极评价，认为随着半导体工厂扩张计划推动关联公司收入加快，三星 E&A 在该板块中呈现为首选。 三星 E&A 年度订单预测达到 14 万亿韩元 NH 投资与证券预计三星 E&A 今年的新订单为 14 万亿韩元，同比增加 121%。该数字超过公司先前提出的 12 万亿韩元年度指引。分析师将此归因于与三星电子工厂扩张相关的订单扩大，并指出：考虑到在平泽、光

美国财政部于23日（当地时间）将韩国维持在其货币监测清单上，并与另外9个国家一同被点名，包括中国、日本、台湾、泰国、新加坡、越南、德国、爱尔兰和瑞士。韩国满足了财政部三项评估标准中的两项：经常账户顺差超过国内生产总值（GDP）的3%，以及与美国的双边贸易顺差超过150亿美元。财政部指出，尽管韩国的对外顺差规模大且持续存在，但在本次评估期间（覆盖去年12月之前的12个月）韩元面临持续的贬值压力。向国会提交的半年报用于监测主要贸易伙伴的宏观经济和汇率政策，以识别是否有国家通过干预外汇市场来获取贸易优势。 财政部称尽管韩国对外顺差庞大，韩元仍承压贬值 财政部表示，韩国经常账户顺差在这一年中进一步扩大，主要得益于技术出口；而与美国的双边贸易顺差则小幅下降。报告分析称：“尽管存在这些规模大且持续的对外顺差，韩元仍面临持续的贬值压力。”财政部判断称，在本次报告期内，主管当局通过净卖出在外汇市场进行干预，尤其是在下半年。 在这一年里，韩元对美元升值2.3%，但在实际有效汇率（REER）口径下贬值5.3%。财政部解释称，韩元对美元的升值大多发生在最后的带单天数内：韩元从12月23日1,481韩元/美元

iM证券将其对三星E&A（028050）的目标价格从67,000韩元上调至69,000韩元，发布时间为7月24日，涨幅为3%，同时维持“买入”评级。分析师Bae Se-ho表示，本次修订原因在于先进产业订单扩张的加速。其指出，公司2024年第二季度（Q2）营业利润为2731亿韩元，较市场共识高出约25%。上调反映出三星E&A与日俱增的半导体相关项目管线，公司在半导体设施投资增加的背景下，将其2024年先进产业订单目标从3万亿韩元上调至7万亿韩元，相关项目包括平泽P4和P5。 三星E&A公布第二季度营业利润2731亿韩元 三星E&A在第二季度录得合并收入2.6万亿韩元，营业利润2731亿韩元。营业利润同比增长51.0%，并较市场共识高出约25%。公司确认了包括基于执行能力的项目结算收益在内的一次性收益。先进产业分部带动了季度业绩表现，该分部收入为8380亿韩元，同比增加42.2%。平泽P4和P5项目的快速建设进度，得益于半导体投资扩张，将新订单转化为收入增长。毛利率（GPM）达到17.2%，其中包含来自匈牙利项目的外汇兑换影响，但不计一次性因素的GPM估计为11.0%。 iM证券上调20

iM Securities 在 7 月 24 日将三星生物制药（Samsung Biologics）的目标价格从 220 万韩元下调至 190 万韩元，同时维持买入（Buy）评级，并在 Plant 6 建设及 Campus 3 更新后调整设施投资预估。分析师 Jeong Jae-won 指出，估值修订的因素包括 Q2 盈利结果以及 Polypeptide Group 的收购。三星生物制药公布 Q2 营业利润为 5,864 亿韩元，同比增加 23%，但略低于 5,997 亿韩元的市场一致预期。由于在营收确认之前已确认来自美国 Rockville 设施及 Plant 5 的相关成本。公司于 7 月 20 日宣布以 27 万亿韩元收购瑞士肽类 CDMO 企业 Polypeptide Group，与行业向地域多元化的趋势保持一致。iM Securities 表示，Q2 期间 Plants 1-4 维持满负荷运营，预计 Plant 5 及美国设施的收入将于 Q3 起确认。 iM Securities 将三星生物制药目标价格下调至 190 万韩元 iM Securities 分析师 Jeong J

京畿保证券在因受纪律处分而实施为期 6 个月的薪资减发以及违反相互尊重之后，解除了其财富管理（WM）部门负责人 Park 的职务。该解职发生在 Park 上任该职位的去年 9 月约 10 个月之后。此次人事变动之际，京畿保证券正推进大规模零售与资产管理的重组，目标是在 2029 年实现 3 万亿韩元资本，以获取综合金融投资业务牌照。 京畿保证券因纪律处分解雇 WM 部门负责人 京畿保证券近日解除 Park 的财富管理（WM）部门负责人职务。被提及的解职原因包括：为期 6 个月的薪资减发纪律处分，以及违反相互尊重。Park 为内部晋升人员，拥有一线从业经验，曾担任 Beopjo Town 的支店经理、Samsung Town 及 Gangbuk Region 2 的区域经理。Park 于去年 9 月在前任负责人 Kim Sang-gyu 辞任后被任命为 WM 部门负责人。该任命旨在稳定组织，并加强零售与资产管理业务之间的联系。 京畿保证券面向 2029 年资本目标重组 WM 业务 京畿保证券为强化其财富管理业务，持续推进大规模组织重组。2023 年，公司将客户资产管理部门重组为 IPS（

美国股市在当地时间 23 日下跌，原因是油价在中东紧张局势升级之际飙升至 100 美元以上；其中，特斯拉下跌 14%，Alphabet 下跌 7%。此次抛售受多重因素推动，包括担心高油价引发通胀反弹、美联储可能进一步加息，以及大型科技公司为 AI 投资持续攀升的成本。科技股领跌市场，投资者情绪在能源成本上升与货币政策不确定性叠加压力下转弱。 特斯拉和 Alphabet 带头拖累科技股下跌 特斯拉股价暴跌 14%，Alphabet 股份下跌 7%，与此同时，美国三大股指同步下挫。本轮抛售中，科技板块承受了主要冲击；在能源成本上升以及人工智能基础设施大规模资本开支的双重压力下，投资者情绪尤其承压。 通胀与美联储加息担忧压制市场 油价突破 100 美元的急剧上涨加重了对通胀反弹的担忧，从而放大了市场对美联储可能进一步加息的预期。上述担忧还叠加了大型科技公司在 AI 投资方面持续增加的财务负担，形成多重因素的叠加效应，促使以科技为导向的投资者从风险资产中撤出。 常见问题 是什么导致美国股市在当地时间 23 日下跌？ 美国股市下跌是由于在中东紧张局势下油价飙升至 100 美元以上，引发了对通胀反

国会议员金南根（Kim Nam-geun）是韩国国民议会（National Assembly）K资本市场特别委员会秘书。日前，他在以《商事法》（Commercial Act）修订满一周年为节点的近期采访中，公布了议会下半场的三项立法优先事项。民主党议员金南根明确表示，强制要约收购制度的实施、并购中公允价值的计算，以及对“双重上市”的法律禁止，是首要议程。金南根称，这些举措旨在弥补去年《商事法》修订之后特定情形下的股东保护漏洞；该修订加强了投资者权利。该议员强调，这三项优先事项都直接关系到解决影响韩国资本市场的“折价因素”。 金南根优先推动强制要约收购制度以保护股东 金南根将强制要约收购制度的实施定为首要立法优先事项。该制度将要求上市公司控股权管理层的收购方，对剩余股东持股中一部分发出公开要约收购，从而保护少数股东权利。金南根解释称，过去的并购流程往往是只向控股股东支付高价，而在以低估值收购剩余股份时，导致一般股东遭受重大损失。该议员指出，即便是商界如今也不再强烈反对该措施，认为这可能是一种防御敌意收购的机制。该举措契合李在明（Lee Jae-myung）政府的国家政策议程。 《资本市场

韩国民主党 K-Capital 市场特别委员会正考虑在波动担忧下，将单只股票型 ETF 的杠杆倍数从 2x 降至 1.5x。使用西敏寺大学 Westminster University 的 Matthew Cruz 在 2022 年提出的公式进行的学术分析，基于 10 年日度收盘价计算出 SK 海力士股票的最优杠杆为 1.44x，三星电子股票的最优杠杆为 1.84x。拟议的 1.5x 比例与 SK 海力士的计算值十分接近，但低于三星的最优水平，这表明为不同股票设定差异化比例，可能比统一适用更符合学术逻辑。 学术公式为韩国股票计算最优杠杆倍数 Yonhap Infomax 使用 Cruz 2022 年论文《Averting Catastrophe: Regulating Leverage Limits for Single-Stock Leveraged ETFs》中的杠杆上限公式，将其应用于三星电子和 SK 海力士的 10 年日度收盘价数据。该公式用于确定最大杠杆倍数，即在复利效应（波动拖累）不会侵蚀预期收益的情况下的上限。SK 海力士的学术上适当杠杆倍数计算为 1.44x，而三星电子

首尔高等法院家事法庭1将于24日下午2点就SK集团会长崔泰源与Art Center Nabi负责人卢素英之间发回重审的离婚财产分割案宣判。韩国最高法院在去年10月推翻了第二次审判的财产分割金额13.808万亿韩元，距今约9个月。双方的焦点主要在于，崔会长的SK Inc.股份是否应纳入财产分割，以及用于计算股价价值的估值日期应为哪一天。两人1988年9月结婚，育有3个子女，但自2017年崔会长申请离婚调解开始走上法律程序，由此展开了长达9年的法律战。该裁决是在上月多次调解未果之后作出，双方无法在财产分割的范围与规模上达成一致。 韩国最高法院推翻去年10月第二次审判的13.808万亿韩元财产分割裁决 第一审法院在2022年12月裁定，崔会长应向卢负责人支付1亿韩元抚养费，以及665亿韩元财产分割款。法院将SK股票排除在分割之外，认定其为通过继承和赠与形成的单独财产。2024年5月进行的第二次审判将抚养费与财产分割金额大幅提高至20亿韩元抚养费和13.808万亿韩元财产分割。法院将崔会长的SK股份纳入分割，认为卢负责人通过家庭管理与对SK集团成长的支持作出了贡献。去年10月16日，最高法院推

SpaceX 股票在 23 日（当地时间）收盘时下跌至 $118.25，低于其在上月 16 日触及的 $225.64 之后的 $135 首次公开募股（IPO）发行价。路透援引 Ortex Technologies 在 23 日（当地时间）的数据称，持有 SpaceX 空头仓位的卖空者已从该股下跌中累计获得 155 亿美元（约 22.8 万亿韩元）的账面利润。此次回调发生在公司完成公开上市之后：按 Ortex 的统计，当前有 56% 的流通股——约 3.6 亿股——被借出用于卖空。 SpaceX 股票在上月 16 日见顶后跌破 IPO 发行价 SpaceX 股票在上月 16 日盘中创下 $225.64 的高点，为其公开上市后交易的第三天。随后股价反转，并于 23 日（当地时间）收于 $118.25，跌破 $135 的 IPO 发行价。路透在 23 日（当地时间）援引金融分析公司 Ortex Technologies 汇总的数据公布了上述信息。 卖空者持有 56% 流通股，账面利润 155 亿美元 Ortex 数据显示，SpaceX 的流通股中有 56%——约 3.6 亿股——目前被借出用

美国证券交易委员会（SEC）委员 Hester Peirce 在 7 月 22 日表示，当加密资产库和去中心化借贷策略由管理者控制投资决策、利率或风险设置时，可能会落入美国证券监管范围。Peirce 强调，区块链技术并不能使金融活动免于适用联邦证券法，并警告在涉及管理者酌情权的情况下，链上运营仍将受到 SEC 的监督。她的这番表态为去中心化金融（DeFi）领域提供了监管清晰度，该行业此前一直处于监管灰色地带，并邀请开发者就收益产品和借贷协议的合规结构与 SEC 进行沟通。 Peirce 指出四项控制因素将触发证券属性分类 在她 7 月 22 日的声明中，Peirce 概述了四项运营控制，可能会使加密资产库和借贷协议纳入证券监管：管理投资决策、设定利率、配置风险参数，以及在资产配置上行使人的酌情裁量权。Peirce 表示：“将落入联邦证券法范围内的活动搬到链上，并不会使这些活动超出我所监管的法律适用范围。” 加密资产库通常部署智能合约，将存入的资产分配到质押、借贷或收益策略中。部分资产库采用固定的自动化规则，另一些则允许开发者或管理者选择投资并重新分配用户资金。Peirce 表示，当用户

D-Wave Quantum 将在 7 月 27 日（周一）将其在纽约证券交易所的上市转至纳斯达克，时间为 7 月 24 日（周五）交易结束之后。该公司于 7 月 14 日向纽约证券交易所（NYSE）通报了其自愿退出的决定。此次转移属于行政性质：股东保留相同的 QBTS 股票代码和普通股，预计不会造成交易中断。D-Wave 首席执行官 Alan Baratz 指出，纳斯达克与技术创新的关联是此次举措的理由。该上市变更发生之际，D-Wave 的第一季度预订额达到创纪录的 3,340 万美元，而其股价于 7 月 20 日收于 16.72 美元，较其 2025 年 12 月 31 日收盘价 26.15 美元大约下跌 36%。 D-Wave 于 7 月 14 日通知 NYSE 自愿退出 D-Wave 于 7 月 14 日通知 NYSE，其已决定自愿撤回其上市，并将其转至纳斯达克。NYSE 的上市与交易将在 7 月 24 日（周五）收市后结束。根据公司的 Form 8-K，QBTS 将在 7 月 27 日（周一）开市时开始在纳斯达克交易。除常规的周末休市外，不存在额外的交易空档。纳斯达克确认 D

美元在 23 日美东时间 16:00 左右相对主要货币走强，这主要得益于强劲的美国劳动力市场数据，以及在中东紧张局势背景下油价的飙升。美元兑日元汇率升至 163.824 日元，较前一日纽约时段收盘的 163.148 日元上涨 0.676 日元（0.414%），盘中高点为 163.986 日元，逼近并威胁 164 日元关口。日元兑美元目前处在约 40 年来的最低水平，反映了日本对能源的高度依赖，随着油价走高。根据 Yonhap Infomax 数据，美元指数（DXY）上涨 0.315 点（0.312%）至 101.437，为自 1 日以来的最高水平。 美元兑日元逼近 164 日元，日元创约 40 年低位 在纽约交易时段，美元兑日元汇率盘中触及 163.986 日元的高点，继续对 164 日元门槛构成威胁。日元目前维持在约 40 年以来相对美元的最低水平。Neuberger Berman 的高级投资组合经理 Ugo Lancioni 表示：“日元相对于不仅是美元，还是整个货币篮子的实际价值继续下滑，这可能会引发监管部门的担忧。” 欧洲央行维持利率不变，拉加德暗示可能在 9 月采取行动 欧洲

美元在 23 日走强，美元兑日元汇率升至 163.824 日元，较此前纽约收盘的 163.148 日元上涨 0.676 日元（0.414%）。在美国强劲的劳动力市场指标以及国际原油价格飙升的支撑下，美元走强。日元继续在约 40 年来对美元的最弱水平附近交易，该货币对在盘中一度逼近 164 日元关口，报 163.986 日元。Neuberger Berman 的高级投资组合经理 Ugo Lancioni 指出，日元的实际价值不仅对美元的下行趋势，且在一篮子货币中也在下滑，这一发展可能引起日本当局的关注。 衡量美元对六种主要货币表现的美元指数（Dollar Index，DXY）上涨 0.315 点（0.312%）至 101.437，为 1 日以来的最高水平。欧元兑美元（EUR-USD）下跌 0.00318 美元（0.279%）至 1.13794 美元。美元在纽约交易时段延续涨势，反映出中东持续冲突以及强劲的美国国内经济数据。 欧洲央行维持利率不变，拉加德暗示 9 月加息可能 欧洲央行（European Central Bank，ECB）在 23 日将三项关键政策利率全部维持不变。ECB 行

韩国的产业通商资源部与美国商务部已于5月23日（当地时间）在华盛顿特区正式揭幕韩国-美国造船合作中心（KUSPC），并在四个合作领域签署了15份谅解备忘录（MOUs）。该仪式为总额1500亿美元的 MASGA 造船合作项目确立了双边平台。此次活动是在5月签署韩国-美国造船合作伙伴计划 MOU 之后举行的，并在两国造船业之间建立了专门枢纽，用于供应链协作、劳动力培养以及联合技术研究。 韩国三大造船企业组建“Team Korea”，联动6家机构 HD现代重工、韩华海洋和三星重工加入三家行业组织——韩国造船及海洋工程协会、韩国船舶与海洋工程研究院（KRISO）以及KUSPC——以组建 Team Korea。据产业通商资源部在24日表示，这六家机构将提供全面支持，范围从美国造船厂现代化到装备生态系统开发以及未来造船技术联合研究。揭幕仪式吸引了130名与会者，包括产业通商资源部部长金正勋以及美国商务部长霍华德·卢特尼克，HD韩国造船及海洋工程、三星重工、韩华海洋、HJ现代重工业和HMM的高管也参与其中。 HD现代重工与三星重工签署供应链与培训MOUs HD韩国造船及海洋工程与总部位于美国的西门子

本月三星电子和 SK 海力士股票大幅下跌。根据韩国交易所（Korea Exchange）24 日数据，三星电子从 334,000 韩元跌至 270,000 韩元，跌幅为 19.16%；SK 海力士从 2.65 million 韩元下滑至 1.919 million 韩元，跌幅为 27.58%。跌势由投资者对人工智能（AI）投资可持续性的质疑所驱动。尽管出现抛售，24 家本地券商仍对三星维持“买入”评级，平均目标价为 513,958 韩元——比 22 日收盘价高出 90.35%——并称该股票已达到极度低估，12 个月远期市盈率（price-to-earnings ratios）为 4x，低于 2008 年全球金融危机期间触及的 6.27x 低位。 券商给三星设定比当前价格高 90% 的目标价 24 家本地券商为三星电子设定平均目标价 513,958 韩元，比 22 日收盘价高 90.35%。SK 海力士的平均目标价为 3,547,917 韩元，比前一日收盘高 84.88%。券商认为，大型科技公司将在未来三年继续进行 AI 投资。LS Securities 的分析师 Jung Da-woo

金永范，韩国总统办公室政策主任，两个月前产品于 5 月 27 日上线后，正在对韩国单只股票杠杆 ETF 市场实施紧急限制。监管趋严源于市场在 7 月 15 日前迅速扩张至 11.9 万亿韩元，以及对三星电子和 SK 海力士的过度投资集中。截至 7 月 15 日，两者合计占 KOSPI 市值 52%。金永范最初力挺这些产品，理由是其在美国市场可买到，但随后出现担忧：短线投机资本在少数股票中聚集，放大了市场波动，而并未实现其所宣称的政策目标，即将海外投资需求带回本土并加强投资者保护。 单只股票杠杆 ETF 市场两个月扩张至 11.9 万亿韩元 单只股票杠杆 ETF 和 ETN（Exchange Traded Notes，交易所交易票据）于 5 月 27 日首次在韩国推出。16 款产品的市值从初始 4.4 万亿韩元增长至 7 月 15 日的 11.9 万亿韩元，在两个月内增幅达 2.7 倍。日交易额从首日的 10.4 万亿韩元增至 7 月 15 日的 1000万亿韩元。 投资高度集中在与三星电子和 SK 海力士相关的产品上。两只股票合计占 KOSPI 总市值的比重从年末的 34% 上升至 7

韩国的个人投资者在 21 日至 23 日这三个带单天数里从股市掀起了大规模撤离。尽管 KOSPI 指数反弹至 7000 点以上，个人投资者在韩国股票中仍实现净卖出 6.8 万亿韩元。抛售浪潮由极端波动引发：KOSPI 在 20 日跌至 6400 一线，当天较 19 日创下的 9385.59 点高位下跌超过 30%。受中东地缘政治风险以及中国发布低成本 AI 模型后超大规模云服务商投资放缓的担忧影响，韩国股市出现大幅下跌。此后反弹过程中，零售投资者普遍陷入恐慌，仍同时进行兑现利润和止损卖出。 个人投资者三天净卖出 6.8 万亿韩元 据韩国交易所（Korea Exchange）称，个人投资者在 21 日至 23 日这三个带单天数里于证券市场净卖出 6.8 万亿韩元。在同一期间，外国投资者买入 6.8 万亿韩元，持仓出现完全反转。 个人投资者在 21 日录得净卖出 2.2 万亿韩元、22 日为 1.9 万亿韩元、23 日为 2.5 万亿韩元，连续三个带单天数延续大规模卖出。 三星电子与 SK 海力士领衔抛售 在此期间，个人投资者卖出最为集中的股票包括：三星电子（净卖出 2.1573 万亿韩元

Hana Securities 分析师 李在明，曾在一个月前准确预测了 KOSPI 大幅回调的情况。他在 23 日的一次采访中表示，KOSPI 在从此前高点恢复后可能达到 10,000 点。李的预测基于：今年 KOSPI 上市公司的年度净利润将达到 740-750 万亿韩元，明年将超过 1000 万亿韩元。李此前因发布一份报告而引发市场关注：该报告指出，大约在本次回调开始前一个月，SK 海力士（SK Hynix）的市值将超越三星电子（Samsung Electronics），成为 KOSPI 的峰值。 李在明明确认为：SK 海力士 市值超越三星电子，将形成 KOSPI 峰值 李在明，Hana Securities 全球投资分析事业部负责人。他在本次回调开始前约一个月发布报告，明确指出 SK 海力士 普通股市值将超过三星电子，从而形成 KOSPI 峰值的时间点。上月 22 日，当 KOSPI 收于 9114.55 时，SK 海力士 市值超过了三星电子。次日，KOSPI 收于 8203.84，较前一交易日下跌 9.99%，进入回调阶段。 SK 海力士 下跌 43% 被评估为过度 李在评估