Die Vorhersagemarkt-Plattformen Polymarket und Kalshi bringen ihren starken Willen zum Ausdruck, der US-amerikanischen Commodity Futures Trading Commission (CFTC) dabei zu helfen, gegen „Insiderhandel“ vorzugehen; jedoch bringt der Wirtschaftswissenschaftler Robin Hanson, der als einer der Gründungs-theoretiker der Theorie der Vorhersagemärkte gilt, völlig entgegengesetzte Ansichten vor. Er ist der Meinung, dass das, was man „Beteiligung von Insidern beim Handel“ nennt, kein Mangel des Vorhersagemarkts ist, sondern vielmehr genau der Kernmechanismus, durch den Vorhersagemärkte wahre Informationen schnell widerspiegeln und öffentlichen Mehrwert erzeugen können.
Doch wenn die Funktion von Vorhersagemärkten darauf basiert, dass Insider profitieren, sind dann uninformierte Privatanleger zwangsläufig die, die „abgeschöpft“ werden? Hansons Antwort ist ziemlich kalt. Er zitiert ein Poker-Tisch-Gleichnis, das er in seinem Finanzkurs oft seinen Studierenden sagt: Wenn du dich an einen Pokertisch setzt, solltest du zuerst schauen, wer am Tisch der Trottel ist; wenn du nicht erkennen kannst, wer der Trottel ist, dann ist sehr wahrscheinlich der Trottel genau du.
Kalshi, Polymarket versuchen, Insiderhandel zu trennen
Der Auslöser dieser Kontroverse war, dass das US-Justizministerium kürzlich einen US-Soldaten anklagte, der an der Planung der Festnahme eines Soldaten beteiligt gewesen sein soll, die das Vorgehen gegen den venezolanischen Präsidenten Nicolás Maduro (Nicolas Maduro) zum Ziel hatte. Die Staatsanwaltschaft wirft dem Soldaten vor, er habe mithilfe von vertraulichen Informationen auf Polymarket 33,000 US-Dollar darauf gesetzt, dass der betreffende Überfall stattfinden werde, und habe nach Eintreten des Ereignisses etwa 400,000 US-Dollar verdient. Am Tag zuvor hatte Kalshi außerdem bekanntgegeben, drei Bundes-Kandidaten, die auf der Plattform auf das Ergebnis ihrer eigenen Wahlen gesetzt hatten, mit Geldstrafen zu belegen und Konten auszusetzen.
Unter zunehmendem Regulierungsdruck haben Kalshi und Polymarket bereits nach und nach neue Regeln eingeführt, die den Handel politischer Akteure mit Verträgen verbieten, die mit ihren eigenen Wahlen zusammenhängen, und außerdem Wetten von Sportlern auf Spiele einschränken, die mit der zugehörigen Liga zusammenhängen, sowie Vorhersageverträge, die Mitarbeitende im Zusammenhang mit ihrem Arbeitgeber handeln. Die Plattform versucht damit, die sensible Verbindung zwischen „Vorhersagemarkt“ und „Insiderwetten“ zu kappen.
Gründer der Theorie der Vorhersagemärkte: Insiderinformationen sind einer der Werte von Vorhersagemärkten
Aber Robin Hanson ist mit dieser Richtung nicht einverstanden. Hanson ist Professor an der George Mason University, forscht seit langem zu Informationsaggregation und Vorhersagemärkten und half dabei, viele market scoring rule-Modelle zu entwickeln, die in Vorhersagemärkten eingesetzt werden. Er sagt ganz offen: Wenn das Ziel des Marktes darin besteht, genauere Preissignale bereitzustellen, dann ist es gerade der entscheidende Faktor, dass die Person, die die Antwort am besten kennt, in den Markt eintritt, um zu handeln.
In Hansons theoretischem Rahmen ist der Vorhersagemarkt kein bloßes Glücksspiel der Spekulation, sondern eine institutionelle Gestaltung wie „jemandem dafür Geld geben, dass er schneller die Wahrheit sagt“. Wenn manche Menschen Informationen besitzen, die näher an der Wahrheit liegen, werden sie durch den Kauf oder Verkauf von Kontrakten dazu beitragen, dass der Marktpreis schneller an das tatsächliche Ergebnis heranrückt. Wenn diese Personen vollständig ausgeschlossen werden, könnte der Vorhersagemarkt sich zu einer anderen Art von Umfrage, Nachrichtenverfolgung oder kollektiver Spekulation verformen und dabei die ihm gegenüber traditionellen Informationskanälen innewohnende Geschwindigkeit und Genauigkeit verlieren.
Das ist auch der umstrittenste, aber zugleich wertvollste Punkt an Vorhersagemärkten. Für gewöhnliche Nutzer sind Plattformen wie Polymarket und Kalshi möglicherweise ein Ort für Arbitrage, Wetten oder Handel; für Regulierer und einen Teil der politischen Akteure gelten sie dagegen leicht als Glücksspiel und sogar als gefährliches Werkzeug, um Politik, Krieg, Katastrophen und öffentliche Ereignisse zu „finanzialisieren“.
Doch für Wirtschaftswissenschaftler wie Hanson, die eher zu den Marktbefürwortern zählen, liegt der eigentliche Wert von Vorhersagemärkten darin, dass sie die Informationen, die in der Gesellschaft verstreut sind – teils sogar noch nicht öffentlich – in beobachtbare Preissignale umwandeln können.
Ein Artikel-Beispiel: In den letzten Stunden der Amtszeit der Biden-Regierung soll es einen anonymen Polymarket-Händler gegeben haben, der korrekt darauf gesetzt hatte, dass vor dem Amtsende vier bestimmte Personen begnadigt werden, und dadurch etwa 300,000 US-Dollar verdiente. Aus traditioneller Sicht von Recht und Ethik heraus werfen solche Trades zwangsläufig die Frage auf, ob jemand die Nachricht im Voraus erfahren hat; aus Sicht der Theorie der Vorhersagemärkte ist das jedoch genau der Grund, warum Marktpreise Ereignisse früher als Nachrichtenberichte widerspiegeln.
Hanson: Vorhersagemärkte sind eine demokratischere Institution
Allerdings leugnet Hanson nicht vollständig das Risiko von geheimen, vertraulichen Geschäften. Er gesteht zu, dass die Gesellschaft tatsächlich zwischen Interessen abwägen muss. Einerseits gibt es Organisationen, die Geheimnisse bewahren wollen; andererseits möchte die größere öffentliche Welt wissen, was jene Geheimnisse sind. Er ist der Ansicht, das Problem dürfe nicht in irgendeine Richtung ins Extrem kippen.
Zum Beispiel: Wenn ein US-Soldat vor dem Ausführen einer militärischen Operation darauf wettet und 400,000 US-Dollar verdient, könnte das durchaus eine „Operationsrisiko“-Konstellation darstellen. Auch der US-Senator Elissa Slotkin führt dies als Beispiel an und treibt eine Gesetzgebung voran, die es Regierungsmitarbeitern verbietet, an Vorhersagemarkt-Handelsgeschäften teilzunehmen. Hanson bestreitet nicht die Gefährlichkeit solcher Fälle, aber er meint: Wenn die Gesellschaft über Insiderhandel bei Vorhersagemärkten diskutieren will, darf sie nicht ignorieren, dass es in traditionellen Finanzmärkten bereits in großem Umfang einen Zufluss von Insiderinformationen gibt.
Hanson weist darauf hin: In allgemeinen Finanzmärkten spiegelt der Aktienkurs vor der Veröffentlichung großer Unternehmensnachrichten oft schon einen Teil der Informationen wider. Er ist der Meinung, dass das in gewissem Maße aus Insiderhandel stammt oder von Marktteilnehmern, die einem ungewöhnlichen Handel folgen; und die Insiderhandelsfälle, die von der US-Börsenaufsicht SEC tatsächlich angeklagt wurden, seien nur ein sehr kleiner Teil davon.
Aus Hansons Sicht ist der Begriff „Insiderhandel“ ursprünglich eher eng gefasst gewesen und richtete sich vor allem darauf, dass Firmeninsider mit Informationen aus ihrem Unternehmen handeln. Doch mit der Ausweitung des regulatorischen Rahmens, insbesondere als CFTC das Konzept auf „jede Person, die sich verpflichtet, Geheimnisse zu bewahren“ ausdehnte, wurde der Insiderhandel von einer Regel des Unternehmens-Governance zu einer umfassenderen Pflicht, bei der alle dabei helfen müssen, dass Organisationen Geheimnisse wahren. Er findet, dass diese Entwicklung bereits zu weit gegangen ist.
Hanson bringt vor: Wenn die Regierung Beamte verbieten will, an Vorhersagemärkten zu handeln, um die Offenlegung von vertraulichen oder nicht veröffentlichten Informationen zu vermeiden, dann sollte man auf Basis derselben Logik auch Beamten verbieten, Geheimtipps an Journalisten weiterzugeben. Denn der Journalismus beruht ebenso darauf, Informationen auszugraben und aufzudecken, die Organisationen nicht offenlegen wollen, und in der Gesellschaft wird allgemein anerkannt, dass die Enthüllung von Nachrichten einen öffentlichen Mehrwert hat.
Er kritisiert, dass, wenn man nur Journalisten, Experten oder eine kleine Elite für die Informationsaggregation verantwortlich machen lässt, aber normale Menschen daran hindert, Informationen durch Handel im Markt aufzudecken, dahinter in Wahrheit eine Haltung des Elitarismus steckt. Hanson ist der Ansicht, dass Vorhersagemärkte eine demokratischere Institution sind, weil jeder an der Informationsoffenlegung und der Preisbildung teilnehmen kann.
Fokus Insiderhandel: Sind Privatanleger dazu verdammt, „abgeschöpft“ zu werden?
Doch diese Sichtweise wirft eine weitere scharfe Frage auf: Wenn die Funktion von Vorhersagemärkten darauf basiert, dass Insider profitieren, sind dann nicht informierte Privatanleger zwangsläufig die, die „abgeschöpft“ werden? Hansons Antwort ist ziemlich kalt. Er zitiert ein Poker-Tisch-Gleichnis, das er in seinem Finanzkurs oft seinen Studierenden sagt: Wenn du dich an einen Pokertisch setzt, solltest du zuerst schauen, wer am Tisch der Trottel ist; wenn du nicht erkennen kannst, wer der Trottel ist, dann ist sehr wahrscheinlich der Trottel genau du.
Mit anderen Worten, er ist der Meinung, dass Einzelpersonen ihre Position in einem Markt mit Informationsasymmetrien erkennen sollten. Wenn ein Investor nicht weiß, ob er einen Informationsvorteil hat, dann sollte er aussteigen, anstatt zu verlangen, dass der Markt alle Risiken eliminiert. Für Hanson hat der Vorhersagemarkt zwar Risiken, und er ist nicht für alle geeignet; solange er jedoch schnellere und genauere öffentliche Informationen erzeugen kann, besitzt diese Institution einen Wert.
Zum Schluss beschreibt Hanson Vorhersagemärkte als eine „großartige demokratische Institution“: Jeder darf teilnehmen, aber das bedeutet nicht, dass jedem empfohlen wird, teilzunehmen.
Dieser Satz macht auch die tiefste grundlegende Widersprüchlichkeit aktueller Vorhersagemärkte deutlich. Polymarket und Kalshi schließen, um die regulatorische Legitimität zu erlangen, aktiv genau jene Trader aus, die den größten Informationsvorteil haben; aber in der ursprünglichen Theorie der Vorhersagemärkte sind es gerade diese Personen, die die Preise näher an die Wahrheit bringen. Regulierer wollen einen Vorhersagemarkt ohne Insiderhandel, doch Hanson erinnert daran: Wenn man Insider vollständig entfernt, bleibt am Ende möglicherweise nur noch ein Rätselspiel, das als Finanzprodukt verpackt ist.
Der Artikel „Gründer der Theorie der Vorhersagemärkte Robin Hanson: Insiderinformationen sind einer der Werte von Vorhersagemärkten“ erschien zuerst auf Lianxin ABMedia.
