連邦準備制度理事会（FRB）議長交代は、ここ数十年で最も異例の行き詰まりに陥っている。候補者のケビン・ウォーシュ（Kevin Warsh）が直面しているのは、彼が応募した当時よりもはるかに難しいポストだ。Timiraosは記事の冒頭で、油価の高騰によるインフレの加速、議会による確認手続きの停滞、現職のパウエル議長（Powell）が退任しないと明言していること、そしてこれら三重の圧力が同時にWarshに降りかかっていると指摘し、この政権交代の難しさが外部の予想をはるかに超えていることを伝えている。
（前提：トランプがケビン・ウォーシュを米連邦準備理事会（FRB）次期議長に指名、6月の利下げ確率が50％に迫る）
（補足：FRBは連続2回「据え置き」金利を維持、3.5-3.75％！ドットチャートは2026年のインフレとGDPを上方修正し、年末の金利予測は3.4％）
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これは、数十年で最も気まずいFRBの交代劇だ。Timiraosは冒頭で、候補者のケビン・ウォーシュが三重の攻撃に直面していると指摘する。イラン戦争による油価の上昇、インフレの再加速、議会による確認手続きの停滞、そして現職のパウエル議長が「退任しない」と明言していること――これらすべてが、Warshが当初約束したシナリオとは大きく異なる状況だ。
Timiraosは、昨年Warshが積極的にトランプ大統領に自身の指名を働きかけていた時期、彼は金利引き下げを主張し、パウエルの金融政策を批判していたと指摘する。しかし今や、最新のインフレ指標であるPCEは2.7％に上方修正され、誤った方向へ動いている。イラン戦争により油価は1バレル105ドルを突破し、インフレ圧力をさらに高めている。彼の分析によると、市場の投資家は今年の利上げ確率が利下げよりも高いと見ている。
確認手続きの行き詰まりにより、外部はWarshがパウエルの任期満了（5月15日）前に交代を完了できるかどうかを確信できない。Timiraosは、ノースカロライナ州共和党上院議員トム・ティリス（Thom Tillis）が確認投票を阻止すると誓い、その条件として司法省のパウエルに対する刑事調査が終了する必要があると述べていることを伝える。連邦検察官が召喚状を上訴裁判所に差し戻す方針を示したことで、調査のスケジュールはさらに不透明になっている。
パウエル本人は先週、明確に表明した。後任者が未確定のままであれば、彼は引き続き議長を務めると。そして、調査が「透明かつ決着のつく形で」終了するまでは、FRB理事会を離れないと述べている。Timiraosは、トランプはこれに対し容赦なく、「無能（incompetent）」と呼び、調査の終結を望む意図は示さなかったと伝える。
これらは、WarshがFRB本館に入る日、パウエルはまだ出ていない可能性を示唆している。
『ウォール・ストリート・ジャーナル』は、FOMC内部の雰囲気も利下げに不利だと指摘する。昨秋、パウエルはFRBを率いて3回連続の利下げを行ったが、そのたびに内部からの反対が強まった。3月の最新会合では、11対1の投票で金利据え置きが決定され、委員会全体が明らかにハト派からタカ派へと傾いていることを示している。
Timiraosは、皮肉な歴史も紹介する。2008年、WarshはFRB理事として、油価が1バレル140ドルに達し、インフレが急速に高まっていた時期に在籍していた。当時の彼の立場は、今のトランプが望む反対のものだった。
彼の分析によると、2008年4月にWarshは最後の利下げに同意したが、その会議で「市場にFOMCがインフレに対して寛容すぎると感じさせてはならない」と警告した。また、6月には、市場の予測を引用し、次の動きはむしろ利上げの方が可能性が高いと明言している。彼の理由は、インフレ圧力は「一時的な油価の衝撃を超えた深層的な力を反映している」と考えたからだ。
Timiraosは、今日の状況と2008年の状況は、いくつかの点で異なると指摘する。現在の基準金利は高く、金融システムもより安定しているが、根本的なジレンマは同じだ。油価の衝撃に直面したとき、FRBはインフレリスクと雇用の弱化のどちらを優先すべきかを判断しなければならない。
すべての人がWarshの状況を悲観しているわけではない。Timiraosは、より楽観的な声も紹介する。フランス銀行の米国経済学者ジェームズ・エゲルホフ（James Egelhof）は、『ウォール・ストリート・ジャーナル』に対し、現在の労働市場はほぼ完全雇用に近く、金融条件は緩和されており、金融の安定性も堅固だと述べ、「交代はコントロール可能な範囲内」としている。また、Warshが当初掲げた大規模な政策転換をすぐに実行に移す可能性は低いとも指摘している。
一方、前ボストン連銀総裁ロゼングレン（Rosengren）は、『ウォール・ストリート・ジャーナル』に対し、問題の核心は、利下げの動機が疑われるかどうかだと述べる。「この状況で利下げを行えば、市場や一般の人々はそれが政治的動機によるものだと疑うだろう」と指摘する。SGHマクロアドバイザーズの米国経済学者ティム・デュー（Tim Duy）は、「確認手続きの遅れは、Warshにとってむしろ贈り物だ。今の仕事は誰も羨ましく思わない」と率直に語る。
Timiraosは、トランプ大統領が1月にWarshの指名を発表する数か月前、Warshと財務長官スコット・ベッセント（Scott Bessent）は、AIによる生産性の繁栄がFRBに利下げの余地をもたらし、インフレを心配しなくて済むと共同で主張していたと伝える。しかし、最近の数週間で、複数のFRB当局者がこの論点に対して公に留保を示し、反論している。
Timiraosの分析によると、これによりWarshは就任前に一部の論拠を失ったことになる。彼のもともとの利下げのストーリーは、今や内部からの抵抗に直面しているのだ。
仮想通貨市場にとって、WarshのFRB指導権掌握の不確実性は、今年の利下げ期待に直接影響する。現在、市場は年末までに利下げが1回25ベーシスポイント程度と見積もっており、昨年末の予想と比べて大きく縮小している。もし確認手続きが引き続き停滞し、油価が高止まりすれば、FRBが「長期間高金利を維持する」シナリオがより堅固となり、ビットコインなどリスク資産には逆風となる環境だ。
Timiraosの最終的な見解、ひいてはこの記事の最も重みのある締めくくりは、WarshがついにFRB本館に入る日、彼を待つ仕事は、当初応募したものとすでに大きく異なっている可能性が高い、というものだ。
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