Gate 深度報導與加密市場分析

數位基礎設施公司 Soluna Holdings 公布強勁的第一季營收成長，隨著擴張資料中心營運，幫助抵消加密貨幣挖礦的較弱回報。根據公司於週一發布的財報，營收較去年同期成長 58% 至 940 萬美元，並較前一季增加 2%。公司實現連續第 4 季的逐季營收成長。這項擴張反映了比特幣挖礦業者面臨的更廣泛壓力，隨著 2024 年減半後挖礦經濟趨緊，業者正愈來愈多元化投入人工智慧與高效能運算基礎設施。 Q1 財務結果 Soluna 的 Q1 營收達 940 萬美元，年增 58%，並較前一季逐季成長 2%。儘管營收提高，公司仍維持虧損。淨損由一年前的 1,050 萬美元擴大至 1,790 萬美元，主要原因包括較高的以股票為基礎的酬金、利息費用以及融資成本。調整後 EBITDA 虧損小幅收窄至 210 萬美元。公司期末持有 6,860 萬美元現金。 業務分部表現 資料中心託管帶來 670 萬美元營收，而加密貨幣挖礦貢獻約 220 萬美元；由於比特幣挖礦經濟惡化，該金額較前一年的近 300 萬美元下滑。這些成長由德州 Dorothy 與 Kati 站點新增投運產能所帶動。 產業轉向：礦工轉向 A

美國現貨比特幣交易所交易基金（ETF）在週一錄得自 1 月 29 日以來最大單日淨流出。根據 SoSoValue 資料，比特幣 ETF 在七檔基金中共出現 6.486 億美元淨流出，延續上週總計 10 億美元淨流出的態勢，並終結了持續六週的正向走勢。淨流出反映獲利了結、宏觀不確定性以及美國公債殖利率上升等因素，令無風險報酬對機構投資者更具吸引力。 基金別淨流出 在各基金之中，BlackRock 的 IBIT 流出規模最大，價值 4.483 億美元，其後是 Ark & 21Shares 的 ARKB，流出 1.096 億美元。Fidelity 的 FBTC 報告淨流出 6340 萬美元。來自 Bitwise、VanEck、Invesco 與 Franklin Templeton 的基金也同樣出現負流量。 市場背景與比特幣價格走勢 比特幣在週末跌破 7.7 萬美元，受到美國與伊朗之間再度緊張以及油價上漲的影響，進而引發對通膨持續的擔憂。Zeus Research 分析師 Dominick John 表示，更高的美國公債殖利率推動了 ETF 的資金流出，因為全球流動性趨緊且無風險報酬變得更有

專注於比特幣的去中心化金融（DeFi）協議 Echo 於週一遭到攻擊，攻擊者鎖定 eBTC（Echo 的比特幣流動性代幣），該代幣是在 Monad 上發行。根本原因是遭入侵的管理員金鑰影響了 Monad 部署，正如 Echo 於週二美東時間凌晨 2 點 30 分左右所公布。攻擊中約盜走 81.6 萬美元，為今年一連串去中心化金融（DeFi）安全事故中的最新一例。其後，Echo 已重新取得金鑰控制權，並銷毀了攻擊者手中剩餘的 955 eBTC。 攻擊時間線與運作機制 此次漏洞最早於週一美東時間下午 5 點 55 分左右由化名加密影響者 DCF GOD 在 X 上率先揭露。根據鏈上分析公司 Onchain Lens 的說法，攻擊者鑄造了 1,000 eBTC，並將 45 eBTC 存入去中心化借貸協議 Curvance，作為抵押以借出約 11.29 WBTC，當時市值約 86.77 萬美元。 隨後，肇事者將 WBTC 跨鏈至以太坊，並將代幣換成 385 ETH（Ether）。之後，這筆 ETH 被移轉至 Tornado Cash，一種加密貨幣混幣器。 在 Echo 公告之前，根據鏈上分析公

開場 根據中國新華社在 5 月 19 日引述的多家美國媒體報導，凱文·華許（Kevin Warsh）將於 5 月 22 日（週五）宣誓就任聯準會主席。一名白宮官員證實，美國總統川普將在白宮為華許舉行就職典禮。56 歲的華許在離開聯準會 15 年後重返該機構，接替鮑爾（Jerome Powell）。華許此前曾擔任聯準會理事，任期為 2006 年至 2011 年；當時他因反對第二輪量化寬鬆（QE2）而辭職。自那以來，他經常以批評者身分出現在公眾場合，特別是在近幾個月裡大幅加強對鮑爾貨幣政策的批評。華許表示他打算「重塑聯準會」，暗示該機構的政策方向與運作重點可能出現變化。 貨幣政策：資產負債表縮減與降息 華許提出將資產負債表縮減（量化緊縮）與降息，作為其貨幣政策做法的核心要素。 華許將通膨視為貨幣現象──源於過度的貨幣供給──並認為聯準會應負責維持物價穩定。他批評前主席鮑爾在 2021 年與 2022 年對情勢判斷失誤；當時儘管美國通膨攀升至 40 年高點，且仍高於聯準會 2% 的目標，鮑爾最初仍將通膨形容為暫時。 在量化寬鬆方面，華許對 QE2 以及其後的各輪量化寬鬆表達懷疑與批評。他表示

開場 日本執政的自由民主黨（LDP）於 6 月 19 日公布政策建議，擬建立穩定幣與代幣化存款作為國家金融基礎設施。該建議在 6 月 12 日該黨第 5 次專案小組會議定案，並獲 LDP 政策研究委員會核准，正協調納入《經濟與財政管理及改革之基本方針（Koutaihoushishin）2026》，預計將於 6 月由內閣作出決定。該提案將鏈上金融——涵蓋穩定幣與代幣化存款——指定為日本下一代金融基礎設施的核心組成部分，強調需要進行制度性改革並擴大公私部門投資。 政策建議概覽 LDP 的建議將鏈上金融定位為日本的「第 18 個成長型投資領域」，與人工智慧、半導體、量子技術以及航太並列。金融廳（FSA）負責制定為期五年的路線圖，而公私部門合作將推動投資擴張與採用政策。 該建議包含對日本銀行（BOJ）活期存款的代幣化。專案小組要求 BOJ 澄清相關議題，並於當年提出具體的落地時程。 穩定幣與代幣化措施 就穩定幣而言，該建議涵蓋薪資支付與稅務徵收使用所需的法規框架要求。提案呼籲加速審查由銀行發行的穩定幣，並推進跨境支付所需的國際互通性。 股市與交割基礎設施 該建議強調東京證券交易所年交易量達 1

明尼蘇達州州長 Tim Walz 於週五簽署 HF 3709 成為法律，允許銀行與信用合作社在一套自 2026 年 8 月 1 日起生效的新監管框架下提供加密貨幣託管服務。該州如今成為美國日益增長的一批司法管轄區之一，將數位資產服務納入更明確的監管監督之下。與此同時，明尼蘇達州也通過 SF 3868，禁止全州的加密貨幣自動提款機（ATM）與自助機（kiosks），理由是擔憂詐欺、詐騙與洗錢。此雙軌做法反映了該州在讓消費者能取得受監管的加密服務的同時，限制風險較高的分發管道。 合規與資安要求 在 HF 3709 下，銀行與信用合作社在提供加密貨幣託管服務之前，必須建立書面政策，涵蓋風險管理、內部控制、資安程序以及營運防護措施。金融機構被要求在啟動這些服務至少 60 天前通知明尼蘇達州商務監理官（Minnesota Commissioner of Commerce），並且在核准程序中提供其風險管理架構的細節。 資產隔離義務 該立法的關鍵要素之一要求：客戶的加密貨幣資產必須與機構自身持有的資產完全分離。此條款旨在降低與無力償債、資金被挪用，或營運失誤相關的風險。 產業支持與立法理由 該法案的

美國的現貨比特幣 ETF 在週一錄得自 1 月 29 日以來最大的單日淨流出。根據 SoSoValue 的數據，這些比特幣 ETF 在七檔基金中合計出現 6.486 億美元的淨流出，延續上週總淨流出 10 億美元的走勢，該數據終結了連續六週的正流入。Dominick John 表示，根據 Zeus Research 的分析師說法，流出反映在宏觀不確定性與美國公債殖利率走高之下的機構獲利了結。週末比特幣跌破 77,000 美元，受美國與伊朗之間的再度緊張局勢以及油價上漲影響，並引發對通膨可能持續的擔憂。 ETF 流出拆解 BlackRock 的 IBIT 在週一錄得最大流出，金額為 4.483 億美元，其後是 Ark & 21Shares 的 ARKB 流出 1.096 億美元。Fidelity 的 FBTC 報告流出 6,340 萬美元。Bitwise、VanEck、Invesco 與 Franklin Templeton 的基金也都出現負流量。 市場背景與分析師觀點 Dominic John 指出，較高的美國公債殖利率推動了 ETF 流出，因全球流動性收緊且無風險回報變得更具吸引力。

CMC Markets，這家在 FTSE 250 上市的經紀商，已在針對專業交易者的初次推出之後，將其 Spectre 差價下注（spread betting）帳戶擴展至零售客戶。該公司表示，此次擴張反映零售投資者的強烈需求以及不斷增長的候補名單。Spectre 以零槓桿差價下注帳戶進行架構，讓客戶能使用自身資金進行交易，而非以借入曝險的方式交易，同時仍可享有與差價下注相關的英國稅務待遇；在該待遇下，獲利通常可免繳資本利得稅與印花稅。此次推出凸顯零售交易與資產管理領域的更廣泛變革：投資人愈來愈尋找不附帶隔夜融資成本、且面臨更嚴格監管審視的槓桿產品替代方案。 為何經紀商正在重新考量槓桿模型 在過去十年多的時間裡，零售交易平台圍繞槓桿、 高頻交易，以及與外匯、CFD 與短期交易策略相關的投機性產品，展開激烈競爭。監管介入逐步改變了這種局面。英國與歐洲各主管機關在擔憂消費者可能遭受損失、過度冒險行為，以及高度槓桿交易模型的長期可持續性之後，對槓桿型零售產品施加了更嚴格的限制。 較高的利率也使槓桿部位的維持成本更高，因為隔夜融資成本顯著增加。持倉時間較長的交易者，開始愈發在意資金費用所帶來的複

日本推動 XRP ETF 的力道正加速 根據 XRP 社群人士 Xaif 的報導，以及截至 2026 年 5 月 19 日在網路上流傳的 SBI 簡報資料，金融巨頭 SBI Holdings 已向東京證券交易所提議推出比特幣與 XRP 的交易所交易基金。該提案包含一檔專門的「比特幣－XRP ETF」，以及一種「黃金與加密混合」投資信託；SBI 目標是在推出後三年內將資產管理規模（AUM）做到 50 兆日圓（320 億美元）。此發展緣於日本在 2026 年 4 月依據修訂後的《金融商品與交易法》（FIEA），將加密資產重新歸類為金融工具——這項監管轉變擴大了全國範圍內的機構接觸數位資產機會。該提案仍需取得日本金融廳（FSA）的監管核准。當西方司法管轄區仍持續討論長期加密政策架構時，日本的監管清晰度正使其成為亞洲最先進、受規範程度最高的加密市場之一。 SBI 擬推出的 ETF 產品 SBI 正在探索兩項面向東京證券交易所的主要投資產品。第一項是直接的比特幣與 XRP ETF，目的是透過券商帳戶，讓傳統投資人能受規範地接觸兩種數位資產。第二項提案則涉及一種混合信託產品，結合黃金曝險與加密配置

開場 明尼蘇達州已通過立法，允許銀行與信用合作社提供加密貨幣託管服務，這標誌著該州正式進入受監管的加密金融服務領域。州長 Tim Walz 於週五簽署 HF 3709 法案，該法案預計於 2026 年 8 月 1 日生效。該法案使州內金融機構能夠「提供並執行某些虛擬貨幣託管服務」，以滿足對受監管替代方案的需求，因為目前存在未受監管的外州與離岸提供者。該法案主要作者之一的眾議員 Bernie Perryman 表示，HF 3709 使明尼蘇達州的金融機構能夠「與其客戶和會員共同演進」。這一監管舉措反映出美國各州之間更廣泛的趨勢，即審視與加密相關服務的法律界限；目前紐約、懷俄明與維吉尼亞州已在運作類似的框架。 合規要求 提供加密貨幣託管服務的銀行機構與信用合作社，必須維持書面政策，涵蓋風險管理、內部控制、安全等其他合規措施。該法案亦要求機構確保將客戶資產與機構自有資產分離——這是保護客戶的重要關鍵防護。 監管核准流程 金融機構必須在開始提供加密貨幣託管服務至少 60 天前，向明尼蘇達州商業事務主管（Minnesota Commissioner of Commerce）提交書面通知。該通知必

2026 年以來，宏观叙事几乎經历了完整的逆轉。2025 年市場普遍預期美联储将在 2026 年降息兩到三次，流動性宽松被视為加密資產下一轮上涨的核心驱動力。然而，兩份先後出炉的通胀報告——4 月 CPI 同比上涨 3.8%、PPI 同比飙升至 6%——彻底改写了這一剧本。截至 5 月 19 日，CME 利率期貨显示美联储 6 月维持利率不变的概率已達 99.2%；Polymarket 預测市場中，“2026 年全年零降息”的押注权重接近 66.9%。在這样的宏观轉角处，加密貨幣市場正面临一次全面的風險溢價重估。 美國通胀為何在 2026 年春季加速反弹？ 4 月的通胀数据并不只是一個孤立的讀数。美國 CPI 同比上涨 3.8%，创 2023 年 5 月以來新高；核心 CPI 同比上涨 2.8%，為 2025 年 11 月以來新高。PPI 同比上涨 6%，月增幅 1.4%，均大幅超出經济學家預期。兩大数据叠加确認了同一事實：美國的物價压力正在從生產端向消費端加速传导。 能源是這場通胀反弹的核心推手。布伦特原油 4 月均價為 102.5 美元/桶，較上年同期上涨約 53%，當月能源價格指

GoldZip（香港黃金交易所的子公司）已與 Midas Labs 簽署策略合作夥伴關係，以開發達到機構等級的數位黃金生態系，將傳統貴金屬交易與基於區塊鏈的金融基礎設施連接起來。GoldZip 在新加坡以完全符合監管的許可形式運作，並專注於實物黃金所有權數位化。依據該協議，Midas Labs 將擔任指定的 Web3 開發合作夥伴，負責建置底層數位架構與商品交易生態系。此次合作旨在加速香港黃金交易所的數位轉型策略，同時為其近 150 家機構成員的網絡擴展服務，重點在於打造可合規的數位黃金流通技術，能夠將實物黃金儲備與全球數位資產流動性連結。 以實物儲備支撐的代幣化黃金 GoldZip 的數位資產被辨識為 $XGZ，並以存放於受認可金庫中的 999.9 精煉金作為完全背兌。該代幣化模式將實物黃金轉化為可程式化的數位資產，使其能在全球金融網絡中移動。 Midas Labs 專精於開發機構等級的 Web3 基礎設施以及真實世界資產代幣化解決方案。該公司將建置旨在提升資產流通、管理效率與在貴金屬產業中的交易可近性的系統。 擬議的區塊鏈式基礎設施整合，旨在降低投資者參與門檻，同時提升對亞洲實物黃

Axi 於哥倫比亞麥德林舉辦 Rankia Markets Experience 活動期間，擴大其對拉丁美洲零售交易市場的關注。該活動匯聚了經紀商、交易者與金融機構，討論投資人行為的改變、AI 輔助交易，以及科技在零售市場參與中日益扮演的角色。為期兩天的活動，讓來自全區的零售交易者、投資人與產業參與者齊聚一堂，因經紀商在全球增長最快的零售交易環境之一中，愈來愈積極爭奪市場占有率。Axi 利用本次活動展示與交易者行為、平台預期，以及 AI 輔助分析工具在零售市場參與者中加速採用相關的數據。Axi 英國、歐盟與拉丁美洲銷售區域主管 Andrea Rebusco 表示：「拉丁美洲的交易者是我們在全球任何地方都看過最具技術投入的一群。我們在麥德林聽到的內容，強化了我們的數據已經顯示的事——以科技驅動的解決方案、透明定價，以及真正的合作關係，已不再是差異化賣點。這些是基準期待。」 為什麼拉丁美洲成為策略性零售交易市場 近年來，拉丁美洲已成為零售交易公司最重要的成長區域之一。行動連線能力上升、金融科技採用、通膨壓力，以及對全球金融市場更廣泛的興趣，促使在外匯、CFD、股票、加密資產與商品交易等領域

LG Energy Solution 與 Honda 以及河內市政府簽署了諒解備忘錄（MOU），計畫在越南首都部署電池交換站和電動機車。該合作旨在於河內安裝約 50 座電池交換站，並自第三季度起部署約 500 輛電動機車。使用該服務的騎士將能夠在電池耗盡後進行更換，而不必等待電池充電。越南在 2025 年宣布計畫在河內禁止使用化石燃料的機車以降低空氣污染，為此舉提供了監管背景。 合作範圍與部署細節 電池交換基礎設施將使用 LG Energy Solution 的圓柱形 2170 電芯，這是一種標準規格，尺寸為 21 毫米乘以 70 毫米。LG Energy Solution 將供應電池、運行交換系統、建置安全管理系統、提供營運解決方案支援，並管理電池全生命周期。Honda 將負責電池組、交換設備以及電動兩輪車本身。河內市政府將負責監督許可證、提供政策支援，並管理在地營運。 越南電動機車市場格局 試點部署代表進入一個龐大的兩輪車市場。河內擁有超過 6 百萬輛已登記的機車，供約 8.5 百萬名居民使用，使該市高度依賴兩輪運輸。就整體越南而言，截至 2025 年，電動車型約占該國約 80 百

凱文·華許將在 2025 年 5 月 22 日（美東時間）依川普總統指示於白宮宣誓就任聯準會主席，據路透社在 4 月 18 日援引白宮官員的說法。華許是首位被外界公開理解為支持比特幣與數位資產的聯準會主席提名人。在 4 月 21 日的參議院確認聽證會上，當參議員辛西婭·盧米斯問及數位資產是否應被整合進金融產業，以便為美國人提供新的投資機會與消費者保護時，華許回應：「數位資產已經是美國金融服務業架構的一部分。」在 2021 年 CNBC 專訪中，華許表示：「比特幣對 40 歲以下世代而言是新的黃金。」 每週總體經濟行事曆（5 月 21–23） 5 月 21 日活動 4 月 FOMC 會議紀要：KST 凌晨 3:00 聯準會公開市場委員會會議紀要顯示，聯準會官員就通膨以及前一個月的利率決策進行討論。市場對降息的預期可能會根據這些會議紀要的措辭而變動。 美國每週初請失業救濟金：KST 晚上 9:30 截至 5 月 3–9 日當週，初請失業救濟金總計 211,000 件，較前一週增加 12,000 件。至 4 月 26 日–5 月 2 日當週的續請失業救濟金達到 1,782,000 件，較上一

Akamai 正尋求透過兩批到期分別為 2030 年與 2032 年的零息可轉換債券募集 26 億美元，以資助雲端基礎設施支出，定價預計將在 5 月 19 日紐約市場收盤後進行。本次發行與 Anthropic 之間價值 18 億美元的運算合作案掛鉤，這也代表 Akamai 历史上最大的合約。公司將使用 3.5 億美元向債券投資人回購普通股，並將其餘資金用於對沖成本、其「雲端基礎設施服務」業務的資本支出，以及擴大全球網路。 債券條款與資本結構 該批可轉換債券的轉換溢價在 2030 年到期票據為 37.5% 至 42.5%，在 2032 年到期票據為 30% 至 35%。此消息推動 Akamai 股價在單一交易時段上漲 27%，創下其超過兩十年以來最大的單日漲幅。 Anthropic 合作案與 AI 基礎設施需求 依 Anthropic 執行長 Dario Amodei 表示，Anthropoc 在 2026 年第一季度的年度化營收與使用量成長 80 倍。這種增長帶動對額外運算能力的需求，因而促使進行基礎設施投資。 雲端基礎設施的更廣泛市場轉變 Anthropic 協議反映 AI 公司部署